最近公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份新增外匯占款5190.47 億人民幣，較9 月份大幅上揚(yáng)79.27%，創(chuàng)08 年5 月以來(lái)新高，用殘差法估算出的熱錢(qián)規(guī)模約為400多億美元，是9月份的兩倍多，這還不包括通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目和一些資本項(xiàng)目流入的熱錢(qián)。盡管11月份以來(lái)美元的大幅反彈，對(duì)熱錢(qián)流入的積極性有一定的降溫，但在國(guó)內(nèi)外高利息差的預(yù)期下，以及隨著QE2的實(shí)施，未來(lái)資本流入的壓力仍然很大。最近由于央票一、二級(jí)市場(chǎng)利差倒掛幅度的不斷擴(kuò)大，需求的低迷使得央票地量發(fā)行，在對(duì)沖外匯占款方面幾乎無(wú)所作為，加上12月份國(guó)家財(cái)政資金投放力度往往較大，為了對(duì)沖這些流動(dòng)性，不排除央行在春節(jié)前再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能。

從央票和國(guó)債市場(chǎng)情況來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)近期加息的預(yù)期很強(qiáng)烈。央行在公開(kāi)市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)兩周凈投放，需求的低迷使得上周3種央票加起來(lái)也才發(fā)行了60 億元，本周二央行只發(fā)行了10億元1年期央票。由于加息預(yù)期很強(qiáng)烈，在二級(jí)市場(chǎng)1年期央票的收益率早就超過(guò)1年期定存利率，另外債券市場(chǎng)收益率在最近也大幅提升。最近有報(bào)道稱明年的CPI容忍度上調(diào)至4%，考慮到明年的通脹情況可能更復(fù)雜，這種上調(diào)在市場(chǎng)預(yù)期的合理范圍內(nèi)，但這并不意味著不加息，否則負(fù)利率的長(zhǎng)期存在會(huì)對(duì)儲(chǔ)蓄行為、資產(chǎn)配置等造成扭曲，影響經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率，甚至可能造成更大的資產(chǎn)泡沫。另外盡管央票一、二級(jí)市場(chǎng)利差倒掛幅度不斷擴(kuò)大，本周二央行在公開(kāi)市場(chǎng)1年期央票發(fā)行的參考收益率仍然為2.3437%，與前幾周持平，央行可能有暫時(shí)維穩(wěn)利率的意圖，但這可能只是想把加息時(shí)間點(diǎn)推遲，年內(nèi)再次加息的可能性仍然較大，時(shí)間點(diǎn)可能在12 月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年貨幣政策定調(diào)之后，另外11月CPI數(shù)據(jù)以及對(duì)未來(lái)幾個(gè)月的通脹預(yù)期和物價(jià)管制措施所起到的效果等，都對(duì)年內(nèi)是否加息起到一定的影響。

從近10年情況來(lái)看，共有3次CPI同比漲幅超過(guò)4%，分別是04年5月-04年10月、07年6月-08年10月，和今年10月份。從目前情況來(lái)看，未來(lái)幾個(gè)月的通脹壓力仍然很大，預(yù)計(jì)這次貨幣政策從緊的持續(xù)時(shí)間可能將較長(zhǎng)(除非未來(lái)CPI回落)，所以當(dāng)前情況與前兩次有不少可比性。目前在通脹和流動(dòng)性過(guò)剩等方面與之前有些相似，但是從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期來(lái)看，卻有些不同，04年那時(shí)在經(jīng)濟(jì)顯示出過(guò)熱后，在政策調(diào)控下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)一定的下滑，07年處于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和高漲時(shí)期，而現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)還處于底部回升階段，這1年多來(lái)顯得有點(diǎn)滯漲，主要還是靠國(guó)家刺激政策維持高增長(zhǎng)，所以就調(diào)整的過(guò)程來(lái)說(shuō)，這一次可能跟之前的兩次會(huì)有些不同。在前期大跌后，11月19日央行宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，市場(chǎng)并沒(méi)有當(dāng)做利空出盡或者情況好于之前的加息傳聞來(lái)看待，沒(méi)有出現(xiàn) 07年那樣越調(diào)控越漲的情況，就是因?yàn)檫@個(gè)可能只是預(yù)示貨幣政策將要轉(zhuǎn)向的一個(gè)“開(kāi)始”，未來(lái)政策可能要迎來(lái)一個(gè)調(diào)整的周期。

在前期大跌后，期指在最近一段時(shí)間處于寬幅振蕩走勢(shì)，人民日?qǐng)?bào)的那篇文章一度提升市場(chǎng)人氣，滬指也因此在上周三守住2800點(diǎn)，收出大陽(yáng)，但該文章不能完全代表管理層的觀點(diǎn)，近期如果想進(jìn)一步上漲仍需管理層更明確的信號(hào)。目前對(duì)政策進(jìn)一步緊縮的擔(dān)憂仍然影響著市場(chǎng)，在上周三、四的反彈行情中，雖然權(quán)重股整體走強(qiáng)，但現(xiàn)指的量能沒(méi)有有效的配合，其余時(shí)候權(quán)重股大多低迷，資金紛紛流向中小盤(pán)股，中小盤(pán)股近期獲得超額收益。不過(guò)在本周二出現(xiàn)前期強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌的現(xiàn)象，消費(fèi)、醫(yī)藥、中小板、創(chuàng)業(yè)板等板塊跌幅很大，這些板塊在政策緊縮預(yù)期加劇的時(shí)候，會(huì)出現(xiàn)獲利了結(jié)的現(xiàn)象，調(diào)整的幅度可能也會(huì)不小。另外美元指數(shù)在11月份以來(lái)大幅反彈，加上朝鮮半島局勢(shì)的動(dòng)蕩，這些也在一定程度上限制期指在大跌后修復(fù)性上漲行情的展開(kāi)，預(yù)計(jì)在中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議召開(kāi)前，市場(chǎng)可能仍然處于弱勢(shì)振蕩走勢(shì)，關(guān)注近期政策面的變化。從04年和07、08年那兩次的貨幣緊縮周期來(lái)看，股市調(diào)整的時(shí)間很長(zhǎng)，幅度很大，所以就目前市場(chǎng)的調(diào)整情況來(lái)看，難言調(diào)整已經(jīng)到位，滬指中期有考驗(yàn)今年8、9月份整理平臺(tái)2600-2700點(diǎn)支撐的可能，對(duì)應(yīng)期指的近月合約為2850-3000點(diǎn)。