11月的銅價走出了過山車行情，全球范圍內(nèi)的長期通脹與中國流動性收緊形成博弈，兩種力量的短暫平衡使得銅價在8140美元/噸的頸線位置暫獲支撐。但局勢的變化似乎并沒有那么簡單，歐債問題、朝韓沖突又給行情新添變數(shù)。年關前夕的銅價究竟會如何演繹？筆者認為，現(xiàn)階段歐債問題要明顯輕于四月份的歐債危機，而市場經(jīng)過11月份的大跌后對中國收緊流動可能出現(xiàn)結果也具有一定的免疫力。目前離十二五規(guī)劃僅一個月時間，企業(yè)備庫熱情一觸即發(fā)。因此，年關前的銅價難現(xiàn)較深跌幅，而現(xiàn)階段的回調(diào)可能正是現(xiàn)貨企業(yè)逢低買入的契機。

一、長期通脹與短期利空的博弈

毋庸置疑，目前的商品市場仍處在長期通脹的大環(huán)境中。而美聯(lián)儲11月初公布的QE2更是助漲了通脹預期。本月初的美聯(lián)儲議息會議紀要顯示，美聯(lián)儲預計2011年年底失業(yè)率仍位于9.0%的高位，2013年年底前通脹率維持在2.0%水平之下。倘若通脹率在未來三年都維持在2%以下，那么美聯(lián)儲的量化寬松貨幣政策就有進一步擴大的可能，這將長期助漲商品市場。但是，這種長期的趨漲因素遭遇了中國收緊流動的短期寒潮。在央行發(fā)布了加息、提高存款準備金、加大央票投放力度等一系列貨幣措施的同時，政府也出臺了種種行政干預手段。

無獨有偶，在中國收緊流動性的同時，沉寂已久的歐債問題重新浮出水面。但歐債的問題可能并沒有市場所想象的那么嚴重，由于歐盟針對前期的歐債危機已經(jīng)采取了一系列的措施且成立了高達7500億歐元的救助計劃，因此歐元區(qū)對可能爆發(fā)危機有預見性和針對性。因此，現(xiàn)階段出現(xiàn)的歐債問題所帶來的利空作用有限。而國內(nèi)市場上，政府的用意是抑制高漲的價格而非令價格大幅下挫，畢竟溫和通脹的危害遠小于通貨緊縮。整體看來目前的局勢并不具備令價格深幅下挫的動能。

二、全球銅市場趨緊的格局依然存在

盡管目前的銅價較記錄高點有所下滑，但全球銅市長期趨緊的格局依然存在。國際銅業(yè)研究組織（ICSG）在最新的月度報告中稱，全球2010年1—8月精煉銅產(chǎn)量1265.3萬噸，消費量1301.6萬噸，供給短缺36.3萬噸。而世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）的報告也得出了類似的結論，其稱全球2010年1—9月精煉銅產(chǎn)量為1440萬噸，消費量為1451.2萬噸，供給短缺11.2萬噸。鑒于經(jīng)濟的復蘇以及銅精礦供給的瓶頸，供不應求的狀態(tài)將在未來一段時間長期存在。

在一年一度的精銅長單進口談判之際，全球最大的精銅生產(chǎn)商智利Codelco計劃將2011年發(fā)往中國的年度現(xiàn)貨銅升水提高至每噸110—115美元，較2010年的每噸85美元上漲30%。且計劃中2011年發(fā)往中國的貨量將比2010年明顯減少。歐洲方面，鑒于經(jīng)濟復蘇較快，銅消費增長勢頭良好，發(fā)往歐洲的到岸升水也提升至98美元/噸。升水的提高以及發(fā)貨量的減少凸顯了供給緊張給精銅生產(chǎn)商帶來的話語權。

不僅如此，銅礦品味的下降以及此起彼伏的罷工事件也令銅供應更為趨緊。澳大利亞礦業(yè)巨頭力拓近期稱，由于礦石品位下滑，且新建項目不能迅速提高公司產(chǎn)量，預計2011年該公司銅產(chǎn)量將減少。而全球第三大銅礦智利Collahuasi銅礦由于勞資問題引發(fā)的罷工也已經(jīng)持續(xù)了三周，此次罷工將成為在智利私有礦山發(fā)生的最長一次的罷工之一。整體看來，精銅市場趨緊的格局將在未來相當長一段時間存在。

三、中國銅市場正在經(jīng)歷十二五前期的短暫低谷

在十一五規(guī)劃所涉及的節(jié)能減排目標最后沖刺階段，拉閘限電成為影響銅現(xiàn)貨企業(yè)的一大重要因素。在銅加工企業(yè)密集的江浙地帶，企業(yè)的周開工天數(shù)低于一半的現(xiàn)象比較突出。由于加工企業(yè)的限產(chǎn)，國內(nèi)銅下游加工企業(yè)的用銅量進入了短暫的低谷。國內(nèi)需求的不旺也同樣體現(xiàn)在現(xiàn)貨的升貼水報價中。上海精銅現(xiàn)貨報價自9月以來一直維持著貼水或平水報價。由于銅下游加工企業(yè)的短暫低迷，套利窗口的關閉，以及十一長假等諸多因素，中國十月份的精銅進口量僅16.9萬噸，環(huán)比下降30%。

但是，目前國內(nèi)銅下游加工企業(yè)所面臨的僅僅是一種相對的低谷。部分行業(yè)依然維持著較好的開工情況。據(jù)不完全統(tǒng)計，11月銅管企業(yè)的平均開工率為77.2%，與10月的77.8%僅小幅下滑0.6%，仍然維持較高水平?？照{(diào)銷售的火爆是支撐銅管企業(yè)訂單維持高位主要原因，預期在春節(jié)前夕這種高開工率的形勢仍將進一步延續(xù)。對于即將到來的十二五規(guī)劃第一年，多數(shù)用銅企業(yè)認為節(jié)能減排對銅產(chǎn)業(yè)的影響會減少，且新規(guī)劃將提振銅下游消費。因此，現(xiàn)階段國內(nèi)銅市場僅僅處在一個短暫的低谷期。

四、行情展望

整體看來，現(xiàn)階段銅價的回調(diào)主要是受到中國流動性收緊打擊，而歐債問題在有針對措施的情況下或許并不嚴重?，F(xiàn)貨市場上，用銅企業(yè)在銅價邁上60000元/噸上方備庫熱情有所冷卻，加之部分行業(yè)受到節(jié)能減排應影響，企業(yè)庫存大多處于較低水準。由于距離業(yè)界矚目的十二五規(guī)劃僅一個月時間，企業(yè)備庫熱情一觸即發(fā)。因此，銅價的本輪回調(diào)難現(xiàn)較深跌幅。技術圖形上，倘若LME銅價跌破8140美元/噸的頸線位置，頭肩頂形態(tài)所指向的下一支撐在7500美元/噸，而該線為8、9月份的密集成交區(qū)，料銅價的回調(diào)不會輕易跌破該關鍵支撐。