11月初美聯(lián)儲公布第二次量化寬松政策的細(xì)節(jié)，市場多頭情緒再次高漲，原油逼近了90美元大關(guān)。美元出現(xiàn)底部“紅三兵”后逐步走強(qiáng)，再次攀升至78美元關(guān)口之上，導(dǎo)致以美元計價的原油價格一路下行。展望后市，我們認(rèn)為短期內(nèi)中國將會繼續(xù)加強(qiáng)對通脹預(yù)期的管理，歐債危機(jī)懸而未決，美元加速上漲，原油后市或?qū)⒕S持弱勢局面，不排除繼續(xù)尋找底部的可能。

中國重拳打擊通脹 原油上行承壓

美元指數(shù)跌至79以下，在很大程度上扭曲了原油的基本面價值。市場推漲原油的邏輯在于量化寬松政策可能會進(jìn)一步削弱美元，而美元的弱勢將使得與美元掛鉤的人民幣出現(xiàn)強(qiáng)烈的升值預(yù)期，在這兩種力量下，原油出現(xiàn)了加速上漲。

市場將量化寬松與弱勢美元掛鉤，美元首次跌破上升通道的邊緣至76以下的位置，直接導(dǎo)致以美元計價的原油出現(xiàn)飆升局面。針對美元的走勢，美聯(lián)儲內(nèi)部出現(xiàn)了不小的分歧。美國要持續(xù)吸引資金的流入就必須依仗強(qiáng)勢的美元，而不是弱勢的美元，弱勢美元對于解決美國的結(jié)構(gòu)性問題收益不大，該政策損人而不一定能利己。因此在第二次量化寬松塵埃落定之時，美元反而開始了一波觸底反彈行情，升至78以上的高位后，原油出現(xiàn)明顯的下行。

棉花升至140年新高，中國11月份CPI升至4.44%的高位，大量熱錢流入香港，推高資產(chǎn)價格，泡沫不斷膨脹。中國央行一方面利用價格手段，上調(diào)準(zhǔn)備金率和加息，圈住流入的熱錢。10月19日中國宣布加息25個基點，在接下來的11月份中國央行9天內(nèi)連續(xù)兩次提高法定存款準(zhǔn)備金率，使其達(dá)到歷史高位18%。另一方面政府出臺一系列行政手段，打壓包括房市和商品在內(nèi)的各項資產(chǎn)價格。國務(wù)院接連祭出重拳，發(fā)布了大力發(fā)展農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、穩(wěn)定農(nóng)副產(chǎn)品供應(yīng)等16條穩(wěn)定物價的措施，緊接著又發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于穩(wěn)定消費價格總水平保障群眾基本生活的通知》，上次實施臨時價格干預(yù)是在2008年1月。就短期目標(biāo)來看，央行顯然已經(jīng)將貨幣政策目標(biāo)由保持經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)變?yōu)榭刂仆浖百Y產(chǎn)泡沫，面對紛紛涌入的熱錢，其他亞洲國家如韓國和越南等也紛紛上調(diào)準(zhǔn)備金率。11月16日，韓國決定調(diào)高基準(zhǔn)利率25個基點（至2.5%），繼7月加息25基點后年內(nèi)第二次加息（市場預(yù)測二次加息時間為今年12月）；本月初(11月5日)，越南央行亦出人意料大幅加息100基點（至9%），為2009年12月以來首度調(diào)高基準(zhǔn)利率。亞洲仍然是負(fù)利率時代，在外圍流動性過剩的情況下，通脹預(yù)期仍然高企。中國央行在短期內(nèi)出手兩次，存款準(zhǔn)備金達(dá)到歷史高位，表明央行調(diào)控態(tài)度的堅決。我們認(rèn)為接下來新興市場抵抗通脹和資產(chǎn)泡沫的舉措仍將繼續(xù)，加息預(yù)期依舊存在，非常時期用非常手段，不排除中國年內(nèi)再次加息的可能性。鑒于以上分析，中國經(jīng)濟(jì)增速在一定階段會放緩，資金將會慢慢流出新興市場，對原油而言，上行面臨不小的壓力。

愛爾蘭危機(jī)導(dǎo)致風(fēng)險資產(chǎn)價格下跌

美元另一個反彈的理由是愛爾蘭危機(jī)。上周末愛爾蘭政府妥協(xié)，表示愿意接受救助，銀行救助問題終于塵埃落定。然而歐盟與IMF官員表示，這些救援資金的發(fā)放進(jìn)度將取決于愛爾蘭政府采取措施重組債務(wù)、削減預(yù)算赤字的談判結(jié)果，救援計劃的細(xì)節(jié)仍然尚未敲定。尤其是在對于愛爾蘭頗受其他成員國非議的企業(yè)所得稅方面，尚存在較大的不確定性因素，因此歐元對美元匯率短期大幅回升的動力不強(qiáng)。歐美之間就政治籌碼之間討價還價仍然在繼續(xù)中，蓋特納前腳宣稱愛爾蘭問題將會成為歐債危機(jī)的階段性終結(jié)，美國的評級機(jī)構(gòu)就再次爆出西班牙和葡萄牙的問題。美國的國債收益率有上行的壓力，歐洲央行的退出態(tài)度因為愛爾蘭等外圍國家的市場波動而緩和，這樣兩者之間的利差在短期內(nèi)會存在預(yù)期導(dǎo)致的上升，受到基本面和避險資金的雙重推動，美元反彈可能會持續(xù)到月底，空間可能會在80-82附近，進(jìn)而令原油等大宗商品承壓。

基本面緩慢改善 為原油價格提供支撐

除去流動性的影響，原油的基本面正處在緩慢的改善過程中。從美國公布的庫存數(shù)據(jù)來看，原油商業(yè)庫存在過去的一個月中減少了1000萬桶，餾分油庫存是去年同期水平的95%。中國10月末柴油庫存環(huán)比下降10.7%，整體成品油庫存環(huán)比下降5.2%，為連續(xù)第五個月下滑，并達(dá)到年內(nèi)新低。中國石油此前已采購了20萬噸進(jìn)口柴油，其中首批3.5萬噸于11月19日正式到岸，中國在11月份首次成為柴油凈進(jìn)口國。從原油的持倉結(jié)構(gòu)來看，商業(yè)套期保值者總體來說空頭較少，意味著很少有生產(chǎn)商正在做空，而且消費者正在做多。美國最近公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也顯示整體情況較好，將會支撐后市的原油需求。隨著美國冬季取暖油消費旺季到來，基本面中餾分油消費情況將給原油提供支撐。

綜上所述，中國政府收縮流動性管理通脹的可能性仍然存在，歐債危機(jī)連綿不斷，短期內(nèi)原油有繼續(xù)往80美元尋找底部的可能性，但是在基本面緩慢改善的情況下，在78美元附近有較強(qiáng)支撐。