本月國內(nèi)PTA市場(chǎng)經(jīng)歷了一半是火焰一半是冰川的極端行情，這種急劇轉(zhuǎn)變的催化劑主要是央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)，加之11號(hào)公布的國內(nèi)CPI高達(dá)4.4%，從而引發(fā)投資者對(duì)國家收緊流動(dòng)性的預(yù)期。各種因素疊加使得一直維持高速上漲的棉花帶頭領(lǐng)跌，與棉花聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)的PTA也緊隨其后，跌去了大部分的漲幅。

貨幣政策轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)短期面臨回調(diào)

11月19日晚，央行再次祭出調(diào)控利劍，年內(nèi)第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。宣布自11月29日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。至此，存款準(zhǔn)備金率達(dá)18%，為歷史最高。央行在9天內(nèi)兩度宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，間隔時(shí)間為歷史最短。根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，10月底，我國金融機(jī)構(gòu)人民幣存款余額達(dá)到70.28萬億元，以此計(jì)算，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，將凍結(jié)資金3514億元。通過五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，央行今年共計(jì)回收資金估計(jì)超過萬億元。央行通過不斷地收緊流動(dòng)性來管理通脹預(yù)期，表明我國的貨幣政策正由適度寬松轉(zhuǎn)向常態(tài)方向回歸。

由于美國第二輪量化寬松政策勢(shì)必將帶來一定的資金流入，國內(nèi)貨幣總量在短期內(nèi)仍將維持流動(dòng)性充裕的現(xiàn)狀。但受中國貨幣政策調(diào)整及發(fā)改委加大對(duì)商品價(jià)格的調(diào)控影響，市場(chǎng)短期將以消化利空消息為主。對(duì)于投資者普遍關(guān)注的再次加息，由于中國經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動(dòng)力不足，基礎(chǔ)不穩(wěn)，加息料相當(dāng)謹(jǐn)慎。

成本轉(zhuǎn)嫁在終端遇阻，上熱下冷局面難以為繼

PTA剛剛經(jīng)歷了一輪暴漲暴跌的過山車行情，期價(jià)在9天內(nèi)上漲2738元/噸，又在6天內(nèi)回落1786元/噸，期間遭遇四個(gè)漲停，行情的兇猛程度不僅讓很多投資者瞠目結(jié)舌，更讓PTA產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)也出現(xiàn)了短時(shí)間的價(jià)格紊亂，整體上呈現(xiàn)上熱下冷的局面。PTA、聚酯工廠獲利較大，而織造企業(yè)則出現(xiàn)大面積停機(jī)的尷尬局面。

PX自11月以來價(jià)格整體上變化不大，截至19日外盤現(xiàn)貨價(jià)格較月初僅上漲8美元/噸，價(jià)格維持在1256美元/噸。與之截然相反的是，PTA現(xiàn)貨價(jià)格自月初強(qiáng)勢(shì)上漲，雖然受到期貨價(jià)格沖高回落影響，現(xiàn)貨盤面略有松動(dòng)，但較月初每噸仍上漲千余元。毛利最高時(shí)可達(dá)3234元/噸，隨著市場(chǎng)逐漸降溫，毛利也回落至1800元/噸附近。

在此輪暴漲暴跌行情中聚酯長絲以及聚酯短纖均處于多年不見的暴利之中，尤其是與棉花具有替代作用的聚酯短纖，每噸毛利達(dá)7000多元；聚酯長絲POY、FDY、DTY的噸毛利也高達(dá)4000-6000元；而前期一度接近虧損的聚酯切片毛利也恢復(fù)至每噸2200元。

雖然此輪行情最大的受益者是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈，但是，隨著PTA期價(jià)的理性回歸，以及下游終端織造企業(yè)在成本難以轉(zhuǎn)嫁的情況下出現(xiàn)大面積停車，聚酯工廠庫存或會(huì)快速上升，特別是在傳統(tǒng)紡織淡季期間，跌價(jià)出貨將是必然趨勢(shì)。所以，成本能否順利轉(zhuǎn)嫁，還要看聚酯工廠和終端消費(fèi)市場(chǎng)博弈的結(jié)果。

政府強(qiáng)勢(shì)調(diào)控物價(jià)，難改棉花基本面強(qiáng)勢(shì)

隨著國內(nèi)棉花減產(chǎn)預(yù)期再度擴(kuò)大，以及籽棉收購價(jià)格的高企，棉花收購成本飆升，對(duì)鄭棉形成了強(qiáng)勁支撐。期現(xiàn)市場(chǎng)超買持續(xù)累積，在政府強(qiáng)勢(shì)調(diào)控物價(jià)的影響下，加之價(jià)格傳導(dǎo)不暢，棉價(jià)存在理性回歸的需求。但這仍然無法改變國內(nèi)棉花再度減產(chǎn)、質(zhì)量下降的事實(shí)，400萬噸的缺口仍是棉花價(jià)格難以大幅回落的主要原因。

此輪PTA牛市仍是以供需基本面為基礎(chǔ)的，棉花減產(chǎn)供應(yīng)緊缺使得滌綸對(duì)棉紗的替代作用加強(qiáng)，原本處于供求平衡的PTA產(chǎn)業(yè)鏈趨于緊張，聚酯工廠在經(jīng)過7、8、9三個(gè)月拉閘限電之后，庫存處于低位，下游需求的大幅擴(kuò)張使得聚酯工廠短期內(nèi)開工率報(bào)復(fù)性反彈，而PTA產(chǎn)能無法在短期內(nèi)大幅擴(kuò)張，直接導(dǎo)致PTA供求緊張，價(jià)格飆升。雖然棉花市場(chǎng)將進(jìn)入調(diào)整周期，但由于棉花基本面仍維持強(qiáng)勢(shì)，下游織造企業(yè)在高成本的情況下會(huì)繼續(xù)加大聚酯纖維的使用量，PTA和棉花將繼續(xù)保持前期的聯(lián)動(dòng)性。

在經(jīng)歷PTA價(jià)格飆升之后，終端消費(fèi)市場(chǎng)表現(xiàn)較淡，也就預(yù)示著下游消費(fèi)不支持期價(jià)繼續(xù)大幅上漲，加之國家貨幣政策轉(zhuǎn)向日益明顯，棉花、PTA市場(chǎng)都將逐步恢復(fù)理性。隨著國家加大調(diào)控物價(jià)的力度，市場(chǎng)囤棉、囤積化纖的氛圍已經(jīng)開始減弱，市場(chǎng)供應(yīng)緊張的局面有所緩和，棉花、PTA市場(chǎng)將進(jìn)入調(diào)整周期，價(jià)格將逐步趨于穩(wěn)定。由于原材料成本整體增加、通脹以及PTA工廠進(jìn)入傳統(tǒng)合同續(xù)訂期等因素影響，PTA價(jià)格將可能維持在9000元/噸以上高位運(yùn)行。

綜上所述，在通脹的大環(huán)境下，加息好比懸著的劍，商品市場(chǎng)在經(jīng)歷前期的暴漲急跌的行情之后，投資者心態(tài)將恢復(fù)理性，商品走勢(shì)將更加貼近成本支撐及需求拉動(dòng)等方面。PTA市場(chǎng)階段性頂部已經(jīng)形成，為穩(wěn)定經(jīng)營現(xiàn)貨企業(yè)應(yīng)做好相應(yīng)的保值工作，在10000元/噸以上可逢高沽空，普通投資者可短多介入，輕倉慎行。