本輪商品市場(chǎng)的調(diào)整是一個(gè)去“過度貨幣屬性”的過程。雖然調(diào)控政策短期之內(nèi)效果明顯，但是這并不改變市場(chǎng)中期走強(qiáng)的基礎(chǔ)，調(diào)控措施或難有長期效應(yīng)。

商品11月先揚(yáng)后抑

11月的期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)典型的先揚(yáng)后抑走勢(shì)，月初期現(xiàn)兩市在新增投機(jī)力量“跑步入市”的助推下加速上漲，尤其是供給存在缺口的棉花、橡膠等品種期價(jià)在沒有經(jīng)濟(jì)過熱的背景下創(chuàng)歷史新高，其投機(jī)性價(jià)格上漲特征非常明顯。在行政手段和經(jīng)濟(jì)手段的組合拳之下，國內(nèi)期貨市場(chǎng)大宗商品價(jià)格普跌，同時(shí)伴隨著持倉量的萎縮和資金離場(chǎng)，受國內(nèi)需求的影響較大的國際大宗商品價(jià)格也應(yīng)聲下跌。

對(duì)于市場(chǎng)短期內(nèi)的倒“V”形翻轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為目前的下跌是對(duì)前期市場(chǎng)過度炒作的一種修正，由于擔(dān)心政策趨緊，前期獲利資金快速撤離也是一個(gè)重要原因，因此本輪商品市場(chǎng)的調(diào)整行情是一個(gè)去“過度貨幣屬性”的過程。不過，由于商品受現(xiàn)貨成本支撐明顯，其向下的空間取決于生產(chǎn)成本的高低，因此對(duì)商品價(jià)格底線的判斷可以回歸到對(duì)現(xiàn)貨生產(chǎn)成本的判斷，向上的炒作空間則取決于大宗商品的貨幣屬性迸發(fā)的力度和投機(jī)力量的大小，判斷起來更為困難。我們認(rèn)為，因政策調(diào)控而造成的市場(chǎng)下跌終會(huì)因成本的支撐而停止，而市場(chǎng)能否再次走強(qiáng)或再度產(chǎn)生高溢價(jià)則取決于調(diào)控政策能在多大程度上對(duì)沖流動(dòng)性泛濫和通脹預(yù)期的上升。

流動(dòng)性繼續(xù)總體寬松

由于我國尚不存在明顯的經(jīng)濟(jì)過熱，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心問題是結(jié)構(gòu)性失衡問題，使用總量性調(diào)控工具對(duì)目前的投機(jī)行為進(jìn)行調(diào)控往往會(huì)收效甚微，且加劇了經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。我國經(jīng)濟(jì)需要適當(dāng)?shù)目偭空{(diào)整，但更需要結(jié)構(gòu)性調(diào)控，針對(duì)當(dāng)前高物價(jià)更應(yīng)采取結(jié)構(gòu)化手段，而不是一刀切的貨幣總量收縮，近期央行慎用加息手段更強(qiáng)化了這一政策意圖。從明年貨幣供應(yīng)總量來看，依據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，如果按照GDP(預(yù)計(jì)8%)加CPI(預(yù)計(jì)4%)，再加上一定浮動(dòng)比例(預(yù)計(jì)3%)，明年M2的增量可能在15%左右，這一規(guī)模仍然非常樂觀。因此，縱然近期資本市場(chǎng)受到增量流動(dòng)性寬裕預(yù)期下降、政策打壓和投機(jī)力量的回潮而出現(xiàn)回落，但是中長期貨幣寬松的情況將依然存在，而這正是商品價(jià)格產(chǎn)生大幅溢價(jià)的必要條件之一。

美國QE2或沖擊國內(nèi)

從外圍因素來看，我們?nèi)匀灰P(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策對(duì)我國調(diào)控政策效果的沖擊。尤其是國際投機(jī)基金在本月大舉推高大宗商品價(jià)格之時(shí)，美財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)先后表態(tài)力挺QE2。事實(shí)上，包括FBI近期突擊華爾街，也可以看作是歐債危機(jī)突襲美元之后，美國政府打壓美元強(qiáng)勢(shì)反彈的動(dòng)作之一，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)寬松的決心昭然若揭。而在資金準(zhǔn)備完畢之后，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要通脹預(yù)期來為經(jīng)濟(jì)點(diǎn)火，近期美國國債收益率的上升可以看作是美國通脹預(yù)期上升的表現(xiàn)之一。因此，中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位、政策目標(biāo)的差距以及美國在全球經(jīng)濟(jì)金融中的霸權(quán)可能在一定程度上對(duì)我國的調(diào)控政策形成沖擊。

綜上所述，雖然調(diào)控政策短期之內(nèi)效果明顯，但是這并不改變市場(chǎng)中期走強(qiáng)的基礎(chǔ)，調(diào)控措施或難有長期效應(yīng)。商品市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律提醒投資者在流動(dòng)性滋生的行情中，可以首先關(guān)注有供給缺口且對(duì)資金較為敏感的品種，在上漲過程中依據(jù)技術(shù)分析進(jìn)行跟隨，忌猜測(cè)頂部，而在市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)候根據(jù)市場(chǎng)參與熱度可酌情離場(chǎng)。