在國內調控政策頻出與多頭獲利資金離場的影響下，滬膠主力合約1105從38920下探至29700，調整幅度高達23.69%。對于滬膠后期的走勢，筆者認為，在市場寬松流動性與天膠供應偏緊的格局下，一旦整體商品市場穩(wěn)定，伴隨著天膠市場采購備貨需求的釋放，滬膠仍有望成為領漲品種，建議12月份以低點買入為主。
　　　　
　　一、美國量化寬松規(guī)模還將維持，商品凈持倉多頭占優(yōu)

由于面臨通貨緊縮、疲弱就業(yè)、歐債危機的影響，美國量化寬松政策還將延續(xù)。美國10月份CPI為1.2，從6月份到10月份，保持在1.1-1.2之間，整體上的物價水平是合適的，但是剔除食品和原油后的核心CPI同比僅增長0.6%，低于1961年2月的0.7，創(chuàng)下1957年核心CPI的新低，可見美國核心CPI面臨1957年以來前所未有的壓力。就業(yè)方面，美國失業(yè)率從2009年5月至2010年10月一直保持在9%以上，位于9.4%到10%之間。10月份失業(yè)率9.4%，意味著美國投放大量的流動性并沒有流入實體經(jīng)濟，使實體經(jīng)濟活動得到擴張。寬松的流動性不能改變疲弱的就業(yè)市場，但是緊縮的流動性可能對就業(yè)產生明顯的惡劣影響，所以在就業(yè)改善前，美國量化寬松政策還會維持。目前，為了保證經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，美國政府向市場投放的國債也創(chuàng)下天量。

從11月份以來美國CFTC持倉情況來看，紐約原油、COMEX銅、COMEX黃金總持倉中，原油和銅分別減少33550手、10877手，減持比例2.34%、6.66%，黃金增加19054手，增加比例3.08%；凈持倉顯示三個品種多頭占優(yōu)，凈多頭持倉比例為12.29%、17.04%、34.27%。由于11月是美元在一年中最強的一個月份，加上愛爾蘭危機爆發(fā)，導致美元強勢反彈，但是在美國寬松的貨幣政策改變前，美元的走強只能是階段性，美元面臨81.9-82.8的反彈壓力。

二、四季度天膠供應在全年中最緊張，年底面臨下游采購備貨

由于主產區(qū)發(fā)生自然災害，橡膠生產國協(xié)會將2010年的產量增幅從最高的6.9%降低至5.3%。中國方面，由于4月份云南干旱與10月份海南暴雨天氣影響，生產國協(xié)會將中國橡膠產量從年初的68萬噸下調至64.1萬噸，產量較2009年下降0.3%；泰國方面，由于泰國橡膠產量集中在南部地區(qū)，此次洪水剛好在南部爆發(fā)，對泰國產量影響偏大。生產國協(xié)會將泰國產量從330萬噸下調至325.3萬噸，而泰國橡膠協(xié)會已經(jīng)將2010年的產量下調至300萬噸。全球1至3季度產量增幅為18.1%、3.1%、2.0%，而四季度產量預計增幅僅為1.4%，所以四季度的天膠供應在全年中最為緊張。

盡管9月和10月國內進口量同比增加18.75%、60%，但是2010年1至10月天然橡膠進口累計同比僅增加6.38%，合成膠累計同比僅增加4.7%，而橡膠輪胎外胎累計同比增長22%，子午胎產量累計同比增長22.8%，進口的增長明顯低于下游消費的增長，今年的采購備貨需求更加旺盛。筆者發(fā)現(xiàn)，滬膠從上市以來在1月份上漲的可能性為81.82%，所以進入12月份應該以低買為主。

三、膠市結構決定滬膠回落空間有限

從濃縮乳膠與全乳膠的比價關系來看，全乳膠的合理價格在32500元/噸，從生膠片與三號煙片的比價關系來看，煙片膠合理的價格在4350美元/噸。目前無論是現(xiàn)貨價格，還是上海市場的全乳膠和東京市場的煙片膠基準合約價格都在合理價格附近；從進口成本來看，三號煙片進口完稅價在36000元/噸，復合膠進口成本在35000元/噸附近，國產膠目前又成為天然橡膠里面的廉價橡膠。如果國產膠價格繼續(xù)下跌，貿易環(huán)節(jié)和終端消費會加大對國產膠的需求，最終會將內外膠的價差維持在合理水平。

四、總結與操作

總之，膠市短期大幅回調的主要原因是國內兩次上調存款準備金率與加息，愛爾蘭債務危機爆發(fā)引起市場對歐洲債務危機的擔憂，多頭資金撤離市場等。但是市場寬松的流動性環(huán)境與膠市強硬的基本面并沒有改變，鑒于國內膠市處于合理價格之下、國際市場膠價處于合理價格附近、國內調控政策頻繁出臺，膠市短期內將主要呈現(xiàn)劇烈振蕩走勢。對于滬膠市場，筆者認為，30000以下商業(yè)盤可逐步買入套保，短期滬膠1105合約在29500處獲得支撐，投機盤可在30000-30500區(qū)間進行買入操作，止損條件為收盤價跌破29500，反彈目標為32500附近。筆者傾向于本輪調整的低點為28500-27000，調整的極限低點26230。