全球流動性仍然充裕，經(jīng)濟增長總體向好，大宗商品價格上漲的大基調(diào)仍然沒有改變。由于過度通脹威脅民生，中國流動性政策可能明顯收縮，而價格干預(yù)措施頻出，期貨交易所風(fēng)控力度加強，這對期價構(gòu)成短期的利空影響。

天膠生產(chǎn)國組織最新月報認(rèn)為，2010年全球天膠供應(yīng)增長約5.3%，并且后期仍有下修風(fēng)險。這樣，2007-2010年的年均增長率只有0.5%。2011年全球天膠供應(yīng)難以有效提升，因2012年之前可割膠面積難以大幅擴張。由于2005年之后種植的膠樹開始割膠，所以2012年的供應(yīng)有望明顯增加。天膠生產(chǎn)國組織同時認(rèn)為，若需求沒有受到實質(zhì)性下降，則全球天膠供需偏緊的格局將延續(xù)到2011年底。

10月和11月，東南亞天膠主產(chǎn)國發(fā)生了較大的自然災(zāi)害，對天膠供應(yīng)造成了顯著的影響。第一大產(chǎn)膠國泰國連降暴雨，部分膠樹被淹，橡膠樹受損直接導(dǎo)致原料供給減少，初步估計可能造成20萬-30萬噸的損失。這樣，今年泰國天膠生產(chǎn)增加幅度可能非常有限。近期泰國天氣預(yù)報顯示，在年底和明年初，泰國南部仍然可能有明顯的降雨，從而對割膠工作造成影響。

天膠需求有所放緩，但無礙向好的大勢。全球汽車業(yè)總體穩(wěn)定。美國汽車銷量走高，但歐日車市因補貼政策結(jié)束而出現(xiàn)明顯的下滑。中國和印度車市仍然表現(xiàn)較好。中國流動性政策可能出現(xiàn)變化，2011年汽車刺激措施將紛紛結(jié)束，而大城市汽車擁堵和政府限行措施越來越多，這將對汽車消費增長帶來負(fù)面影響，但我們認(rèn)為不會影響汽車消費中期高速增長的格局。10月和11月，由于膠價大幅上漲，下游輪胎制造企業(yè)開工率下滑。輪胎企業(yè)迫于成本壓力，紛紛被動提價，價格上漲對輪胎銷售造成短期負(fù)面影響。接近年底，備貨需求增加，而下游產(chǎn)業(yè)對輪胎價格逐步接受之后可能使輪胎銷售逐步回歸平穩(wěn)。

由于泰國天膠供應(yīng)吃緊，泰國原料膠價格非常堅挺。受到流動性緊縮預(yù)期和價格干預(yù)措施的影響，國內(nèi)天膠價格持續(xù)走低，使得相對于海外膠價明顯偏低。本輪下跌過程當(dāng)中，滬膠遠月升水格局總體得到維持，期限價差結(jié)構(gòu)并沒有受到實質(zhì)破壞，后市膠價仍有走高的可能。

天膠供需偏緊的格局將在明年延續(xù)，而未來兩三個月為膠價的強勢期。我們認(rèn)為滬膠目前已有超調(diào)特征，后期若繼續(xù)下跌將提供中線買入良機。