政策風(fēng)險(xiǎn)尚未釋放完畢，加息窗口面臨開啟

在連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，近期央行再度表態(tài)加強(qiáng)流動(dòng)性管理，調(diào)控信貸投放，繼續(xù)引導(dǎo)貨幣信貸回歸常態(tài)。但與以往政策聲明不同的是，央行這次提到采取數(shù)量型工具和價(jià)格性工具，意味著在加強(qiáng)流動(dòng)性管理的工具選擇方面，動(dòng)用利率工具的可能性提高。10月份我國(guó)新增外匯占款創(chuàng)出歷史次高，僅次于通脹高峰時(shí)期的2008年4月所創(chuàng)下的紀(jì)錄。外匯占款激增增加了物價(jià)持續(xù)上漲的壓力。與此同時(shí)，有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)出11月CPI將高達(dá)4.8%，這一變化已完全背離CPI的正常季節(jié)波動(dòng)規(guī)律，呈現(xiàn)出食品和非食品同漲的態(tài)勢(shì)。面對(duì)持續(xù)向上的CPI，需要加息來表明管理層堅(jiān)定的反通脹決心。
　　此外，當(dāng)前利差的大幅倒掛已迫使央票的發(fā)行遇阻，導(dǎo)致11月26日當(dāng)周央票發(fā)行居然跌到了只有幾十億元的地量水平。目前，公開市場(chǎng)操作已幾近于喪失流動(dòng)性管理能力。在年內(nèi)外匯占款、財(cái)政存款等流動(dòng)性外流暗道導(dǎo)致貨幣達(dá)標(biāo)壓力依然巨大，且準(zhǔn)備金率日漸趨近經(jīng)驗(yàn)極限值的情況下，公開市場(chǎng)操作的失靈顯然是無法容忍的。而如果想要恢復(fù)其流動(dòng)性管理的功能就必須加息。同時(shí)，年內(nèi)加息也有利于縮短政策時(shí)滯。我國(guó)利率政策的時(shí)滯通常為6—12個(gè)月，考慮到明年通脹形勢(shì)嚴(yán)峻，因而，與明年年初加息相比，年內(nèi)加息的政策時(shí)滯會(huì)大大縮短，能夠在明年年初就迅速生效?？偠灾壳巴鈬袌?chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)PTA價(jià)格起主導(dǎo)作用，隨著對(duì)央行再度加息預(yù)期的加強(qiáng)，可能會(huì)引發(fā)新一輪的資金離場(chǎng)，進(jìn)而壓制商品期貨的價(jià)格走勢(shì)。

歐債危機(jī)影響加重，短期內(nèi)制約原油上漲空間

國(guó)際原油方面，從中期來看，原油基本面正在緩慢改善中。此前連續(xù)三個(gè)月汽油庫(kù)存降低，目前已重回去年水平，汽油價(jià)格有所抬升，煉廠開工率也隨之提高。據(jù)歐佩克最新報(bào)告顯示，不包括伊拉克在內(nèi)的10個(gè)成員國(guó)10月份平均日產(chǎn)原油2689萬桶，各成員國(guó)10月份減產(chǎn)履行率已降至51%。同時(shí)，歐佩克官員及部分成員國(guó)石油部長(zhǎng)普遍認(rèn)可目前的油價(jià)，不認(rèn)為本月歐佩克會(huì)議將會(huì)調(diào)整現(xiàn)行的限產(chǎn)政策。另外，為解決國(guó)內(nèi)柴油荒問題，中國(guó)兩大石油巨頭的11月原油加工量都達(dá)到歷史峰值，而10月原油進(jìn)口量卻大幅萎縮，前期偏高的原油庫(kù)存得到一定消化。IEA預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)柴油供應(yīng)緊張局面會(huì)持續(xù)到明年2月，預(yù)計(jì)未來數(shù)月國(guó)內(nèi)煉廠將繼續(xù)保持高開工率。相應(yīng)的，國(guó)內(nèi)原油需求也將停留在高位。同時(shí)，美國(guó)也即將步入取暖油消費(fèi)旺季，冬季需求將逐漸主導(dǎo)市場(chǎng)；但不容忽視的是目前歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)呈現(xiàn)出愈演愈烈之勢(shì)，作為主要避險(xiǎn)資產(chǎn)的美元在短期內(nèi)仍將維持高位，因而給油價(jià)上行造成一定壓制。預(yù)計(jì)短期內(nèi)油價(jià)圍繞85美元平臺(tái)將有小幅調(diào)整，而中期來看，隨著原油市場(chǎng)供需關(guān)系的改善，國(guó)際油價(jià)將有機(jī)會(huì)重返90美元的高位。

成本支撐難抵下游需求疲弱

從產(chǎn)業(yè)鏈來看，PTA上游PX價(jià)格近期逐漸回落，但價(jià)格仍然偏高，利潤(rùn)依然較好，推動(dòng)上游原料工廠開工，增加其供應(yīng)量，PTA原料成本將受到一定壓制。下游方面，臨近四季度末，終端市場(chǎng)進(jìn)入傳統(tǒng)需求淡季，市場(chǎng)心理承壓。近期，滌綸短纖下滑走勢(shì)明顯，市場(chǎng)觀望氣氛彌漫，出貨不暢。而且，由于下游企業(yè)普遍存在買漲不買跌的習(xí)慣，滌綸絲產(chǎn)銷大受影響，庫(kù)存有所增加。雖然目前的存量并不會(huì)造成壓力，但滌綸市場(chǎng)最擔(dān)心的是在滌綸維持高開工的背后卻面臨終端的不接貨。11月初由于原料價(jià)格過高，終端生產(chǎn)面臨虧本進(jìn)而對(duì)原料有所抵制，而目前是終端無訂單無需求。在這種消極的市場(chǎng)氣氛中，PTA價(jià)格一路下滑。

PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，華北地區(qū)行情疲軟，持貨方報(bào)盤價(jià)格下滑至9200—9250元/噸附近。華東內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)行情清淡，持貨方報(bào)盤價(jià)格在9200元/噸，市場(chǎng)買氣低迷，實(shí)盤稀少。進(jìn)口現(xiàn)貨市場(chǎng)行情疲弱，報(bào)盤價(jià)格也有小幅下滑。且目前PTA遠(yuǎn)期合同成交較清淡，中小企業(yè)需求商對(duì)未來PTA價(jià)格看法較為謹(jǐn)慎。當(dāng)前，PTA現(xiàn)貨價(jià)格的下跌也主要受到期貨的拖累。貿(mào)易商手中的庫(kù)存不大，而PTA生產(chǎn)商也無成品庫(kù)存，實(shí)際上PTA社會(huì)庫(kù)存主要集中在下游聚酯廠商手中。而目前遞盤方出現(xiàn)故意降低遞盤價(jià)格的舉動(dòng)，但12月中旬以后，隨著假期的臨近，下游及終端的降低生產(chǎn)將迫使PTA貿(mào)易商難以堅(jiān)守高價(jià)格，因此現(xiàn)貨價(jià)格一跌再跌。

綜合以上分析，雖然上游原油及PX高位對(duì)PTA市場(chǎng)有一定支撐，但下游聚酯滌絲產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑，并且近期銷售低迷，產(chǎn)品庫(kù)存有所增加，市場(chǎng)交投依然疲態(tài)。隨著PTA生產(chǎn)商開工負(fù)荷的逐漸提升，聚酯工廠到現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)有限，PTA現(xiàn)貨交投行情不容樂觀。目前國(guó)內(nèi)貨幣政策面持續(xù)收緊，股市及大宗商品市場(chǎng)依然調(diào)整，PTA期價(jià)日內(nèi)走勢(shì)仍舊乏力，而且年底是終端消費(fèi)的最淡季節(jié)，在基本面逐漸轉(zhuǎn)弱及宏觀面承壓背景下，PTA市場(chǎng)將繼續(xù)維持弱勢(shì)調(diào)整。主力1105合約本輪上漲行情為7500—11750元/噸，調(diào)整后目前期價(jià)回落至9200元/噸附近，已回調(diào)至10月末行情加速上漲前的整理平臺(tái)，同時(shí)也是上漲行情的0.382黃金分割位置。當(dāng)前期價(jià)已跌破40日均線的支撐，向60日均線逼近，走勢(shì)依然偏弱，未出現(xiàn)見底信號(hào)。操作上，建議前期空單繼續(xù)持有，日內(nèi)交易少做多看，下方繼續(xù)關(guān)注8900—9000元/噸一線的支撐。