CF1109上月10日創(chuàng)下本輪高點(diǎn)33600元/噸后大幅下挫，半月內(nèi)便從最高點(diǎn)跌至當(dāng)前25000元/噸附近。25000點(diǎn)是本年度皮棉的平均核心成本，又是前期上漲幅度的50%回撤位置和60日均線位置所在，期價(jià)在此點(diǎn)位出現(xiàn)反復(fù)再所難免。但筆者認(rèn)為，當(dāng)前形勢(shì)下，成本概念難形成長(zhǎng)久支撐，棉價(jià)年前仍將繼續(xù)回落。

短期政策持續(xù)高壓，期棉難堪重負(fù)

一方面貨幣政策持續(xù)收緊，11月央行加息一次，上調(diào)準(zhǔn)備金一次，連續(xù)收縮流動(dòng)性，后期調(diào)控措施能否有所放松，將是影響棉價(jià)的一個(gè)很重要的因素。當(dāng)前各方普遍預(yù)期11月的CPI將創(chuàng)年內(nèi)新高，加上央票一、二級(jí)市場(chǎng)利率倒掛，12月份央行再次加息的可能極大，近兩個(gè)月央行密集運(yùn)用數(shù)量和價(jià)格工具回收流動(dòng)性，操作頻率歷史罕見，這預(yù)示著在CPI數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)之前，貨幣政策將進(jìn)一步緊縮的趨勢(shì)不會(huì)改變，這也決定了至少在12月份CPI數(shù)據(jù)出臺(tái)之前商品市場(chǎng)將承受較大政策壓力。

另一方面國(guó)家繼續(xù)打壓農(nóng)產(chǎn)品。作為本輪大宗商品上漲的領(lǐng)頭羊，棉價(jià)受到了前所未有的關(guān)注，物價(jià)調(diào)控相關(guān)部門言物價(jià)必提及棉花，調(diào)控措施也進(jìn)一步深化，拋儲(chǔ)、控制棉花貸款、加速新疆棉的外運(yùn)，直至近期直接對(duì)惡意囤積、哄抬價(jià)格等行為進(jìn)行查處，據(jù)悉新疆地區(qū)一些違規(guī)棉商已經(jīng)受到查處。高棉價(jià)問(wèn)題之所以受到重視，不只是因?yàn)槊藁ㄊ袌?chǎng)本身問(wèn)題，更因?yàn)楦呙迌r(jià)對(duì)所有農(nóng)產(chǎn)品都將有很強(qiáng)的示范作用。目前棉花收購(gòu)工作已經(jīng)接近尾聲，大力調(diào)控不會(huì)損害棉農(nóng)利益，但一旦棉價(jià)逆勢(shì)上漲，則必將遭到更加嚴(yán)厲的調(diào)控政策。

擴(kuò)種問(wèn)題制約棉價(jià)

高棉價(jià)引起的種植面積增長(zhǎng)將是后期制約棉價(jià)的一個(gè)最主要的因素，近期南半球棉花種植正在展開，目前來(lái)看種植面積都有所擴(kuò)大。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）已將澳棉產(chǎn)量調(diào)增至76.2萬(wàn)噸，僅次于2000年80.5萬(wàn)噸的最高紀(jì)錄。這是USDA六個(gè)月來(lái)第5次調(diào)增澳棉產(chǎn)量，比5月份的預(yù)測(cè)足足調(diào)高了34.8萬(wàn)噸，澳棉出口量也被連續(xù)4次調(diào)高，達(dá)到63.1萬(wàn)噸，比6月份的預(yù)測(cè)增加了22.9萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)今年澳棉出口量將創(chuàng)下9年來(lái)最高紀(jì)錄。南美方面，由于天氣適宜、棉價(jià)高漲，巴西棉花種植面積與單產(chǎn)預(yù)測(cè)均有所調(diào)高，美國(guó)農(nóng)業(yè)部已將巴西棉花產(chǎn)量預(yù)測(cè)調(diào)增到163萬(wàn)噸的歷史新高，本年度巴西棉花出口量有望增至52萬(wàn)噸，為歷史第二高位，通常每年的10月或11月為巴西棉花出口旺季，因此這對(duì)亞洲紡織廠來(lái)說(shuō)無(wú)疑是個(gè)振奮人心的消息。

南半球棉花產(chǎn)量占全球產(chǎn)量比重并不大，南半球國(guó)家預(yù)期產(chǎn)量增加并不會(huì)對(duì)棉價(jià)造成主要沖擊，市場(chǎng)關(guān)注的是明年北半球種植面積，如果棉價(jià)一直居高不下，北半球種植面積大幅攀升是必然的結(jié)果。從近期我國(guó)棉農(nóng)預(yù)留育苗面積來(lái)看，來(lái)年棉花產(chǎn)量具有大幅增長(zhǎng)的潛力，到時(shí)將對(duì)棉價(jià)形成重大考驗(yàn)。
　　籽棉收購(gòu)價(jià)格走低，成本重心下移

今年的籽棉收購(gòu)走了一個(gè)過(guò)山車，從最初的4元/斤到部分地區(qū)超過(guò)7.5元/斤，再到回落到當(dāng)前5元/斤左右，籽棉收購(gòu)在一路上漲后重新落地，收購(gòu)價(jià)格波動(dòng)大，各階段成本也差異較大，但棉花收購(gòu)企業(yè)若從頭至尾都在收購(gòu)的話，平均成本也就在5.5元/斤左右，折算成皮棉平均成本在23000—25000元/噸，國(guó)內(nèi)棉價(jià)將會(huì)明顯受到市場(chǎng)平均采購(gòu)成本的支撐。當(dāng)前部分地區(qū)籽棉繼續(xù)下跌，一些地區(qū)3級(jí)籽棉收購(gòu)價(jià)只有5元/斤左右，折合皮棉成本只有21000元/噸，若后期籽棉價(jià)格繼續(xù)回落，一方面成本重心下移，自然會(huì)帶低皮棉價(jià)格，另一方面當(dāng)前籽棉收購(gòu)價(jià)折合成皮棉成本大幅低于現(xiàn)在的期貨價(jià)格，CF1105目前價(jià)格還在25000元上方，期貨升水幅度高達(dá)4000元以上，現(xiàn)在收購(gòu)籽棉并在期貨市場(chǎng)做賣出保值，利潤(rùn)是相當(dāng)可觀的，可以想象如果籽棉價(jià)格繼續(xù)回落，而皮棉價(jià)格不做調(diào)整的話，期貨將面臨越來(lái)越大的套保壓力。

結(jié)  論

我們認(rèn)為，春節(jié)前棉價(jià)會(huì)大概率呈現(xiàn)出振蕩下移的走勢(shì)，過(guò)程中有可能會(huì)有反彈，但不會(huì)改變棉價(jià)整體向下的格局，對(duì)于購(gòu)棉企業(yè)來(lái)說(shuō)，每一次反彈都可能是一次較佳的空頭套保機(jī)會(huì)。節(jié)后不確定性較大，紡織企業(yè)能拿到的訂單數(shù)量和下年度棉花播種面積將是決定下半年度棉價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵。