11月上旬，在國(guó)內(nèi)資金寬裕、美元偏弱、天膠供不應(yīng)求等多重利多因素的共同作用下，滬膠出現(xiàn)快速大幅上漲，主力合約1105最高漲到38920元/噸，創(chuàng)出歷史性高點(diǎn)。但隨后在通脹壓力不斷加大的背景下，央行貨幣政策趨緊信號(hào)頻發(fā)、政府堅(jiān)決打壓高物價(jià)、美元短期反彈等因素共同形成了巨大壓力，滬膠走出了一波暴跌行情，期間多次出現(xiàn)跌停。筆者認(rèn)為，滬膠在暴漲暴跌后將逐步回歸理性，在政策打壓、基本面支撐強(qiáng)勁、美元繼續(xù)疲軟走勢(shì)的共同作用下，近期料將步入?yún)^(qū)間振蕩格局中。

國(guó)內(nèi)物價(jià)高漲 政策打壓堅(jiān)決

在寬松貨幣政策環(huán)境下，國(guó)內(nèi)物價(jià)飛速上漲，10月CPI同比高達(dá)4.4%，創(chuàng)出近25個(gè)月新高，且依然沒(méi)有出現(xiàn)回落跡象，特別是農(nóng)產(chǎn)品、生活必需品的價(jià)格漲幅過(guò)大，嚴(yán)重影響居民日常生活。在此背景下，央行在短短的9天之內(nèi)兩次提高存款準(zhǔn)備金率，回籠市場(chǎng)過(guò)剩的流動(dòng)性；國(guó)務(wù)院出臺(tái)穩(wěn)定物價(jià)的16項(xiàng)措施，嚴(yán)格控制居民生活必需品價(jià)格的過(guò)快上漲。受到這些政策的影響，金融市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅回落的調(diào)整行情，股市、期貨同步深幅下挫，期間多個(gè)期貨品種連續(xù)出現(xiàn)跌停，市場(chǎng)悲觀情緒彌漫。

筆者認(rèn)為，央行貨幣政策已經(jīng)從金融危機(jī)中的適度寬松逐步回歸到穩(wěn)健的貨幣政策，貨幣供給增速將逐步回落。雖然提高存款準(zhǔn)備金率的實(shí)質(zhì)性影響有限，但央行通過(guò)此舉向市場(chǎng)釋放出了回收流動(dòng)性的信號(hào)，迫使市場(chǎng)加強(qiáng)貨幣緊縮預(yù)期。此外，筆者認(rèn)同市場(chǎng)普遍預(yù)期央行再次加息的觀點(diǎn)，但考慮到國(guó)內(nèi)外存在的高利差，加息將會(huì)加劇熱錢(qián)涌入，加息的時(shí)間點(diǎn)還有待考究，且加息幅度預(yù)計(jì)不會(huì)太大。

天膠基本面支撐依舊強(qiáng)勁 滬膠下方空間有限

天然橡膠從種植到割膠的時(shí)間跨度達(dá)到7年，而且只有泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞、越南、中國(guó)等少數(shù)幾個(gè)國(guó)家的特定地區(qū)才適合橡膠樹(shù)的生長(zhǎng)，這就決定了天然橡膠的產(chǎn)量在中短期內(nèi)是無(wú)法得到提高的。

從供給上看：云南即將進(jìn)入停割期，海南也將于12月中下旬進(jìn)入停割期，屆時(shí)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量必定下降。從天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，前10個(gè)月中國(guó)累計(jì)天膠產(chǎn)量為54.63萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)幅度僅2.3%。進(jìn)口方面，10月份中國(guó)天然橡膠的進(jìn)口量為16萬(wàn)噸，環(huán)比下降15.79%；前10個(gè)月累計(jì)進(jìn)口為135.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.5%。從產(chǎn)量加進(jìn)口的總供給來(lái)看，前10個(gè)月累計(jì)同比僅增長(zhǎng)3.1%。

從需求上看：年初以來(lái)，中國(guó)汽車(chē)的產(chǎn)銷量就一直處于同比大幅增長(zhǎng)當(dāng)中，10月份汽車(chē)產(chǎn)銷量同比分別增長(zhǎng)22.50%、25.47%，而前10個(gè)月累計(jì)產(chǎn)銷量分別為1462.38萬(wàn)輛、1467.70萬(wàn)輛，同比增幅分別為34.49%、34.76%，累計(jì)銷量已經(jīng)超過(guò)去年全年水平。汽車(chē)產(chǎn)銷量的大幅增加必定導(dǎo)致輪胎需求量同等幅度增加，而輪胎生產(chǎn)必須消耗大量的天然橡膠。我們從ANRPC公布的中國(guó)天膠消費(fèi)量數(shù)據(jù)來(lái)看，今年前10個(gè)月天膠的消費(fèi)量累計(jì)增長(zhǎng)幅度高達(dá)19.12%。

從以上分析中，我們知道國(guó)內(nèi)天膠供給量累計(jì)僅增長(zhǎng)3.1%，消費(fèi)量卻累計(jì)增長(zhǎng)19.12%，兩者差距顯而易見(jiàn)，而隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)膠區(qū)進(jìn)入停割期，供給偏緊局面必將更加緊張。因此，天然橡膠供不應(yīng)求的基本面在中短期內(nèi)仍將對(duì)膠價(jià)形成巨大支撐。

美元疲軟 對(duì)大宗商品價(jià)格支撐依然存在

美元作為大宗商品的標(biāo)價(jià)貨幣，其走勢(shì)必定對(duì)商品價(jià)格形成較大影響，而滬膠指數(shù)與美元指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為負(fù)0.82，統(tǒng)計(jì)上也顯示美元指數(shù)對(duì)滬膠走勢(shì)具有反向推動(dòng)力。11月5日以來(lái)，美元走出了一波反彈，在11月16日一度沖擊80大關(guān)，但最終并未跨越這一關(guān)口，且隨即再次步入了疲軟走勢(shì)。

在筆者看來(lái)，美元后期仍將維持疲軟狀態(tài)，這主要由美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇艱難、美聯(lián)儲(chǔ)二輪量化寬松貨幣政策決定的。一方面，決定美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否好轉(zhuǎn)要看就業(yè)市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)，而美國(guó)失業(yè)率高高在上（10月失業(yè)率為9.6%），且并沒(méi)有出現(xiàn)回落跡象；美國(guó)新屋銷售量、成屋銷售量均處于底部。也就是說(shuō)，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)都沒(méi)有脫離低迷狀態(tài)，說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路依然艱難。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行二輪量化寬松貨幣政策，必然導(dǎo)致美元泛濫，打壓美元的走強(qiáng)。此外，愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致整個(gè)歐洲再次陷入“希臘式危機(jī)”的可能性并不大，預(yù)計(jì)將會(huì)得到較好的解決。因此，在這幾個(gè)因素的共同作用下，美元中期內(nèi)仍將維持疲軟狀態(tài)，難以出現(xiàn)持續(xù)性上漲的反轉(zhuǎn)走勢(shì)。

綜合上述分析，國(guó)內(nèi)物價(jià)飛速上漲迫使政策堅(jiān)決打壓，對(duì)市場(chǎng)形成巨大沖擊，但市場(chǎng)大幅回落后，這種壓力已經(jīng)得到較大程度的釋放。與此同時(shí)，天然橡膠基本面對(duì)膠價(jià)的強(qiáng)勁支撐在中短期內(nèi)依然難以改變，這決定了滬膠下方空間相對(duì)有限。此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的疲軟及其二輪量化寬松貨幣政策導(dǎo)致美元仍將維持疲軟狀態(tài)，對(duì)商品價(jià)格走高有利。因此，筆者認(rèn)為，在這些因素共同作用下，滬膠近期將在高位區(qū)間振蕩。從盤(pán)面上看，主力合約1105波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)在31000-35000元/噸，建議投資者以高拋低吸短線操作為主。