11月份的滬膠走勢可謂跌宕起伏，先是由于美國開啟二次量化寬松政策引發(fā)行情上漲，價格扶搖直上，逼近39000元/噸的高位，然后在國內(nèi)CPI數(shù)據(jù)創(chuàng)新高、國家不斷出臺物價調(diào)控政策以及流動性縮緊的利空打壓下，滬膠走勢急轉(zhuǎn)直下，目前膠價又回到當(dāng)初上漲時的起點，行情暫于30000點處止穩(wěn)。隨著市場心態(tài)的逐步平穩(wěn)，滬膠在30000點處止跌后出現(xiàn)了較為強勁的技術(shù)反彈，我們認為，在2010年的最后一個月中，強大的政策壓力依舊會成為限制滬膠反彈高度的有力武器，當(dāng)各種利空消息對市場的影響逐漸弱化時，滬膠走勢將以盤整為主。
　　歐債危機憂慮仍在，國內(nèi)縮緊政策持續(xù)
　　隨著美元多頭的獲利回吐，美元指數(shù)開始回調(diào)，似乎人們對歐債危機的擔(dān)憂在逐漸淡去。然而，在歐盟對愛爾蘭850億歐元救助計劃出爐后，市場并不領(lǐng)情，西班牙與葡萄牙信用違約掉期（CDS）價格11月29日升至歷史最高水平，歐元繼續(xù)下挫。歐洲央行行長于12月2日宣布，將在2011年內(nèi)繼續(xù)提供特別長期流動性支持，盡管與市場預(yù)期相符，但對于問題重重的歐元債務(wù)市場并未帶來實質(zhì)性的改觀，這不得不讓人懷疑歐洲央行在解決歐債問題上是否已經(jīng)黔驢技窮。同時，市場普遍預(yù)計葡萄牙將是繼愛爾蘭之后的下一塊“多米諾骨牌”，盡管葡萄牙總理稱目前未面臨求救壓力，但市場并不買賬。德意志銀行在一份研究報告中預(yù)計，葡萄牙“極有可能”在明年尋求IMF與歐盟的救助。因此，盡管當(dāng)前歐債危機已不是市場關(guān)注的主要焦點，但對于不盡如人意的歐洲經(jīng)濟，我們?nèi)匀恍枰P(guān)注歐債危機對市場的威脅性。
　　國內(nèi)方面，上個月政府拉開了新一輪貨幣政策調(diào)整的序幕：一個月內(nèi)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金；國務(wù)院出臺多項措施抑制物價上漲；央行要求控制年末貸款沖動。當(dāng)前物價上漲的勢頭已有所遏制，但流動性寬松及熱錢不斷涌入的情況依舊存在。11月底，央行發(fā)行1年期央票僅為10億元，為歷史地量，加上央票一二級市場利率持續(xù)倒掛，央票發(fā)行利率上調(diào)已是一觸即發(fā)，再次加息也是迫在眉睫。各界關(guān)注的中央經(jīng)濟工作會議召開在即，有消息傳出，“保增長”一詞將不再提及，信貸目標(biāo)則是回落到7萬億元以下，國內(nèi)貨幣政策收緊的預(yù)期開始形成。
　　當(dāng)前美元的流動性繼續(xù)呈現(xiàn)充裕態(tài)勢，而人民幣流動性在國內(nèi)不斷收緊的貨幣政策下出現(xiàn)緊縮狀態(tài)，外松內(nèi)緊的貨幣政策格局已然形成，這正是造成當(dāng)前大宗商品價格走勢動蕩的主要原因。雖然韓朝危機暫時淡化，但說明地緣政治是一個不容忽視的影響因素，一旦受市場風(fēng)險規(guī)避情緒影響，在短時間內(nèi)就會推高美元，從而進一步壓制商品走勢。
　　價格高企需求低迷，基本面暫現(xiàn)均衡
　　按照天膠的生長規(guī)律，第四季度為橡膠主產(chǎn)地東南亞的割膠旺季。然而，今年由于自然災(zāi)害頻繁，各國產(chǎn)量均有明顯減少。截止到今年10月份，全球天膠產(chǎn)量累計產(chǎn)出比2009年同期增長6.46%，但由于2009年年初各產(chǎn)膠國出臺了限產(chǎn)報價措施，以及年中受到厄爾尼諾現(xiàn)象的影響產(chǎn)量較低，2009年年底基數(shù)偏低，若與正常年份2008年相比，今年1—10月份的累計產(chǎn)出同比下降了1.9%。最大產(chǎn)區(qū)泰國供應(yīng)面持續(xù)吃緊，受暴雨侵?jǐn)_原料供應(yīng)旺季不旺，橡膠樹受損直接導(dǎo)致原料供給減少，全年產(chǎn)能或減少30萬噸。
　　上海橡膠庫存分周走勢對比圖
　　
　　　　
　　
　　
　　供應(yīng)偏緊致使天膠價格高企，在這種情況下，處于虧損邊緣的下游輪胎企業(yè)明顯放緩采購進度。據(jù)了解，輪胎經(jīng)銷商前期因預(yù)期輪胎價格上漲，持續(xù)增加輪胎庫存，目前隨著天膠原材料價格的不斷回落，增庫存的過程已經(jīng)告一段落。再加上臨近年底資金較為緊張，經(jīng)銷商已轉(zhuǎn)為獲利出貨為主，從輪胎廠新近買量大幅削減，這也導(dǎo)致輪胎企業(yè)出貨困難。目前不少輪胎企業(yè)陸續(xù)下調(diào)產(chǎn)能，部分大廠下調(diào)幅度近30%，這意味著一個季度將減少近30萬噸的橡膠需求。
　　從天膠基本面可以看出，目前盡管天膠供應(yīng)未能緩解緊張局面，但需求的放緩導(dǎo)致基本面狀況再次均衡。此外，從上期所天膠庫存我們也可以看出，截至11月19日庫存周報顯示，天然橡膠倉單庫存增加1585噸，至46990噸，總庫存增加705噸，至60996噸。尤其是最近兩個星期，大量現(xiàn)貨涌入交易所，之前維持長達半年之久的庫存歷史低位現(xiàn)象已大為改觀，目前天膠庫存已恢復(fù)至2006、2007年時的正常水平，前期借此炒作的多頭又少了一個可以借力的點。
　　多方調(diào)控抑制投機，資金流出明顯
　　在發(fā)改委不斷出臺措施打壓物價的同時，國內(nèi)三家商品期貨交易所也推出了各項措施，目的同樣是為了抑制投機。11月24日收盤后，三家交易所先后發(fā)布公告將各個期貨品種的保證金水平提高至10%以上，取消當(dāng)日開平倉手續(xù)費優(yōu)惠，同時提高各品種的漲跌停板幅度。其中，天然橡膠保證金比率提至13%，漲跌幅度限制至6％，交易手續(xù)費收費標(biāo)準(zhǔn)由現(xiàn)行成交金額的萬分之一調(diào)整至成交金額的萬分之一點五。同時，各交易所也在加大監(jiān)管和防控內(nèi)幕交易的力度。
　　市場監(jiān)管力度加大，致使滬膠這一投機氣氛濃厚的品種持倉大幅下滑。無論多空雙方，資金開始趨于謹(jǐn)慎。滬膠主力1105合約已從最高將近25萬手的總持倉減至最低12萬手，當(dāng)中尤以多頭離場為甚，從主力前二十名多空持倉來看，凈多持倉大幅減少，一度不足千手。隨著期價企穩(wěn)反彈，凈多持倉小幅增加，但其中多為空頭主動獲利離場，多頭跟進并不積極，多以短線為主。由此可以看出，多頭元氣仍未恢復(fù)，在當(dāng)前政策調(diào)控密集利空不斷的情況下，近期滬膠盤面仍將被空頭控制。
　　滬膠1105合約主力持倉圖
　　
　　　　
　　
　　綜上所述，天膠基本面供需均衡，短期內(nèi)的價格走向?qū)⒏嗟厥苤朴诤暧^因素，外松內(nèi)緊的貨幣政策下，價格的劇烈波動在所難免。11月23日以來，滬膠期價已經(jīng)完成10%的回調(diào)，30000點關(guān)口處支撐明顯，同時外盤走強以及空頭主力獲利離場也會推高期價。不過，國內(nèi)逐漸收緊的貨幣政策在12月份將限制滬膠反彈的幅度，同時33000點位也是一個比較重要的技術(shù)壓力，預(yù)計價格會在此處受阻，隨后行情將以盤整為主。