11月上旬，在國內(nèi)資金寬裕、美元偏弱、天膠供不應求等多重利多因素的共同作用下，滬膠出現(xiàn)快速大幅上漲，主力合約1105最高漲到38920元/噸，創(chuàng)出歷史性高點。但隨后在通脹壓力不斷加大的背景下，央行貨幣政策趨緊信號頻發(fā)、政府堅決打壓高物價、美元短期反彈等因素共同形成了巨大壓力，滬膠走出了一波暴跌行情，期間多次出現(xiàn)跌停。筆者認為，滬膠在暴漲暴跌后將逐步回歸理性，在政策打壓、基本面支撐強勁、美元繼續(xù)疲軟走勢的共同作用下，近期料將步入?yún)^(qū)間振蕩格局中。

國內(nèi)物價高漲，政策打壓堅決

在寬松貨幣政策環(huán)境下，國內(nèi)物價飛速上漲，10月CPI同比高達4.4%，創(chuàng)出近25個月新高，且依然沒有出現(xiàn)回落跡象，特別是農(nóng)產(chǎn)品、生活必需品的價格漲幅過大，嚴重影響居民日常生活。在此背景下，央行在短短的9天之內(nèi)兩次提高存款準備金率，回籠市場過剩的流動性；國務(wù)院出臺穩(wěn)定物價的16項措施，嚴格控制居民生活必需品價格的過快上漲。受到這些政策的影響，金融市場出現(xiàn)了大幅回落的調(diào)整行情，股市、期貨同步深幅下挫，期間多個期貨品種連續(xù)出現(xiàn)跌停，市場悲觀情緒彌漫。

筆者認為，央行貨幣政策已經(jīng)從金融危機中的適度寬松逐步回歸到穩(wěn)健的貨幣政策，貨幣供給增速將逐步回落。雖然提高存款準備金率的實質(zhì)性影響有限，但央行通過此舉向市場釋放出了回收流動性的信號，迫使市場加強貨幣緊縮預期。此外，筆者認同市場普遍預期央行再次加息的觀點，但考慮到國內(nèi)外存在的高利差，加息將會加劇熱錢涌入，加息的時間點還有待考究，且加息幅度預計不會太大。

天膠基本面支撐依舊強勁，滬膠下方空間有限

天然橡膠從種植到割膠的時間跨度達到7年，而且只有泰國、印尼、馬來西亞、越南、中國等少數(shù)幾個國家的特定地區(qū)才適合橡膠樹的生長，這就決定了天然橡膠的產(chǎn)量在中短期內(nèi)是無法得到提高的。

從供給上看：云南即將進入停割期，海南也將于12月中下旬進入停割期，屆時國內(nèi)產(chǎn)量必定下降。從天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會的數(shù)據(jù)來看，前10個月中國累計天膠產(chǎn)量為54.63萬噸，同比增長幅度僅2.3%。進口方面，10月份中國天然橡膠的進口量為16萬噸，環(huán)比下降15.79%；前10個月累計進口為135.7萬噸，同比增長3.5%。從產(chǎn)量加進口的總供給來看，前10個月累計同比僅增長3.1%。

從需求上看：年初以來，中國汽車的產(chǎn)銷量就一直處于同比大幅增長當中，10月份汽車產(chǎn)銷量同比分別增長22.50%、25.47%，而前10個月累計產(chǎn)銷量分別為1462.38萬輛、1467.70萬輛，同比增幅分別為34.49%、34.76%，累計銷量已經(jīng)超過去年全年水平。汽車產(chǎn)銷量的大幅增加必定導致輪胎需求量同等幅度增加，而輪胎生產(chǎn)必須消耗大量的天然橡膠。我們從ANRPC公布的中國天膠消費量數(shù)據(jù)來看，今年前10個月天膠的消費量累計增長幅度高達19.12%。

從以上分析中，我們知道國內(nèi)天膠供給量累計僅增長3.1%，消費量卻累計增長19.12%，兩者差距顯而易見，而隨著國內(nèi)產(chǎn)膠區(qū)進入停割期，供給偏緊局面必將更加緊張。因此，天然橡膠供不應求的基本面在中短期內(nèi)仍將對膠價形成巨大支撐。

美元疲軟，對大宗商品價格支撐依然存在

美元作為大宗商品的標價貨幣，其走勢必定對商品價格形成較大影響，而滬膠指數(shù)與美元指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為負0.82，統(tǒng)計上也顯示美元指數(shù)對滬膠走勢具有反向推動力。11月5日以來，美元走出了一波反彈，在11月16日一度沖擊80大關(guān)，但最終并未跨越這一關(guān)口，且隨即再次步入了疲軟走勢。

在筆者看來，美元后期仍將維持疲軟狀態(tài)，這主要由美國自身經(jīng)濟復蘇艱難、美聯(lián)儲二輪量化寬松貨幣政策決定的。一方面，決定美國經(jīng)濟是否好轉(zhuǎn)要看就業(yè)市場與房地產(chǎn)市場，而美國失業(yè)率高高在上（10月失業(yè)率為9.6%），且并沒有出現(xiàn)回落跡象；美國新屋銷售量、成屋銷售量均處于底部。也就是說，美國就業(yè)市場、房地產(chǎn)市場都沒有脫離低迷狀態(tài)，說明美國經(jīng)濟復蘇之路依然艱難。另一方面，美聯(lián)儲實行二輪量化寬松貨幣政策，必然導致美元泛濫，打壓美元的走強。此外，愛爾蘭債務(wù)危機導致整個歐洲再次陷入“希臘式危機”的可能性并不大，預計將會得到較好的解決。因此，在這幾個因素的共同作用下，美元中期內(nèi)仍將維持疲軟狀態(tài)，難以出現(xiàn)持續(xù)性上漲的反轉(zhuǎn)走勢。

綜合上述分析，國內(nèi)物價飛速上漲迫使政策堅決打壓，對市場形成巨大沖擊，但市場大幅回落后，這種壓力已經(jīng)得到較大程度的釋放。與此同時，天然橡膠基本面對膠價的強勁支撐在中短期內(nèi)依然難以改變，這決定了滬膠下方空間相對有限。此外，美國經(jīng)濟的疲軟及其二輪量化寬松貨幣政策導致美元仍將維持疲軟狀態(tài)，對商品價格走高有利。因此，筆者認為，在這些因素共同作用下，滬膠近期將在高位區(qū)間振蕩。從盤面上看，主力合約1105波動區(qū)間預計在31000-35000元/噸，建議投資者以高拋低吸短線操作為主。