在國(guó)內(nèi)調(diào)控政策頻出與多頭獲利資金離場(chǎng)的影響下，滬膠主力合約1105從38920下探至29700，調(diào)整幅度高達(dá)23.69%。對(duì)于滬膠后期的走勢(shì)，筆者認(rèn)為，在市場(chǎng)寬松流動(dòng)性與天膠供應(yīng)偏緊的格局下，一旦整體商品市場(chǎng)穩(wěn)定，伴隨著天膠市場(chǎng)采購(gòu)備貨需求的釋放，滬膠仍有望成為領(lǐng)漲品種，建議12月份以低點(diǎn)買(mǎi)入為主。

一、美國(guó)量化寬松規(guī)模還將維持，商品凈持倉(cāng)多頭占優(yōu)

由于面臨通貨緊縮、疲弱就業(yè)、歐債危機(jī)的影響，美國(guó)量化寬松政策還將延續(xù)。美國(guó)10月份CPI為1.2，從6月份到10月份，保持在1.1-1.2之間，整體上的物價(jià)水平是合適的，但是剔除食品和原油后的核心CPI同比僅增長(zhǎng)0.6%，低于1961年2月的0.7，創(chuàng)下1957年核心CPI的新低，可見(jiàn)美國(guó)核心CPI面臨1957年以來(lái)前所未有的壓力。就業(yè)方面，美國(guó)失業(yè)率從2009年5月至2010年10月一直保持在9%以上，位于9.4%到10%之間。10月份失業(yè)率9.4%，意味著美國(guó)投放大量的流動(dòng)性并沒(méi)有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)得到擴(kuò)張。寬松的流動(dòng)性不能改變疲弱的就業(yè)市場(chǎng)，但是緊縮的流動(dòng)性可能對(duì)就業(yè)產(chǎn)生明顯的惡劣影響，所以在就業(yè)改善前，美國(guó)量化寬松政策還會(huì)維持。目前，為了保證經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，美國(guó)政府向市場(chǎng)投放的國(guó)債也創(chuàng)下天量。

從11月份以來(lái)美國(guó)CFTC持倉(cāng)情況來(lái)看，紐約原油、COMEX銅、COMEX黃金總持倉(cāng)中，原油和銅分別減少33550手、10877手，減持比例2.34%、6.66%，黃金增加19054手，增加比例3.08%；凈持倉(cāng)顯示三個(gè)品種多頭占優(yōu)，凈多頭持倉(cāng)比例為12.29%、17.04%、34.27%。由于11月是美元在一年中最強(qiáng)的一個(gè)月份，加上愛(ài)爾蘭危機(jī)爆發(fā)，導(dǎo)致美元強(qiáng)勢(shì)反彈，但是在美國(guó)寬松的貨幣政策改變前，美元的走強(qiáng)只能是階段性，美元面臨81.9-82.8的反彈壓力。

二、四季度天膠供應(yīng)在全年中最緊張，年底面臨下游采購(gòu)備貨

由于主產(chǎn)區(qū)發(fā)生自然災(zāi)害，橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)將2010年的產(chǎn)量增幅從最高的6.9%降低至5.3%。中國(guó)方面，由于4月份云南干旱與10月份海南暴雨天氣影響，生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)將中國(guó)橡膠產(chǎn)量從年初的68萬(wàn)噸下調(diào)至64.1萬(wàn)噸，產(chǎn)量較2009年下降0.3%；泰國(guó)方面，由于泰國(guó)橡膠產(chǎn)量集中在南部地區(qū)，此次洪水剛好在南部爆發(fā)，對(duì)泰國(guó)產(chǎn)量影響偏大。生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)將泰國(guó)產(chǎn)量從330萬(wàn)噸下調(diào)至325.3萬(wàn)噸，而泰國(guó)橡膠協(xié)會(huì)已經(jīng)將2010年的產(chǎn)量下調(diào)至300萬(wàn)噸。全球1至3季度產(chǎn)量增幅為18.1%、3.1%、2.0%，而四季度產(chǎn)量預(yù)計(jì)增幅僅為1.4%，所以四季度的天膠供應(yīng)在全年中最為緊張。

盡管9月和10月國(guó)內(nèi)進(jìn)口量同比增加18.75%、60%，但是2010年1至10月天然橡膠進(jìn)口累計(jì)同比僅增加6.38%，合成膠累計(jì)同比僅增加4.7%，而橡膠輪胎外胎累計(jì)同比增長(zhǎng)22%，子午胎產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)22.8%，進(jìn)口的增長(zhǎng)明顯低于下游消費(fèi)的增長(zhǎng)，今年的采購(gòu)備貨需求更加旺盛。筆者發(fā)現(xiàn)，滬膠從上市以來(lái)在1月份上漲的可能性為81.82%，所以進(jìn)入12月份應(yīng)該以低買(mǎi)為主。

三、膠市結(jié)構(gòu)決定滬膠回落空間有限

從濃縮乳膠與全乳膠的比價(jià)關(guān)系來(lái)看，全乳膠的合理價(jià)格在32500元/噸，從生膠片與三號(hào)煙片的比價(jià)關(guān)系來(lái)看，煙片膠合理的價(jià)格在4350美元/噸。目前無(wú)論是現(xiàn)貨價(jià)格，還是上海市場(chǎng)的全乳膠和東京市場(chǎng)的煙片膠基準(zhǔn)合約價(jià)格都在合理價(jià)格附近；從進(jìn)口成本來(lái)看，三號(hào)煙片進(jìn)口完稅價(jià)在36000元/噸，復(fù)合膠進(jìn)口成本在35000元/噸附近，國(guó)產(chǎn)膠目前又成為天然橡膠里面的廉價(jià)橡膠。如果國(guó)產(chǎn)膠價(jià)格繼續(xù)下跌，貿(mào)易環(huán)節(jié)和終端消費(fèi)會(huì)加大對(duì)國(guó)產(chǎn)膠的需求，最終會(huì)將內(nèi)外膠的價(jià)差維持在合理水平。

四、總結(jié)與操作

總之，膠市短期大幅回調(diào)的主要原因是國(guó)內(nèi)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率與加息，愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)爆發(fā)引起市場(chǎng)對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂(yōu)，多頭資金撤離市場(chǎng)等。但是市場(chǎng)寬松的流動(dòng)性環(huán)境與膠市強(qiáng)硬的基本面并沒(méi)有改變，鑒于國(guó)內(nèi)膠市處于合理價(jià)格之下、國(guó)際市場(chǎng)膠價(jià)處于合理價(jià)格附近、國(guó)內(nèi)調(diào)控政策頻繁出臺(tái)，膠市短期內(nèi)將主要呈現(xiàn)劇烈振蕩走勢(shì)。對(duì)于滬膠市場(chǎng)，筆者認(rèn)為，30000以下商業(yè)盤(pán)可逐步買(mǎi)入套保，短期滬膠1105合約在29500處獲得支撐，投機(jī)盤(pán)可在30000-30500區(qū)間進(jìn)行買(mǎi)入操作，止損條件為收盤(pán)價(jià)跌破29500，反彈目標(biāo)為32500附近。筆者傾向于本輪調(diào)整的低點(diǎn)為28500-27000，調(diào)整的極限低點(diǎn)26230。