受我國央行在不到半個(gè)月的時(shí)間內(nèi)連續(xù)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率影響，倫敦金屬交易所三個(gè)月期銅在11月11日創(chuàng)下8966美元/噸的歷史新高之后穩(wěn)步回落，滬銅在7萬元/噸的整數(shù)關(guān)口受阻之后展開回調(diào)。目前，銅價(jià)正處于季節(jié)性調(diào)整階段，短期在60日均線附近存在較強(qiáng)的支撐，但調(diào)整仍未結(jié)束，后期進(jìn)一步回落的可能性較大。長(zhǎng)期來看，全球銅精礦供應(yīng)的瓶頸仍將存在，在歐美經(jīng)濟(jì)發(fā)生根本性的好轉(zhuǎn)之前，全球流動(dòng)性充裕的局面不會(huì)發(fā)生重大改變，銅價(jià)牛市的根基依然牢固，季節(jié)性回調(diào)結(jié)束之后，銅價(jià)繼續(xù)走高的概率較高。

季節(jié)性規(guī)律是推動(dòng)銅價(jià)回調(diào)的內(nèi)在因素

全球銅的消費(fèi)主要集中在北半球，而北半球銅的消費(fèi)存在一定的季節(jié)性規(guī)律。在每年春季和秋季兩個(gè)消費(fèi)旺季，銅價(jià)通常呈現(xiàn)出穩(wěn)步走高的趨勢(shì)。而在消費(fèi)旺季結(jié)束之后，銅價(jià)出現(xiàn)回調(diào)的概率較高。

通過對(duì)過去28年全球銅價(jià)走勢(shì)進(jìn)行分析，不難發(fā)現(xiàn)，與其消費(fèi)的季節(jié)性相對(duì)應(yīng)，銅價(jià)走勢(shì)也表現(xiàn)出一定的季節(jié)性規(guī)律。每年的2月份到5月初，北半球銅消費(fèi)處于春季旺季，銅價(jià)通常持續(xù)大幅走高，一年當(dāng)中的最大漲幅也常常出現(xiàn)在這個(gè)階段；春季高峰結(jié)束之后一直到6月中旬，銅價(jià)常常會(huì)經(jīng)歷一次較大幅度的調(diào)整；而在秋季消費(fèi)高峰到來之前，銅價(jià)一年中的第二輪上漲已經(jīng)開始，一般從6月底持續(xù)到9月份，漲幅通常不及春季旺季；秋季消費(fèi)高峰結(jié)束之后，銅價(jià)再一次進(jìn)入休整階段，回調(diào)的幅度雖然不及5月份的調(diào)整，但持續(xù)的時(shí)間往往更長(zhǎng)；而每年年底的節(jié)前備貨也往往會(huì)催生一輪小幅度的上漲行情，但持續(xù)的時(shí)間短，漲幅有限。

11月10日，央行宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，銅市迎來冬季調(diào)整行情；11月19日，滬銅反彈至上升通道下軌之后，央行一月之內(nèi)第二次宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，銅價(jià)再次回落。從歷史規(guī)律來看，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)銅價(jià)運(yùn)行大勢(shì)影響不大，但短時(shí)間內(nèi)密集上調(diào)通常會(huì)導(dǎo)致銅價(jià)進(jìn)行較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，銅價(jià)冬季調(diào)整行情在12月份還將延續(xù)。

國內(nèi)調(diào)控政策使得銅價(jià)弱于外盤

在央行11月份首次宣布提高存款準(zhǔn)備金率之后，國內(nèi)銅價(jià)與國際銅價(jià)的比值呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。從內(nèi)外比價(jià)來看，今年的大趨勢(shì)是逐步走低的，這既與人民幣升值有關(guān)，也與貨幣政策內(nèi)緊外松緊密相關(guān)，國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控也不容忽視。

進(jìn)入21世紀(jì)之后，我國有色金屬產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，生產(chǎn)和消費(fèi)規(guī)模不斷擴(kuò)大，已經(jīng)成為全球最大的有色金屬生產(chǎn)和消費(fèi)國，銅的消費(fèi)約占全球總消費(fèi)量的三分之一，但銅的產(chǎn)量?jī)H占全球產(chǎn)量的五分之一。由于全球銅資源分布不均，我國銅資源嚴(yán)重依賴進(jìn)口，銅精礦自給率僅為30％左右，“中國需求”是影響全球銅價(jià)走勢(shì)的最主要的因素。而今年國內(nèi)針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控政策空前嚴(yán)厲，對(duì)我國銅的消費(fèi)影響超出市場(chǎng)預(yù)期。我國銅材產(chǎn)量在6月份達(dá)到100.86萬噸之后持續(xù)下降，10月份僅為88.75萬噸，11月份繼續(xù)下降已成定局。國內(nèi)銅材產(chǎn)量連續(xù)6個(gè)月下滑說明房地產(chǎn)調(diào)控政策對(duì)國內(nèi)銅消費(fèi)的影響超出了市場(chǎng)預(yù)期。不僅銅材產(chǎn)量下降，相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)口量也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，銅礦砂及精礦月度進(jìn)口量降至50萬噸以下，廢銅進(jìn)口量和未鍛造銅及銅材的進(jìn)口量也都明顯下降。銅的最終消費(fèi)與房地產(chǎn)市場(chǎng)密切相關(guān)，國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控政策已經(jīng)對(duì)國內(nèi)銅消費(fèi)產(chǎn)生了明顯的影響，而且這種影響是長(zhǎng)期的，對(duì)于未來幾年國內(nèi)銅消費(fèi)增長(zhǎng)情況不應(yīng)過分樂觀?！爸袊枨蟆睂?duì)銅價(jià)的正面影響有所減弱，這是銅價(jià)呈現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱的根本性因素。

從貨幣政策來看，國內(nèi)面臨的通脹壓力越來越大，明年貨幣政策將會(huì)發(fā)生較大的改變，向防通脹傾斜勢(shì)在必行，從這一點(diǎn)來看，對(duì)于未來國內(nèi)銅價(jià)走勢(shì)不應(yīng)過度樂觀。國際方面，歐元區(qū)和美國通脹壓力不大，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然是其貨幣政策的主要任務(wù)。明年上半年市場(chǎng)美元供應(yīng)仍然充裕，以美元計(jì)價(jià)的國際銅價(jià)繼續(xù)走高的概率較大。貨幣政策內(nèi)緊外松或?qū)?dǎo)致銅價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱的局面進(jìn)一步加劇，內(nèi)外比價(jià)下降趨勢(shì)還將延續(xù)。

庫存下降趨勢(shì)放緩?fù)苿?dòng)銅價(jià)回調(diào)

庫存變化是銅市供求狀況改變的最直接的反映，近期全球三大期貨交易所銅庫存總量下降趨勢(shì)減緩，顯示消費(fèi)淡季來臨之后銅市供應(yīng)充足。

截至11月26日，倫銅庫存為35.7萬噸，COMEX銅庫存為7.25萬短噸，滬銅庫存為12.26萬噸，全球三大期貨交易所銅庫存總量為54.5萬噸，下降趨勢(shì)已經(jīng)發(fā)生了明顯的變化。進(jìn)入10月份之后，全球三大期貨交易所銅庫存趨于穩(wěn)定，總量在54萬噸附近波動(dòng)。對(duì)于全球期貨交易所銅庫存下降速度減緩，我們認(rèn)為，這主要是受消費(fèi)的季節(jié)性影響，同時(shí)國內(nèi)消費(fèi)增速放緩也是不容忽視的客觀原因。

12月份，因北半球處于消費(fèi)淡季，我們預(yù)計(jì)全球三大期貨交易所銅庫存出現(xiàn)增加的可能性比較大，但增長(zhǎng)的幅度應(yīng)該有限，不會(huì)對(duì)銅價(jià)長(zhǎng)期上行的走勢(shì)產(chǎn)生重大影響。12月份我國銅進(jìn)口有所好轉(zhuǎn)之后，庫存上升的勢(shì)頭將放緩。當(dāng)前正處于國內(nèi)貨幣政策變化的敏感期，銅價(jià)的季節(jié)性調(diào)整或?qū)⒀永m(xù)至春節(jié)之前的備貨期。

綜合以上分析，當(dāng)前銅價(jià)正處于季節(jié)性調(diào)整階段，12月份繼續(xù)回調(diào)的概率較大。由于全球銅精礦供應(yīng)的瓶頸依然存在，雖然我國銅消費(fèi)增速有所減緩，但銅市供求關(guān)系并未發(fā)生根本性的改變，銅價(jià)牛市根基尚未動(dòng)搖，長(zhǎng)期走勢(shì)依然看好。如果此輪調(diào)整的幅度小，則意味著市場(chǎng)供求關(guān)系偏緊，明年春季出現(xiàn)大幅上漲行情的概率較大。