我們團(tuán)隊(duì)在前一篇文章中提到的豆類市場(chǎng)快速上漲過程中要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)諸如美元指數(shù)反彈、國(guó)家拋儲(chǔ)、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控等已經(jīng)一一得到應(yīng)驗(yàn)，豆類期貨從11月中旬開始大幅回調(diào)。我們認(rèn)為，近期豆類期價(jià)的跌宕起伏反映的是發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家之間、國(guó)內(nèi)政策與資本市場(chǎng)之間復(fù)雜的博弈過程。全球性流動(dòng)性泛濫助推包括豆類市場(chǎng)在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，使得物價(jià)高漲，但由于關(guān)系到民生大計(jì)，國(guó)家出臺(tái)了一系列的政策打壓物價(jià)。于是，豆類期價(jià)在10上旬開始了此輪“過山車”式的行情。

后期，南美天氣會(huì)進(jìn)一步成為炒作題材，但發(fā)達(dá)國(guó)家或許啟動(dòng)下一輪刺激政策，發(fā)展中國(guó)家繼續(xù)加息等各方博弈還將延續(xù)。因此，我們認(rèn)為，豆類市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)在多方博弈中隨波逐流，市場(chǎng)維持寬幅震蕩的可能性較大。
 
　　我們團(tuán)隊(duì)在前一篇文章中提到的豆類市場(chǎng)快速上漲過程中要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)諸如美元指數(shù)反彈、國(guó)家拋儲(chǔ)、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控等已經(jīng)一一得到應(yīng)驗(yàn)，豆類期貨從11月中旬開始大幅回調(diào)。我們認(rèn)為，近期豆類期價(jià)的跌宕起伏反映的是發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家之間、國(guó)內(nèi)政策與資本市場(chǎng)之間復(fù)雜的博弈過程。全球性流動(dòng)性泛濫助推包括豆類市場(chǎng)在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，使得物價(jià)高漲，但由于關(guān)系到民生大計(jì)，國(guó)家出臺(tái)了一系列的政策打壓物價(jià)。于是，豆類期價(jià)在10上旬開始了此輪“過山車”式的行情。后期，豆類市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)在多方博弈中隨波逐流，期價(jià)維持寬幅震蕩的可能性較大。
 
　　大豆基本面支持長(zhǎng)線做多
 
　　豆類供需基本面矛盾作為博弈各方的焦點(diǎn)，也是本輪市場(chǎng)走勢(shì)的起點(diǎn)。美豆方面，自播種以來，一直飽受豐產(chǎn)預(yù)期的打壓，直至美國(guó)農(nóng)業(yè)部10月份全球大豆供需報(bào)告的出臺(tái)，一改此前預(yù)期美豆豐產(chǎn)而造成的供需寬松格局，受美豆預(yù)期產(chǎn)量的下調(diào)和來自中國(guó)、日本、墨西哥等國(guó)家強(qiáng)勁的需求影響，CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨10月8日全線漲停，豆類期價(jià)的上行空間由此打開。11月9日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新公布的11月全球大豆供需報(bào)告繼續(xù)利好，美豆畝產(chǎn)預(yù)估從10月份預(yù)估的44.4蒲式耳下調(diào)至43.9蒲式耳，使得美豆總產(chǎn)量預(yù)期繼續(xù)下調(diào)為9142萬噸。美豆產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高的同時(shí)，來自中國(guó)的進(jìn)口也同樣創(chuàng)造歷史新高。在供應(yīng)充足和需求旺盛之間的基本面矛盾的較量中，供需偏緊成為整個(gè)豆類市場(chǎng)的主基調(diào)。

國(guó)內(nèi)豆類市場(chǎng)承接美豆走勢(shì)，供需基本面矛盾也比較突出。一方面，自今年6月份中國(guó)進(jìn)口大豆創(chuàng)600萬噸的歷史記錄以來，累計(jì)進(jìn)口量一直在創(chuàng)造新高，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)港口庫(kù)存的高位運(yùn)行一直制約著大豆價(jià)格的攀升；另一方面，進(jìn)入9月份以來，由于需要為“兩節(jié)”和年末備貨，大豆下游需求十分旺盛。由于養(yǎng)殖行業(yè)需要飼養(yǎng)周期，豆粕率先發(fā)力，豬糧比在今年7月21日回升到6:1之后維持穩(wěn)定，這極大地提升了養(yǎng)殖戶的意愿，畜禽補(bǔ)欄增加了對(duì)于豆粕等飼料的消費(fèi)，豆粕期現(xiàn)價(jià)格領(lǐng)漲豆類期價(jià)。
 
　　隨著年底將近，食用油消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，棕櫚油由于本身的特性不適宜在冬天使用，而加拿大的油菜籽減產(chǎn)造成菜籽油價(jià)格高企，這兩部分的空缺將由豆油來填補(bǔ)，這進(jìn)一步提升了對(duì)于大豆和豆油的需求。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，豆類產(chǎn)品的供需基本面已不再寬松，并且隨著下游需求的深入而趨緊。
 
　　發(fā)達(dá)國(guó)家：貨幣貶值催生流動(dòng)性泛濫

受次貸危機(jī)影響，歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)尚未擺脫低迷，深受通貨緊縮和流動(dòng)性不足的困擾。為了抵抗通縮和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，政府不得不實(shí)行寬松的貨幣政策。9月22日，美聯(lián)儲(chǔ)利率政策會(huì)議宣布維持0-0.25%的歷史極低基準(zhǔn)利率不變。11月4日，美聯(lián)儲(chǔ)推出了高達(dá)6000億美元的二次量化寬松政策用于購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。美聯(lián)儲(chǔ)不斷往市場(chǎng)投入美元，希望通過二次量化寬松政策，緩解國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的疲軟。9月15日，處于經(jīng)濟(jì)衰退邊緣的日本政府6年來首次干預(yù)匯率政策，10月28日，在日本央行貨幣政策委員會(huì)一致投票決定將基準(zhǔn)利率區(qū)間維持在零至0.1%不變，同時(shí)公布5萬億日元資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃啟動(dòng)新一輪量化寬松政策。全球最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體爭(zhēng)相采取貨幣貶值和量化寬松的政策，引發(fā)了全球性的流動(dòng)性泛濫。大宗商品在全球通貨膨脹的背景下如魚得水，一路高歌猛進(jìn)，前期國(guó)內(nèi)豆類市場(chǎng)期價(jià)也在外盤的帶動(dòng)下漲勢(shì)如虹。我們認(rèn)為，就目前情況來看，發(fā)達(dá)國(guó)家的量化寬松政策還會(huì)繼續(xù)執(zhí)行下去。
 
　　發(fā)展中國(guó)家：緊縮流動(dòng)性以抵御通貨膨脹
 
　　發(fā)展中國(guó)家面臨著與發(fā)達(dá)國(guó)家完全不同的國(guó)情。以“金磚四國(guó)”為代表的新興發(fā)展中國(guó)家，迅速走出金融危機(jī)的陰影，經(jīng)濟(jì)增速已接近金融危機(jī)前的水平，良好的經(jīng)濟(jì)前景也刺激了國(guó)際熱錢的大量涌入。這樣，資金的輪番炒作給新興經(jīng)濟(jì)體制造了一個(gè)又一個(gè)的泡沫，并加大了這些國(guó)家的通脹壓力。為了應(yīng)對(duì)不斷上漲的通脹壓力，印度和巴西先后通過加息收緊流動(dòng)性，雖然目前俄羅斯加息尚未開始，但是IMF預(yù)計(jì)俄羅斯央行正朝加息方向邁進(jìn)。發(fā)展中國(guó)家央行金融政策的頻頻出手，宣誓了在治理國(guó)內(nèi)通貨膨脹方面的決心。
 
　　中國(guó)政府更是施以重拳抵抗通脹，密集出臺(tái)緊縮政策以收緊流動(dòng)性。繼上月19日宣布上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)后，本月連續(xù)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),這已經(jīng)是年內(nèi)5次統(tǒng)一上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。央行緊縮政策的出臺(tái)，使得國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)大幅下挫，豆類期價(jià)也應(yīng)聲下跌。盡管年底國(guó)內(nèi)還有繼續(xù)加息的可能，不過，我們認(rèn)為，在高通脹背景之下，豆類期價(jià)只是受到暫時(shí)的打壓，后期季節(jié)性升勢(shì)仍然可期。
 
　　資本市場(chǎng)：輪番炒作鼓噪豆類期貨牛市
 
　　資本市場(chǎng)上，國(guó)內(nèi)外游資對(duì)于大宗農(nóng)產(chǎn)品的炒作是一波未平一波又起。棉花、白糖、小麥、秈稻，在經(jīng)過國(guó)內(nèi)外游資的輪番炒作之后，紛紛迭創(chuàng)新高。豆類市場(chǎng)基于偏緊的基本面也不能掙脫被炒作的命運(yùn)，況且還有一個(gè)對(duì)大豆自給度不足30%的 “中國(guó)需求”的概念。于是，國(guó)內(nèi)外游資在期貨市場(chǎng)輪番炒作，鼓噪豆類期貨牛市。從今年7月份開始，美豆、美豆油和美豆粕的基金交易量和持倉(cāng)顯著增加，其中美豆基金凈多單、美豆油凈多單分別創(chuàng)歷史記錄。由于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，使得國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)也跟隨外盤紛紛做多。不過，最近幾個(gè)周期以來，基金對(duì)豆油和豆粕的做多興趣明顯減弱，并且這種趨勢(shì)已經(jīng)蔓延到了大豆期貨上面。后期，農(nóng)產(chǎn)品牛市是否能夠“重來”，還要看基金持倉(cāng)動(dòng)態(tài)。

國(guó)內(nèi)政策：加強(qiáng)調(diào)控以穩(wěn)定國(guó)內(nèi)物價(jià)
 
　　CPI指數(shù)年內(nèi)創(chuàng)新高，與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的飆升有著莫大的關(guān)系。因?yàn)殛P(guān)系到民生問題，已經(jīng)引起國(guó)家高層的深切關(guān)注，紛紛在不同的公開場(chǎng)合表達(dá)國(guó)家在對(duì)待物價(jià)問題上的堅(jiān)決立場(chǎng)。除了在金融層面上如加息、提高存款準(zhǔn)備金率等方式調(diào)控物價(jià)，拋儲(chǔ)作為國(guó)家調(diào)控物價(jià)的另一種有效手段，在關(guān)鍵時(shí)刻出來平抑物價(jià)。2010年10月21日，國(guó)家糧油中心公告稱，在安徽糧食批發(fā)交易市場(chǎng)及其聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)舉行的國(guó)家臨時(shí)存儲(chǔ)食用油競(jìng)價(jià)交易會(huì)上，以9181元/噸的成交均價(jià)，拋儲(chǔ)29.90萬噸，為今年以來國(guó)家首次在市場(chǎng)上大規(guī)模拋出食用油。雖然食用油價(jià)格依然高企，但是國(guó)家拋儲(chǔ)對(duì)食用油價(jià)格構(gòu)成很大的壓力不可小覷。國(guó)務(wù)院在11月17日表示，將抑制價(jià)格上漲勢(shì)頭，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，穩(wěn)定消費(fèi)價(jià)格政策的措施包括在必要時(shí)對(duì)重要的生活必需品和生產(chǎn)資料實(shí)行價(jià)格臨時(shí)干預(yù)措施。據(jù)最新消息顯示，中國(guó)國(guó)家糧食局11月19日已下發(fā)通知，從本周起，將陸續(xù)安排一定數(shù)量的食用植物油、大豆市投放場(chǎng)，以增加市場(chǎng)供給，并要求企業(yè)所競(jìng)買的食用植物油只能用于本企業(yè)生產(chǎn)小包裝油并投放市場(chǎng)。短期來看，政府層面對(duì)物價(jià)的態(tài)度將會(huì)繼續(xù)牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)。
 
　　結(jié)論及交易策略
 
　　綜上所述，正是豆類供應(yīng)充足和需求旺盛之間的基本面矛盾，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興國(guó)家之間的政策面矛盾，以及國(guó)內(nèi)政策與資本市場(chǎng)的矛盾相互交織，導(dǎo)演了此輪豆類期價(jià)“過山車”式的走勢(shì)，后期，南美天氣會(huì)進(jìn)一步成為炒作題材，但發(fā)達(dá)國(guó)家或許啟動(dòng)下一輪刺激政策，發(fā)展中國(guó)家繼續(xù)加息等各方博弈還將延續(xù)。因此，我們認(rèn)為，豆類市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)在多方博弈中隨波逐流，市場(chǎng)維持寬幅震蕩的可能性較大。
 
　　操作上，大豆1109在60日均線和4200元/噸附近尚有強(qiáng)支撐，可以逢低買入；豆油1109在9200元/噸與60日均線附近支撐較強(qiáng)，可以逢低買入；豆粕1109支撐位在3100-3150元/噸一帶，逢低可以買入。