近期國(guó)內(nèi)通脹顯性化引發(fā)緊縮預(yù)期，央行頻頻出手收緊銀根，對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)而言，宏觀政策面的因素近期將主導(dǎo)市場(chǎng)走向。但是中國(guó)需求持續(xù)增加、美國(guó)期末庫(kù)存處于低位、加之南美天氣的不確定性使得油脂中期上漲趨勢(shì)不變。

美豆期末庫(kù)存將繼續(xù)下降

美國(guó)農(nóng)業(yè)部在11月公布的最新油籽油料供需平衡表中下調(diào)美豆期末庫(kù)存至1.85億蒲式耳，利多未來(lái)的豆類市場(chǎng)。截至11月19日，本年度美豆累計(jì)檢驗(yàn)出口4.99435億蒲式耳，去年同期為4.42639億蒲式耳，這足以支撐美國(guó)舊作大豆在高位運(yùn)行。由于本年度中國(guó)進(jìn)口需求持續(xù)強(qiáng)勁，目前有業(yè)內(nèi)分析師認(rèn)為，美國(guó)2010/2011年度大豆庫(kù)存應(yīng)該在1.5億蒲式耳水平，但只是USDA不會(huì)在2011年之前將這一數(shù)據(jù)公布。

拉尼娜現(xiàn)象后續(xù)發(fā)展決定南美產(chǎn)量

近期南美大豆主產(chǎn)區(qū)再度受到拉尼娜現(xiàn)象影響。巴西整體播種暫時(shí)順利，目前完成大豆播種61%。但由于降雨不足，阿根廷大豆播種有所放緩，主要播種地區(qū)幾乎陷入停滯狀態(tài)。目前阿根廷天氣仍然較為干燥，并有消息稱部分地區(qū)農(nóng)民停止大豆播種，等待降雨。此前阿根廷農(nóng)業(yè)部預(yù)估本年度大豆產(chǎn)量5200萬(wàn)噸，較上年略低，但如果近期天氣仍不理想，很可能進(jìn)一步影響單產(chǎn)及產(chǎn)量。2008年出現(xiàn)的拉尼娜現(xiàn)象曾使得巴西單產(chǎn)同比降低7%，阿根廷單產(chǎn)同比降低29%。如果拉尼娜天氣再度發(fā)威，南美將再次進(jìn)入天氣市炒作，也會(huì)為后期美豆重新回升提供支撐。

進(jìn)口成本支撐豆油價(jià)格

國(guó)內(nèi)大豆及豆油價(jià)格與際市場(chǎng)高度接軌，美豆價(jià)格高企令國(guó)內(nèi)油脂生產(chǎn)成本難有下降空間，豆油價(jià)格沖高也就在所難免。近期國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格上漲就是成本輸入型上漲。隨著期貨價(jià)格暴跌，進(jìn)口成本也急速回落，但仍處于較高位置，南美12月船期豆油折合到港完稅成本9766.8元/噸。進(jìn)口成本支撐下，豆油價(jià)格跌幅有限。

經(jīng)估算，2010/2011年度國(guó)內(nèi)豆油月度庫(kù)存消費(fèi)比將低于上年，尤其是今年10月至2011年年中。強(qiáng)勁的消費(fèi)增長(zhǎng)凸顯國(guó)內(nèi)豆油供不應(yīng)求，豆油現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)計(jì)將逐步回升。

國(guó)儲(chǔ)拍賣暫時(shí)抑制油脂價(jià)格上漲

中國(guó)因素近期是主導(dǎo)國(guó)內(nèi)外豆類盤面走勢(shì)的焦點(diǎn)。央行在10天內(nèi)連續(xù)兩次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，政策密度年內(nèi)少見，足見回收流動(dòng)性是當(dāng)前貨幣政策重點(diǎn)。面對(duì)本輪農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格輪番上漲，輸入型通脹壓力凸顯，國(guó)家出臺(tái)一系列措施，包括加息、上調(diào)準(zhǔn)備金率、釋放儲(chǔ)備物資等。短期內(nèi)國(guó)內(nèi)豆類市場(chǎng)仍將以消化政策利空消息為主。

上周國(guó)家第二次拍賣2009年產(chǎn)10萬(wàn)噸四級(jí)菜籽油，并在黑龍江地區(qū)拍賣24.6萬(wàn)噸大豆。本年度菜籽減產(chǎn)，全球菜油供應(yīng)緊張，加之黑龍江大豆產(chǎn)區(qū)農(nóng)民惜售心理較重，且當(dāng)?shù)亟笛┯绊戇\(yùn)輸，本次拋儲(chǔ)菜籽油和大豆量較小，預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格影響較小。目前國(guó)儲(chǔ)菜油庫(kù)存200萬(wàn)噸左右，入庫(kù)成本在8600—8700元/噸，豆油庫(kù)存140萬(wàn)噸，入庫(kù)成本在8000元/噸左右，庫(kù)存量較小，入庫(kù)成本較高。從11月22日當(dāng)周開始，國(guó)家會(huì)在地方拋售部分臨時(shí)儲(chǔ)備油脂，主要針對(duì)小包裝油市場(chǎng)。但拍賣的儲(chǔ)備植物油后期仍需再補(bǔ)充入庫(kù)，會(huì)從市場(chǎng)回購(gòu)或通過(guò)進(jìn)口補(bǔ)充，屆時(shí)將助推價(jià)格恢復(fù)上漲。

總結(jié)與操作策略

宏觀層面上，中國(guó)通貨膨脹顯性化，政府調(diào)控措施增強(qiáng)，短期市場(chǎng)仍存在很大不確定性，期市調(diào)整暫時(shí)不會(huì)結(jié)束。南美天氣的不確定性使得2010/2011年度世界大豆供應(yīng)存疑，美國(guó)大豆價(jià)格長(zhǎng)期仍將維持高位，必然傳導(dǎo)至下游的豆油，加之中國(guó)不斷增長(zhǎng)的油脂消費(fèi)需求，供需層面上也支持油脂價(jià)格上行。因此，筆者維持油脂中期看漲的觀點(diǎn)。

盤面上，豆油主力Y1109會(huì)繼續(xù)在8800—9700元/噸之間整固，振蕩時(shí)間可能持續(xù)1個(gè)月左右。待系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)減弱，豆油價(jià)格將企穩(wěn)，預(yù)計(jì)春節(jié)前可能挑戰(zhàn)前期高點(diǎn)。對(duì)于銷售型貿(mào)易企業(yè)，不建議進(jìn)行操作，可隨行就市；食品加工等耗油企業(yè)可以逢低適度參與買保；而對(duì)于普通投資者，建議在9150—9550元/噸的小區(qū)間內(nèi)采用低吸高拋，掌握好節(jié)奏，短線區(qū)間操作，合理安排倉(cāng)位，設(shè)置止損以控制風(fēng)險(xiǎn)。