豆油1109合約自11月10日創(chuàng)出近期新高后，直線下跌至11月18日的最低點(diǎn)9100元/噸，下跌幅度達(dá)24%。而美國CBOT大豆在此輪回調(diào)中，1月合約從1348美分/蒲式耳下跌至1175美分/蒲式耳，下跌幅度僅13%，美國豆油回調(diào)幅度亦小于20%。連續(xù)上漲近5個月后，國內(nèi)豆油站上10000元/噸，而此時利空集中爆發(fā)，歐債危機(jī)、國內(nèi)緊縮政策、國內(nèi)對投機(jī)的打壓等等。調(diào)控背后，我們還是要深究商品的供需情況。

先看CBOT大豆，支持投機(jī)基金大量持有大豆多單的因素主要集中在南美干旱和來年的面積之爭，這兩個因素不僅在發(fā)展中，而且將持續(xù)到明年3月前。今年被稱為“拉尼娜”年，就目前來看，“拉尼娜”正處發(fā)展?fàn)顟B(tài)。據(jù)氣象部門預(yù)報(bào)，阿根廷除周四有小陣雨外，未來五天基本干燥，雖然巴西預(yù)報(bào)有陣雨和雷雨，但南部地區(qū)從11月開始也呈現(xiàn)干燥。干燥是否對巴西和阿根廷播種造成很大障礙以及后續(xù)有何影響，有待跟蹤。需要注意的是，拉尼娜和南美干旱存在很強(qiáng)的相關(guān)性。2008/2009年度，拉尼娜曾導(dǎo)致阿根廷2009年單產(chǎn)減少30%，產(chǎn)量減少到3200萬噸。若今年南美干旱如期發(fā)生，至少將導(dǎo)致美國出口增加200萬—300萬噸，在保持其他各項(xiàng)預(yù)計(jì)不變的情況下，美國大豆庫存將重新回至2008/2009和2009/2010年度緊張的情況，如果導(dǎo)致美國出口增加300萬—500萬噸，則庫存將降至近10年最低。

同時，明年春播中美國大豆面積必將受到棉花和玉米等品種的擠占。小品種的油籽已經(jīng)開始減產(chǎn)或者呈現(xiàn)繼續(xù)減產(chǎn)的跡象，比如今年我國的菜籽，不僅面臨面積減小的問題，同時預(yù)期將受到今年低溫等氣候的不利影響，單產(chǎn)亦不容樂觀。

另外，雖然期價(jià)大幅下跌，但是油脂現(xiàn)貨價(jià)格并未大幅跟隨。據(jù)國家糧油信息中心的檢測，大連國標(biāo)４級豆油出廠價(jià)格從最高10000元/噸僅下跌到9300元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)高于期貨價(jià)格。一方面，目前油脂面臨季節(jié)性消費(fèi)集中期，對于后市，國內(nèi)油廠普遍看多，而豆粕則由于飼料需求的季節(jié)性疲弱和庫存龐大，呈現(xiàn)弱勢。預(yù)計(jì)后市油粕比將繼續(xù)呈現(xiàn)高企。

綜上，筆者認(rèn)為，本周豆油的小幅上漲或僅是反彈，9100元/噸可能并不是此輪豆油1109合約的低點(diǎn)。短期而言，下一個需要關(guān)注的時間點(diǎn)就是12月10日，不僅是回調(diào)一個月的節(jié)點(diǎn)，也是美國農(nóng)業(yè)部公布月度供需報(bào)告之時，此時市場將選擇方向。但就長期而言，我們認(rèn)為牛市并沒有結(jié)束，油脂的上漲尚在過程之中，后期需要繼續(xù)關(guān)注拉尼娜的進(jìn)展能否導(dǎo)致阿根廷干旱發(fā)生以及明年美國的春播。