中國10月宏觀數(shù)據(jù)的公布，揭開了國內(nèi)股市和商品系統(tǒng)性暴跌的序幕。滬膠主力合約從近39000元/噸的歷史高位直線跌破30000元/噸。盡管天膠現(xiàn)貨報(bào)價(jià)依舊堅(jiān)挺，但筆者認(rèn)為在歐債危機(jī)以及國內(nèi)貨幣緊縮的宏觀背景下，下一階段后市難言樂觀。

美元受益歐債危機(jī)。受愛爾蘭債務(wù)危機(jī)影響，歐元自11月5日開始自高點(diǎn)1.43的高位下跌，至11月23日最低跌至1.3199，下跌超過千點(diǎn)。愛爾蘭政府接受歐盟的援助，并未緩解市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒，市場(chǎng)將焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向歐元區(qū)其他存在債務(wù)問題的成員國。投資者擔(dān)憂下一個(gè)債務(wù)問題的國家是誰，葡萄牙、西班牙甚至意大利、法國？悲觀情緒籠罩歐洲上空，而美元?jiǎng)t再度在危機(jī)中受益，開始了大幅反彈的步伐。

中國流動(dòng)性和通脹管理合力并舉。在流動(dòng)性充裕、利率水平過低背景下，食品價(jià)格通脹會(huì)很容易地傳導(dǎo)至其他行業(yè)。為防止食品價(jià)格通脹蔓延到其他部門，中國央行采取數(shù)量型工具回收流動(dòng)性的舉動(dòng)在12月仍將繼續(xù)。

此外，不斷增加的外匯占款，也使得央行在近期或?qū)⑦M(jìn)一步出臺(tái)措施以回收流動(dòng)性。10月份外匯占款增加約5400億元，僅次于歷史最高的2008年1月，同時(shí)銀行信貸增量也明顯高于市場(chǎng)預(yù)期，接近6000億元。央行為了將貨幣增速控制在目標(biāo)值附近，必須提高法定準(zhǔn)備金比率對(duì)沖外部流動(dòng)性的沖擊。此外10月上調(diào)6個(gè)家銀行的存款準(zhǔn)備金將在12月到期，屆時(shí)央行或許將進(jìn)一步提升存款準(zhǔn)備金。

現(xiàn)貨供給緊張格局未改。近期，泰國南部地區(qū)仍然受到持續(xù)降雨影響，膠水、膠片和煙片價(jià)格維持在120泰銖左右的高位，天膠供應(yīng)不足的問題難以解決。而國內(nèi)云南和海南產(chǎn)區(qū)新膠供應(yīng)基本正常，農(nóng)墾新膠庫存仍然保持在低位。云南部分產(chǎn)區(qū)已開始停割，產(chǎn)區(qū)膠廠原料庫存偏低。同時(shí)，進(jìn)入12月份海南也將進(jìn)入停割期，總體而言國內(nèi)的現(xiàn)貨供給依舊較為緊張。

同時(shí)，國內(nèi)汽車良好的銷售體現(xiàn)終端需求的旺盛。10月汽車產(chǎn)銷繼續(xù)呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，受國慶假日影響產(chǎn)銷比上月小幅回落，但同期比增長(zhǎng)超過20%。在購置稅補(bǔ)貼年底到期的預(yù)期下，年底汽車銷量特別是小排量乘用車有望再次井噴。在微觀結(jié)構(gòu)上，天膠供不應(yīng)求的格局依舊支撐著天膠現(xiàn)貨價(jià)格。

綜上所述，筆者認(rèn)為，首先，歐債危機(jī)的再度爆發(fā)使得市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒升溫，投資者紛紛選擇規(guī)避全球大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而美元從中受益。同時(shí)歐債危機(jī)在中期依舊將困擾市場(chǎng)，并有進(jìn)一步惡化的可能。屆時(shí)，大宗商品將迎來更大的跌幅。其次，鑒于通脹壓力，央行出臺(tái)的一系列管理流動(dòng)性的措施，在很大程度上改變了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期。再者，天膠整體供不應(yīng)求的局面在長(zhǎng)期依舊存在，這將對(duì)價(jià)格起到較強(qiáng)的支撐作用。但是在宏觀環(huán)境偏空的環(huán)境下，天膠恐怕難以出現(xiàn)像前期一樣單邊上漲的行情。在多空因素并存的格局下，后市天膠將保持震蕩下行的格局。