11月份，內(nèi)外盤期棉在大幅上漲后出現(xiàn)急速調(diào)整，幅度達(dá)25％左右。近日，鄭棉觸及24000元/噸上方低點(diǎn)、ICE期棉觸及110美分低點(diǎn)附近構(gòu)筑短暫平臺，并于12月初走出了一輪反彈行情，鄭棉沖擊27000元/噸關(guān)口，ICE期棉沖擊130美分/磅關(guān)口。

從前期大幅上漲到近期急速下跌，主要原因是在前期流動性過剩的強(qiáng)烈預(yù)期之下，期價(jià)過度透支了供需利多因素，超出了整個產(chǎn)業(yè)鏈以及國家的認(rèn)可程度，同時(shí)我國政府出臺了堅(jiān)定的通脹調(diào)控政策。筆者認(rèn)為，對于2010年創(chuàng)出3萬以上歷史高位的棉價(jià)和目前急速調(diào)整后的棉價(jià)，我們有必要進(jìn)行重新認(rèn)識。

一、現(xiàn)貨市場：產(chǎn)業(yè)鏈僵持后的演進(jìn)

從近期現(xiàn)貨鏈條來看，籽棉價(jià)格維持在5—5.5元/斤區(qū)間，皮棉報(bào)價(jià)維持26000—28000元/噸區(qū)間，下游普梳32S紗價(jià)保持在38000—40000元/噸區(qū)間。棉農(nóng)手中籽棉有限，開始惜售，大量高位收購籽棉的加工企業(yè)礙于成本以及未來供需缺口，堅(jiān)守不賣。而最為艱難的紗廠，前期高價(jià)購買原料同時(shí)遭遇目前下調(diào)的紗價(jià)，且銷售依然不旺，不敢貿(mào)然接單，觀望心態(tài)更加強(qiáng)烈。整個棉花產(chǎn)業(yè)鏈陷入僵持狀態(tài)。

誰能堅(jiān)持到最后？階段性天平將偏向何方？這是目前在產(chǎn)業(yè)鏈僵持之中，市場關(guān)注的主要問題。棉農(nóng)方面，籽棉所剩有限，價(jià)格預(yù)計(jì)5元/斤甚至下方后期也能接受，但已經(jīng)很難起主要作用。下游紗廠作為中間環(huán)節(jié)，最擔(dān)心的是價(jià)格的大起大落，同時(shí)從實(shí)際調(diào)查來看，紗廠的棉花原料庫存普遍維持在1—2個月之間，春節(jié)前后有明顯的補(bǔ)庫需求，只要價(jià)格近期出現(xiàn)企穩(wěn)信號，半個月后市場還是有購買意愿的，這也是需要密切關(guān)注的現(xiàn)貨因素。另外，皮棉大量滯留在流通環(huán)節(jié)，囤棉企業(yè)對于棉花價(jià)格的堅(jiān)守程度以及信心更是關(guān)鍵，就目前來看，企業(yè)囤棉意愿十分堅(jiān)決，低位基本不對外報(bào)價(jià)，封殺了行情的下跌空間。

讓我們大膽假設(shè)后期的一個簡單路線圖：紗廠產(chǎn)品庫存開始陸續(xù)走貨，引發(fā)紗廠原料補(bǔ)庫，進(jìn)一步加大棉花企穩(wěn)步伐，棉企順勢銷售，并展開提價(jià)，行情呈現(xiàn)企穩(wěn)走升格局。期間的政策調(diào)控或者外盤的劇烈波動，可能引發(fā)行情出現(xiàn)一定的跳空斷點(diǎn)。無論如何，僵持后的產(chǎn)業(yè)鏈如何打破，將是我們分析后市行情必須密切關(guān)注的第一要素。

二、期棉市場：存量資金間的共舞

受國家物價(jià)調(diào)控政策及期貨市場監(jiān)管力度的加大，面對今年以來波動劇烈的棉花市場，追求穩(wěn)健回報(bào)的資金暫時(shí)選擇了退場觀望，近來期棉市場整體呈現(xiàn)出資金流出狀態(tài)。截止到12月3日，鄭棉總持倉從11月10日的481742手降至365010手，減幅達(dá)24％，若從11月2日的總持倉590996手計(jì)算，減幅更是達(dá)到38％，資金流出非常明顯。ICE期棉市場呈現(xiàn)類似的特點(diǎn)。

總體上看，目前國家政策對物價(jià)調(diào)控意向堅(jiān)定，證監(jiān)會加大了對期貨市場的監(jiān)控力度，期貨市場保證金、手續(xù)費(fèi)等紛紛進(jìn)行上調(diào)，令部分資金暫時(shí)退避三舍，期棉市場進(jìn)入了存量資金間的共舞階段。對棉花市場的分歧看法，也造就了行情的區(qū)間振蕩局面。

三、從政策落腳點(diǎn)看回調(diào)目標(biāo)

棉價(jià)的暴漲是國家以及產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)所難以承受的，但棉價(jià)的暴漲暴跌同樣會對產(chǎn)業(yè)發(fā)展造成極大的傷害，也是國家以及產(chǎn)業(yè)鏈各方不愿意看到的現(xiàn)象。但棉價(jià)在何種程度上是合理的？用歷史統(tǒng)計(jì)的眼光或者從供需格局的角度看有其合理性，但也需要進(jìn)一步綜合權(quán)衡。

近期國家穩(wěn)定物價(jià)的調(diào)控力度可謂空前，但仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，國家還是希望對前期上漲過快的商品價(jià)格進(jìn)行一定的泡沫擠壓，從而使價(jià)格停留在相對合理的水平之上。這個水平不能造成農(nóng)民生產(chǎn)積極性的下降，還要兼顧通脹預(yù)期因素以及生產(chǎn)成本的不斷提升。

因此，對于中間囤貨環(huán)節(jié)以及游資的炒作，國家政策打壓的力度會繼續(xù)加強(qiáng)。目前棉花大量停留在中間環(huán)節(jié)，國家會不會在當(dāng)前成本與銷售價(jià)格倒掛之初暫緩政策壓制，給中間商以喘息機(jī)會有待觀察。不論30000元/噸的棉花價(jià)格還是26000元/噸的棉花價(jià)格，或者是20000元/噸的棉花價(jià)格，從歷史角度考慮按照絕對價(jià)格考慮都是高價(jià)，但其背后是各方對棉花未來供需的博弈，是高還是低，階段性的標(biāo)準(zhǔn)必須要關(guān)注國家政策。

四、市場普遍認(rèn)可的兩大基礎(chǔ)

1.囤棉成本：今年意義明顯重于往年

本年度籽棉價(jià)格高開高走，新舊年度間拋儲價(jià)格高漲引發(fā)接軌的皮棉價(jià)格高企，籽棉價(jià)格直接在4.5元/斤附近開盤，并一路高漲，最高突破7.0元/斤，收購集中期價(jià)格保持在5.8元/斤水平附近，折算皮棉成本價(jià)格普遍在26000—27000元/噸。11月中旬后，由于國內(nèi)外棉花價(jià)格以及下游棉紗價(jià)格走低，帶動價(jià)格整體下行，部分地區(qū)籽棉價(jià)格下滑至5—5.5元/斤區(qū)間，折皮棉成本價(jià)維持在23000—25000元/噸區(qū)間。但由于數(shù)量不大，企業(yè)本年度的皮棉囤貨成本更多集中在26000—27000元/噸水平。正是由于此成本因素的支撐，囤棉企業(yè)普遍堅(jiān)守不賣。新疆棉花由于質(zhì)量好于內(nèi)地，且今年大量資金入市收購，皮棉成本價(jià)格相對高于內(nèi)地，大致在27000—28000元/噸。

今年皮棉成本的意義有多大？后期期貨市場有沒有可能再次跌破前低點(diǎn)24170元/噸？這是在國家雙節(jié)調(diào)控階段各方普遍擔(dān)心的問題。從往年棉花現(xiàn)貨市場特點(diǎn)來看，市場基本呈現(xiàn)棉價(jià)上漲則普遍感覺資源緊缺，一旦國家調(diào)控措施出臺又到處都是棉花的現(xiàn)象，“買漲不買跌”的心理加劇了這種現(xiàn)象的存在。對于今年而言，筆者認(rèn)為，首先，國家在棉花行業(yè)方面的調(diào)控手段已明顯捉襟見肘（儲備僅30萬噸左右，調(diào)整滑準(zhǔn)稅面臨外棉走高及國際出口資源有限的尷尬）；其次，影響中國棉花市場的長期因素——隱性庫存——經(jīng)過前兩個年度的消耗，目前企業(yè)庫存基本為本年度收購資源，量價(jià)十分容易確定；最后，2010年中國棉花經(jīng)營企業(yè)利潤超過歷史水平，抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)，資金實(shí)力有所提高。以上因素都對企業(yè)今年堅(jiān)守成本形成有力支撐，從時(shí)間上看，至少在明年3月份之前企業(yè)不會輕易放棄堅(jiān)守。

2.剛性缺口：遲早會有體現(xiàn)的時(shí)候

目前，美國棉花本年度出口任務(wù)的85％—90％已經(jīng)簽約出口，而中國簽約比例在40％，大致在120萬噸左右。要完成大約320萬噸的進(jìn)口任務(wù)，后期進(jìn)口量將會達(dá)到200萬噸?？梢韵胂?，今年12月至明年的7月份長達(dá)8個月的時(shí)間內(nèi)，還有多少國際資源能夠供中國來進(jìn)口。印度棉出口政策搖擺不定，企業(yè)對此缺乏信心。

回頭看國內(nèi)市場，據(jù)我們調(diào)查，本年度新疆棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)在250萬噸左右，內(nèi)地產(chǎn)量很難超過300萬噸，因此棉花本年度產(chǎn)量維持550萬—580萬噸的概率很大，不僅明顯低于此前媒體報(bào)道的680萬—710萬噸，也很難達(dá)到目前630萬—650萬噸的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。從這一角度來看，2011年1—3月份市場可能形成階段性供應(yīng)寬松局面，但價(jià)格料將維持高位。而在此之后，棉花市場的資源仍整體呈現(xiàn)剛性缺口，不得不引起各方警惕。

五、結(jié)論

基于上述分析，單純從現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，棉花價(jià)格在2.4萬—2.6萬元/噸企穩(wěn)的概率較大，但政策始終是不確定因素，可能會打壓價(jià)格尋找新的低位區(qū)間?？梢哉J(rèn)為，目前行情處在觀察期，市場如果在60日均線附近構(gòu)筑平臺有效企穩(wěn)，就說明基本面對商品的支撐是牢固的。春節(jié)之前的低點(diǎn)有可能是長線的買點(diǎn)，包括棉花，白糖以及油脂。

短線要更多從技術(shù)角度考慮，操作難度有所加大。短期內(nèi)漲跌幅度可能均受到一定限制，投資者可暫時(shí)在2.4萬—2.6萬間高拋低吸，但無論如何都需做好止損措施，盡量避免損失擴(kuò)大。

從趨勢性角度考慮，在本年度后期大的供需局面偏緊的背景下，政策會對行情的發(fā)展節(jié)奏起到一定的調(diào)整作用，但預(yù)計(jì)后市總體仍會呈現(xiàn)恢復(fù)性走高的局面。長線大資金投資者，可在接下來的政策調(diào)控節(jié)點(diǎn)，或者根據(jù)自己的投資習(xí)慣進(jìn)行逢低買入，或在市場急速回調(diào)時(shí)輕倉戰(zhàn)略性建多。后市主要風(fēng)險(xiǎn)為中國整體物價(jià)調(diào)控政策、明年種植面積預(yù)期、印度出口政策的不確定因素以及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者要根據(jù)階段性行情發(fā)展情況予以重點(diǎn)關(guān)注。