11月11日，滬銅主力合約時(shí)隔兩年后重新沖上70000元大關(guān)。然而，如此風(fēng)光僅僅維持了幾分鐘時(shí)間，隨后滬銅只用了4個(gè)交易日就跌去了近萬點(diǎn)，這充分說明資金面是前期銅價(jià)大幅上漲的重要因素之一。隨著中國加息以及一系列的數(shù)量控制與行政管制措施的出臺，貨幣緊縮周期提前來臨，中長期流動性可能很難支撐一個(gè)大行情的來臨和持續(xù)，失去流動性支撐后，滬銅沖上70000的壯舉或許已成為本輪“牛市”最后的瘋狂。

國內(nèi)緊縮周期提前來臨

今年6月份以來，國內(nèi)外銅價(jià)一路走高，且倫銅一舉創(chuàng)出記錄新高。去年的四萬億刺激計(jì)劃以及今年年初適度寬松的財(cái)政貨幣政策，使得國內(nèi)流動性極度充裕。而四月份開始，國家對房地產(chǎn)市場開始采取嚴(yán)厲的、持續(xù)的調(diào)控措施，大量的房市資金流入股市以及大宗商品市場，使得成交量急劇上升，部分商品價(jià)格飆升。國際市場上，美國執(zhí)意推行量化寬松貨幣政策給予銅價(jià)極大的上漲動力。由于利差因素的推動，大量熱錢流入發(fā)展中國家，進(jìn)而引發(fā)通脹。在貨幣泛濫、各種商品價(jià)格不斷被炒作的情況下，中國的通脹壓力引起了管理層的極大關(guān)注，政府最近出臺了調(diào)整銀行存款準(zhǔn)備金等一系列政策以控制通脹。

從更深一層的角度看，自十七屆五中全會后，中央高層對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了重新定位。中國戰(zhàn)略已經(jīng)從增長轉(zhuǎn)向分配，從富國轉(zhuǎn)向強(qiáng)國。決策層對中國經(jīng)濟(jì)增長與結(jié)構(gòu)調(diào)整達(dá)成了共識，戰(zhàn)略性的決策調(diào)整已經(jīng)開始。之后的加息，以及為應(yīng)對通脹而進(jìn)行的物價(jià)管制等都表明中央政策的明確變化，緊縮周期已經(jīng)真正確認(rèn)。未來中國的宏觀經(jīng)濟(jì)背景實(shí)質(zhì)上已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化。接下來政府主要是為未來的創(chuàng)新一步步地創(chuàng)造條件，而這首先要從減弱泡沫與通脹對創(chuàng)新收益的侵蝕入手。那么緊縮周期何時(shí)結(jié)束？是否可能出現(xiàn)超預(yù)期的緊縮措施呢？我們認(rèn)為，國內(nèi)的緊縮政策有可能由于經(jīng)濟(jì)增長與通脹的不對稱，而出現(xiàn)超預(yù)期的情況。

展望2011年，中國經(jīng)濟(jì)增長可能在春節(jié)過后觸底反彈而通脹在上半年由于翹尾因素而無法下降，政府調(diào)控往往不見CPI下調(diào)不松手，同時(shí)通脹又是一個(gè)政治問題，權(quán)利的博弈有可能使緊縮的方向難以調(diào)頭。緊縮政策將很難在2011年三月兩會前結(jié)束，不排除二季度繼續(xù)緊縮的可能。在首先采取以數(shù)量控制與行政管制為主的緊縮形勢以后，包括加息等手段在內(nèi)的貨幣價(jià)格控制將出臺。

因此，雖然短期內(nèi)全球資金流動性充裕的格局不會發(fā)生明顯變化，銅價(jià)也可能還將維持振蕩調(diào)整走勢，但由于中國貨幣緊縮周期的提前來臨，中長期流動性可能很難支撐一輪大行情的來臨和持續(xù)。

美元反彈有望延續(xù)

一方面，市場對歐元區(qū)債務(wù)問題的擔(dān)憂情緒并未受愛爾蘭申請?jiān)兴徍?，穆迪公司稱愛爾蘭面臨主權(quán)評級的多級下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)該國亦面臨國內(nèi)反對黨的重重挑戰(zhàn)。而就算愛爾蘭風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)消退，但是風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向葡萄牙以及西班牙，這將會對歐元構(gòu)成更大的威脅。因此，愛爾蘭接受援助并不能從根本上改變歐元區(qū)的債務(wù)問題，唯有從體制上做出改變，才能完全解決歐元區(qū)的債務(wù)問題，而美元將從歐債危機(jī)中得益。

另一方面，近來美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)總體趨好，顯示經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的狀況有延續(xù)的跡象。這令投資者對于QE2是否需要足額實(shí)施產(chǎn)生動搖，而美聯(lián)儲官員也承認(rèn)不排除因經(jīng)濟(jì)增長或就業(yè)形勢改善好于預(yù)期使美聯(lián)儲有必要對該計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整的可能性。近期，美國方面將公布第三季度GDP修正值以及美聯(lián)儲會議紀(jì)要，這些因素將成為市場考量美聯(lián)儲是否擴(kuò)大量化寬松政策規(guī)模的重要依據(jù)，料會對美元近期走勢產(chǎn)生重要影響。而一旦美元不能持續(xù)走弱，銅價(jià)將失去上漲的又一有力支撐。

中國消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，精銅進(jìn)口將維持低位

中國海關(guān)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，10月中國精煉銅進(jìn)口較上月減少29.7%至年內(nèi)低點(diǎn)，是自2009年10月以來最低。今年1—10月，中國精煉銅進(jìn)口減少10.5%，至246萬噸。雖然有分析人士認(rèn)為造成這種局面的原因主要是因?yàn)樘桌灰浊芳阉?。但進(jìn)入十月之后，國內(nèi)銅消費(fèi)逐步轉(zhuǎn)淡，也是不爭的事實(shí)。根據(jù)上海有色網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，11月份國內(nèi)銅桿行業(yè)開工率較9月份下滑7個(gè)百分點(diǎn)，而依然處于消費(fèi)旺季的銅管行業(yè)開工率也出現(xiàn)了微幅下調(diào)，在國內(nèi)精煉銅進(jìn)口及產(chǎn)量下降的情況下，現(xiàn)貨市場仍未顯示出任何緊俏的跡象，這暗示未來一段時(shí)間內(nèi)中國的進(jìn)口可能仍將維持較低水平。盡管歐美方面需求回升，銅庫存繼續(xù)回落，供應(yīng)偏緊導(dǎo)致現(xiàn)貨升水?dāng)U大，智利Collahuasi銅礦的罷工依然繼續(xù)等題材在一定程度上支撐銅價(jià)，但作為全球最大的銅消費(fèi)國，中國銅消費(fèi)的轉(zhuǎn)淡勢必將對銅價(jià)造成沖擊。

總體而言，本輪由充裕流動性推動的金屬“牛市”正隨著中國政策的轉(zhuǎn)向而漸行漸遠(yuǎn)，雖然短期內(nèi)國內(nèi)外銅價(jià)可能還會有所反復(fù)，但在今年年末以及明年一季度之前銅價(jià)振蕩下行將是大概率事件。