緣于政策預(yù)期的重復(fù)疊加與瞬息萬變，脆弱的市場(chǎng)明顯缺乏對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，再考慮到政府“多元化”調(diào)控力度空前的背景，商品或?qū)⒅匦麓蜷_下跌通道。

行政調(diào)控態(tài)度強(qiáng)硬

進(jìn)入11月份以來，物價(jià)繼續(xù)飛漲，蔬菜領(lǐng)銜，蛋、肉等民生必需品也是每天一價(jià)，房產(chǎn)及房租價(jià)格更是居高不下，大大降低了消費(fèi)者的恩格爾系數(shù)，然而在“調(diào)結(jié)構(gòu)”與包容性增長(zhǎng)的背景下，中央政策“釜底抽薪”，逐步深入微觀層面，主要表現(xiàn)在四點(diǎn)：一是“國(guó)16條”價(jià)格調(diào)控“組合拳”精準(zhǔn)出擊，“穩(wěn)物價(jià)惠民生”的強(qiáng)硬政策勢(shì)在必行；二是發(fā)改委連發(fā)3文部署6項(xiàng)穩(wěn)物價(jià)措施（價(jià)格監(jiān)管法或?qū)⒊雠_(tái)），四度釋放調(diào)控信心，3%的CPI指標(biāo)仍維持在“能實(shí)現(xiàn)，有難度”的可控范圍內(nèi)；三是銀監(jiān)會(huì)三令五申，嚴(yán)防信貸資金炒作農(nóng)產(chǎn)品，狠抓地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)，適時(shí)調(diào)整行業(yè)信貸政策取向；四是從炒作源頭下手，劍指資本市場(chǎng)，一方面打壓囤積居奇、哄抬物價(jià)的惡劣炒作行為，一方面窮追猛打股市、期市等內(nèi)幕交易，前10月證監(jiān)會(huì)已立案調(diào)查42起，移送公安高達(dá)15樁，而且為遏制期市過度投機(jī)行為，三大商品交易所24日宣布日內(nèi)交易手續(xù)費(fèi)將在未來幾日內(nèi)均改成雙邊收取。

貨幣收緊凸顯政策兩難

央行10日之內(nèi)連續(xù)兩次上調(diào)準(zhǔn)備金率，共約凍結(jié)資金7000多億，加上前期央票利率的全面上調(diào)，市場(chǎng)資金面明顯趨于緊張，本周二1年期央票的象征式公開發(fā)行20億元，公開市場(chǎng)凈回籠的概率不大，各期央票后續(xù)仍有上行空間，周一隔夜質(zhì)押式與7天期質(zhì)押式回購的加權(quán)利率在銀行間與拆借市場(chǎng)的上漲將進(jìn)一步增大流動(dòng)性收緊的概率。

同時(shí)業(yè)界普遍預(yù)計(jì)，11月新增信貸將超6000億元，CPI也將突破5%。筆者認(rèn)為，面對(duì)海量信貸與CPI的強(qiáng)悍增長(zhǎng)，內(nèi)需動(dòng)能卻疲軟乏力，收緊流動(dòng)性凸顯中央政府的兩難境地，同時(shí)國(guó)際熱錢如潮水般涌入，輸入性通脹已是揮之不去，據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月份我國(guó)貿(mào)易順差高達(dá)271.5億美元，預(yù)計(jì)10月新增外匯占款將再創(chuàng)新高（超過3000億），央行貨幣對(duì)沖的壓力繼續(xù)增大，毫無疑問，收緊貨幣步伐仍將被動(dòng)加快。

在國(guó)內(nèi)調(diào)控釋放利空的同時(shí)，海外經(jīng)濟(jì)也是一波三折。首先，歐銀與IMF救助不會(huì)為歐洲帶來福音，恐慌情緒升溫將繼續(xù)彌漫匯市；其次，美國(guó)商務(wù)部公布3季度實(shí)際GDP季度修正值2.5%，較好于預(yù)期，但失業(yè)、赤字問題仍是千頭萬緒，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于4季度經(jīng)濟(jì)展望也較為悲觀，伯南克的鴿派貨幣政策存在眾多不確定；再次，朝韓沖突升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致美元、黃金再度受寵。筆者認(rèn)為，量化寬松與歐債危機(jī)已成為海外市場(chǎng)的主要矛盾，為鞏固各自的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成果，歐美政策矛盾的深化將繼續(xù)放大商品市場(chǎng)的震蕩空間與時(shí)間。

綜上所述，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避成為當(dāng)前市場(chǎng)的主旋律，國(guó)內(nèi)嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)倒逼調(diào)控預(yù)期的增強(qiáng)，歐美政策分歧也在不斷釋放利空效應(yīng)，此外中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開在即，市場(chǎng)也需要給政策面一個(gè)緩沖的臺(tái)階。筆者認(rèn)為，商品、股市或以“穩(wěn)健運(yùn)行”來醞釀更大級(jí)別的下跌行情，而短期回落的空間和時(shí)間將主要取決于國(guó)內(nèi)惠民政策調(diào)控的態(tài)度和力度。