近期政策密集出臺，繼10日上調(diào)存款準(zhǔn)備金后，19日央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，表明管理層控制物價(jià)過快上漲的決心。在突發(fā)的利空消息以及美棉再度跌停的影響下，周一鄭棉開盤并未出現(xiàn)預(yù)期的開盤即封停的局面，而是先大幅振蕩增倉，尾盤急速跳水封停，周二多頭止損釋放了一部分做空動能，周三在新多介入的情況下1109合約期價(jià)快速回升確認(rèn)了25000的支撐，但短期內(nèi)恐難以迅速大幅回升。

第一，進(jìn)入11月以來，宏觀方面利空不斷，愛爾蘭債務(wù)問題引發(fā)全球憂慮，歐債危機(jī)目前有越演越烈之勢，未來發(fā)展?fàn)縿尤诵摹Ｒ皇菒蹱柼m國內(nèi)政局的發(fā)展及預(yù)算案能否順利獲得通過，其次是葡萄牙及西班牙等國會否步愛爾蘭后塵。另外，因朝鮮炮擊韓國島嶼引發(fā)美元的避險(xiǎn)需求大增，加之投資者擔(dān)心愛爾蘭債務(wù)危機(jī)可能向歐元區(qū)其他國家擴(kuò)散，美元指數(shù)周二大幅飆升，即將再次向80大關(guān)發(fā)起沖擊。亞洲新興經(jīng)濟(jì)體為防范熱錢流入推升資產(chǎn)價(jià)格加劇國內(nèi)通脹，紛紛采取緊縮政策應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，韓國、印度、和中國均先后加息回收流動性，尤其是中國繼加息之后，在相隔九天的時(shí)間內(nèi)連續(xù)上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，配合管理層抑制物價(jià)過快上漲，出重拳控制通脹，預(yù)示著中國開始進(jìn)入加息周期，將會進(jìn)一步收緊銀根，且政府嚴(yán)格控制物價(jià)，保障民生穩(wěn)定，明令控制棉花和玉米的炒作，嚴(yán)懲囤貨或哄抬價(jià)格。

第二，從供求關(guān)系來看，短期內(nèi)隨著期價(jià)的走低，一定程度上拉低了現(xiàn)貨價(jià)格，現(xiàn)貨商出貨意愿較強(qiáng)，庫存擠出效應(yīng)明顯。但長期來看，隨著價(jià)格進(jìn)一步下行，日漸逼近收購商的平均成本，甚至虧損，將導(dǎo)致惜售再次出現(xiàn)。另外就是棉花出疆的進(jìn)程，今年新疆鐵路部門提前部署，加快棉花出疆速度，目前日出疆300個車皮，約1.35萬噸，自9月1日至目前疆棉外運(yùn)約40萬噸左右，預(yù)計(jì)年底疆棉外運(yùn)達(dá)到100萬噸。自11月份以來，前期低價(jià)采購的外棉將陸續(xù)到港，4、5月份的進(jìn)口棉價(jià)折合成本僅在15000—16000元/噸左右，這些低價(jià)棉到港后可能進(jìn)入流通環(huán)節(jié)。總體來說，年內(nèi)供應(yīng)緊張局面將有所緩解。從長期來看，新年度國內(nèi)棉花面臨400萬噸左右的缺口已是不爭的事實(shí)，且目前國儲棉資源有限，僅為30萬噸。因此，棉花供不應(yīng)求的局面到年后或?qū)⑦€會有所顯現(xiàn)。

第三，出口需求可能暫時(shí)沒有想象的樂觀，雖棉價(jià)回落，但下游企業(yè)仍不敢貿(mào)然接單，擔(dān)心棉價(jià)會再度大幅波動。2010年10月，我國棉布出口6.79億米，環(huán)比減少4.13%，同比縮減18.21%；10月棉紗出口3.22萬噸，環(huán)比減少5.8%，同比減18.11%。至23日測算，紡織企業(yè)針織32支紗線的利潤空間約為3800元/噸左右，10月底棉價(jià)大幅飆漲致使紗廠一度瀕臨虧損，到11月中上旬紗價(jià)提價(jià)迅速扭轉(zhuǎn)了這一局面，且利潤豐厚。但隨著棉價(jià)的大幅回落，紗價(jià)也開始回調(diào)，利潤空間再度收窄。前期紡企普遍謹(jǐn)慎，以消耗庫存為主，隨著舊棉和國儲棉庫存的消耗，不得不采購新棉原料的紡企也是以銷定購，隨用隨購，沒有積存大量庫存，一般也僅維持一個月的生產(chǎn)所需。目前棉價(jià)的回落和不穩(wěn)定依然加重紡企的觀望心態(tài)，且棉紗價(jià)格也開始出現(xiàn)有價(jià)無市局面，失去下游的承接支持，單就收購成本的支撐恐難以維持棉價(jià)在高位。

第四，從可供進(jìn)口資源來看，美棉簽約銷售已經(jīng)完成計(jì)劃的80%以上，后市關(guān)注美棉基金持倉變化，以及是否會利用調(diào)整產(chǎn)量和中國需求來打壓棉價(jià)，如果12月USDA供需報(bào)告果真調(diào)整中國需求，將進(jìn)一步確認(rèn)美國資金有重復(fù)2004年大豆并購的嫌疑，國內(nèi)棉花產(chǎn)業(yè)鏈上下游需提高警惕。截至11月19日，ICE棉花期貨CFTC基金凈多頭持倉繼續(xù)下降表明基金做多興趣減弱，23日ICE期棉3月合約受韓朝沖突刺激、美元避險(xiǎn)需求增強(qiáng)影響，空頭增倉打壓再度跌停，雖日線圖形部分指標(biāo)處于超賣，但料短期內(nèi)美棉仍有下降空間，關(guān)注100—110美分/磅的支撐。

印度方面，雖然調(diào)高自身產(chǎn)量到606萬噸，但出口政策依然沒有明顯變化，印度紡織企業(yè)抗議高棉價(jià)正醞釀紡織工人罷工，要求維持原有的550萬包（119萬噸）出口量不變，迫于此壓力，印度官員上周四表示目前不會增加出口。短期來看，進(jìn)口資源難有較大變化。

最后，從收購價(jià)來看，前期搶購潮中資源多數(shù)集中到貿(mào)易商和棉企手中，隨著近期政策調(diào)控的影響以及做多資金的退出，恐慌心理和套保需求旺盛，出貨較為積極，幾家大型棉企為急于出貨采用低報(bào)價(jià)策略。據(jù)了解，山東某大型棉企從11月11日到24日連續(xù)下調(diào)了皮棉價(jià)格，目前的采購價(jià)為26500元/噸。截至目前，大部分企業(yè)銷售價(jià)格出現(xiàn)倒掛，堅(jiān)持收購的企業(yè)已經(jīng)很少且收購價(jià)繼續(xù)走低，普遍已經(jīng)低于6元/斤，并有繼續(xù)向5元/斤以下運(yùn)行的可能，棉副產(chǎn)品價(jià)格也出現(xiàn)大幅下跌。23日中國棉花價(jià)格指數(shù)（CC Index328）報(bào)27881元/噸，較11月11日新年度現(xiàn)貨最高價(jià)31302元下跌3421元/噸，現(xiàn)貨價(jià)回落幅度為11%。

綜上所述，短期看，棉花價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，25000點(diǎn)的短期支撐面臨較大考驗(yàn)，一旦擊破，跌勢恐還將延續(xù)，可能會考驗(yàn)10月11日至20日整理平臺23000—24000的技術(shù)支撐。從長期來看，在確認(rèn)下一年度種植面積明顯增加之前，棉價(jià)后期仍需回暖，資金雄厚的紡企可以考慮在25000附近逢低建立庫存。

對于棉花而言，領(lǐng)跑商品的大棒已經(jīng)交出，目前最好的方式是寬幅振蕩尋找上下游均能接受的價(jià)格中樞，25000元/噸相對來說是各方都較能接受的價(jià)格，再續(xù)漲勢恐還將招來政策調(diào)控，跌幅太大則會傷及根本，挫傷棉農(nóng)增加種植面積的積極性，后期關(guān)注相關(guān)的宏觀政策和印度出口政策，以及疆棉外運(yùn)過程中的天氣。建議投資者觀望或以短線操作為主，關(guān)注25000的支撐可試探性介入多單，以25000為止損。