受近期中國(guó)政策密集調(diào)控的影響，國(guó)內(nèi)外豆類出現(xiàn)了暴跌，在經(jīng)過連續(xù)的暴跌后，國(guó)內(nèi)外豆類期貨市場(chǎng)暫時(shí)有企穩(wěn)的跡象，但是中國(guó)控制通脹的緊縮貨幣政策的利空仍未被市場(chǎng)完全消化。從市場(chǎng)氣氛看，似乎多頭氣氛依然較濃，對(duì)豆類牛市的看法依然沒有什么改變。豆類市場(chǎng)正在受到政策調(diào)控利空和長(zhǎng)期基本面利多的撕扯，要判斷近期豆類的價(jià)格走勢(shì)是有一定困難的，因?yàn)橐恍﹥r(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)短期失效。美國(guó)大豆收獲后，一般，市場(chǎng)會(huì)把關(guān)注度轉(zhuǎn)移到消費(fèi)，本文重點(diǎn)從國(guó)內(nèi)外的消費(fèi)狀況來分析豆類價(jià)格未來一個(gè)月的走勢(shì)。

1、全球植物油庫存消費(fèi)比大幅降低
 
　　前面的報(bào)告中我們提到，對(duì)于大豆這個(gè)品種來說，由于目前和玉米的比價(jià)依然沒有優(yōu)勢(shì)，即便是在下一年度，大豆供應(yīng)偏緊的局面依然不好緩解，而從全球植物油的供應(yīng)來看，如下圖所示，也是近20年來庫存消費(fèi)比最低的一年，這就是我們前期一直看多豆類或者油脂市場(chǎng)的一個(gè)非常重要的因素。2010/11年度全球植物油庫存消費(fèi)比為6.6％的水平，2007/08年度為8.6％的水平，這些足以讓市場(chǎng)認(rèn)為植物油市場(chǎng)是一個(gè)牛市的基礎(chǔ)，而且這個(gè)基礎(chǔ)比較牢固，因此市場(chǎng)最近期的阿根廷干旱的天氣炒作的比較厲害。預(yù)計(jì)后期整個(gè)壓榨利潤(rùn)的貢獻(xiàn)要得益于油脂。
 
　　根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，在美國(guó)大豆豐收后，市場(chǎng)把關(guān)注的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到消費(fèi)，從11月份美國(guó)普查局發(fā)布的10月份美國(guó)大豆壓榨數(shù)據(jù)看，美國(guó)大豆壓榨量比去年同期下降了3.8％，而且從美國(guó)豆粕庫存水平看，豆粕庫存同比也上升了49％，壓榨量減少、豆粕庫存上升，這說明美國(guó)國(guó)內(nèi)豆粕消費(fèi)或者出口是比較差的，美國(guó)國(guó)內(nèi)大豆消費(fèi)并沒有預(yù)期的那么樂觀。另外，從美國(guó)大豆的出油率來看，今年的出油率為11.39磅/蒲的水平，比去年的11.19磅/蒲的水平要高，說明今年大豆的出油率較高，供應(yīng)短缺的局面將會(huì)有所緩解，只是緩解的幅度不會(huì)大。

3、美國(guó)大豆銷售速度過快
 
　　從USDA的平衡表看，美國(guó)大豆今年繼續(xù)保持旺盛的出口量，本年度的大豆出口目標(biāo)為4272萬噸，上一年度為4085萬噸，2008/09年度為3482萬噸，美國(guó)大豆旺盛的出口主要是中國(guó)需求的增加有關(guān)，從本年度美國(guó)大豆的出口銷售速度看，目前美國(guó)大豆銷售量已經(jīng)完成了全年銷售任務(wù)72％的水平，這一數(shù)據(jù)只是和2003/04年度有些類似，新年度只是剛開始一個(gè)季度不到，美國(guó)大豆銷售就完成了如此高的銷售進(jìn)度，后期其是否后繼續(xù)保持如此旺盛的銷售是值得懷疑的，以后美國(guó)大豆要想保持如此旺盛的銷售速度只能希望于南美大豆出現(xiàn)產(chǎn)量問題，市場(chǎng)近期對(duì)南美天氣的反應(yīng)如此激烈，足以說明這一點(diǎn)，從正常的天氣炒作來說，目前并不是南美天氣炒作的關(guān)鍵期。從美國(guó)大豆本年度銷售進(jìn)度和2003/04年度的情況類似看，2003/04年度美國(guó)大豆在進(jìn)入11月份后出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)2個(gè)多月的震蕩行情，本年度不排除會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)此類行情。即2010年豆類的頂部可能已經(jīng)出現(xiàn)，后期繼續(xù)看漲的動(dòng)力并不充分。

4、從中國(guó)大豆消費(fèi)及到港情況看。近幾年由于中國(guó)需求的增長(zhǎng)及油脂油料的減產(chǎn)導(dǎo)致進(jìn)口大豆量的快速增長(zhǎng)，而且從近幾年的季節(jié)性規(guī)律看，進(jìn)入11月底以來，中國(guó)豆類市場(chǎng)一般都是表現(xiàn)為震蕩，主要原因是此時(shí)進(jìn)口大豆到港量快速增加，會(huì)緩解10－11月份帶來的進(jìn)口大豆不足的壓力，從今年到港大豆的情況看，11月、12月份累計(jì)進(jìn)口大豆預(yù)計(jì)為1000萬噸，去年同期為760萬噸，這樣中國(guó)大豆在未來的1－2個(gè)月內(nèi)供應(yīng)將會(huì)是充足的。從美國(guó)大豆檢驗(yàn)報(bào)告看，截至11月11日的一周對(duì)中國(guó)大豆出口檢驗(yàn)量為724萬噸，而去年同期為560萬噸，即中國(guó)大豆供應(yīng)短期內(nèi)不存在供應(yīng)憂慮。而從近期中國(guó)實(shí)行的宏觀調(diào)控政策看，導(dǎo)致豆粕及豆油價(jià)格出現(xiàn)了快速的下跌，這打壓了市場(chǎng)原來堅(jiān)定看多的市場(chǎng)心理，而且本次調(diào)控的力度比以往的任何一次都大，就是畜產(chǎn)品價(jià)格都受到了影響，畜產(chǎn)品利潤(rùn)出現(xiàn)了下滑，這會(huì)打壓終端消費(fèi)的備貨欲望，使終端備貨進(jìn)入觀望心理，投機(jī)需求會(huì)部分退出市場(chǎng)，支持價(jià)格上揚(yáng)的力量減弱，由于大豆到港較大，后期豆粕可能還會(huì)受到一定的壓力。

5、從CTFC持倉看
 
　　從近期的CFTC持倉數(shù)據(jù)看，10上旬，無論是基金凈多單還是商業(yè)的凈空單都創(chuàng)下了近7年的最高水平，尤其是商業(yè)空頭，保值商的大肆拋盤，說明美國(guó)豆類市場(chǎng)并沒有出現(xiàn)豆農(nóng)惜售的現(xiàn)象，而且美國(guó)國(guó)內(nèi)油廠已經(jīng)采購(gòu)了很大量的大豆，從美國(guó)普查局的壓榨報(bào)告上可以看到這一點(diǎn)。從截至11月16日的持倉情況看，基金凈多單已經(jīng)從10月5日最高的93669手減持到了62852手，減持了將近50％，可能短期基金對(duì)豆類的拋盤力量會(huì)減弱，這是支持短期豆類價(jià)格的一個(gè)因素。

從上面的分析看，從短期基本面看，因?yàn)樾枨蟛]有預(yù)期的那么樂觀，而南美天氣炒作尚沒有進(jìn)入關(guān)鍵期，CBOT豆類近期上揚(yáng)的動(dòng)力并不足，豆類目前處于一個(gè)政策調(diào)整、短期基本面利空和長(zhǎng)期基本面利多的一個(gè)尋求階段性的平衡期，從價(jià)格表現(xiàn)看，我們認(rèn)為豆類價(jià)格在未來的一個(gè)月左右的時(shí)間將會(huì)維持震蕩的走勢(shì)，并不乏再創(chuàng)11月份以來新低的可能，CBOT大豆走勢(shì)可能會(huì)在1150－1300美分/蒲式耳之間震蕩，連豆油主力合約在9000－9600之間波動(dòng)，操作上前期多頭思維要改變，以震蕩對(duì)待，高位要敢于空，低位要敢于多。從套利的角度，可以考慮拋豆粕買豆油的操作，預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)外的壓榨會(huì)以油脂為利潤(rùn)點(diǎn)，豆粕將會(huì)弱于油脂。