目前市場(chǎng)上白糖期貨的參與者基本覆蓋各類型投資者，包括產(chǎn)業(yè)鏈條上的現(xiàn)貨生產(chǎn)商、需求商以及貿(mào)易商，也包括中長(zhǎng)線投資者、短線投機(jī)者和日內(nèi)交易者。在成熟的市場(chǎng)中，商品期現(xiàn)價(jià)差（或比價(jià)）的變化在很大程度上將對(duì)商品價(jià)格的趨勢(shì)性波動(dòng)產(chǎn)生影響，或者說它們兩者的關(guān)系匪淺。在某些時(shí)候期現(xiàn)價(jià)差（或比價(jià)）的變化能提前預(yù)警期價(jià)后期的可能性變化。本文對(duì)白糖期現(xiàn)比價(jià)的變化與價(jià)格趨勢(shì)性走勢(shì)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前白糖期現(xiàn)比價(jià)出現(xiàn)異常變化，這一變化表明糖價(jià)已出現(xiàn)趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)。

趨勢(shì)性走勢(shì)與比價(jià)關(guān)系研究

期價(jià)在商品供求關(guān)系以及其他影響因素共同作用下呈不同的趨勢(shì)運(yùn)行，在明顯的漲勢(shì)或跌勢(shì)中，可能由于投機(jī)力量的刺激作用，使得商品的期現(xiàn)比價(jià)出現(xiàn)非理性擴(kuò)大或縮小變化；而在振蕩中，多空力量基本均衡，兩者的比價(jià)變化更多地也將呈區(qū)間振蕩運(yùn)行。研究白糖期現(xiàn)比價(jià)與趨勢(shì)性走勢(shì)的關(guān)系，有助于投資者采取更好的操作策略和獲得更可觀的投資利潤(rùn)。

這里首先將趨勢(shì)性走勢(shì)分為三種：?jiǎn)芜厺q勢(shì)、單邊跌勢(shì)和振蕩市，并且將漲跌幅度超過15%的趨勢(shì)波動(dòng)定義為一波單邊漲跌勢(shì)、15%以內(nèi)的波動(dòng)定義為振蕩。在這個(gè)界定的條件下，筆者統(tǒng)計(jì)分析了白糖期現(xiàn)比價(jià)與糖價(jià)趨勢(shì)性波動(dòng)的關(guān)系。

一、趨勢(shì)性波動(dòng)與期現(xiàn)比價(jià)的關(guān)系

根據(jù)以上漲跌勢(shì)的界定條件，這里將白糖2006年上市以來的走勢(shì)分為7個(gè)漲勢(shì)和4個(gè)跌勢(shì)。根據(jù)白糖期現(xiàn)比價(jià)與趨勢(shì)波動(dòng)關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)兩者具有較高的相關(guān)性。在漲勢(shì)中，“漲2”的相關(guān)系數(shù)最大，為0.937574；“跌2”的相關(guān)系數(shù)最大，為0.965339；漲勢(shì)相關(guān)系數(shù)均值為0.41618、跌勢(shì)相關(guān)系數(shù)均值為0.674901?？梢钥闯?，兩者的相關(guān)性在跌勢(shì)中比在漲勢(shì)中高。

研究發(fā)現(xiàn)，白糖期現(xiàn)比價(jià)與趨勢(shì)波動(dòng)的關(guān)系有兩大特征。

第一，行情初期或中期階段白糖期現(xiàn)比價(jià)與趨勢(shì)波動(dòng)的相關(guān)性很高，如“漲1”、“漲2”、“漲3”、“跌1”、“跌2”和“跌4”，其相關(guān)性多數(shù)達(dá)0.9以上。主要原因是，在該階段中，期現(xiàn)的波動(dòng)較為一致且理性。因此，當(dāng)白糖期現(xiàn)比價(jià)與趨勢(shì)的相關(guān)性較高時(shí)，可以判斷該趨勢(shì)仍將繼續(xù)，且當(dāng)前趨勢(shì)仍處大?；虼笮苁械某跗诨蛑衅陔A段。

第二，牛熊轉(zhuǎn)換前的最后一跌或一漲中兩者的相關(guān)性較低且相關(guān)系數(shù)為負(fù)值。如2008年年底的熊轉(zhuǎn)牛前的“跌3”階段，白糖期現(xiàn)比價(jià)與該跌勢(shì)的相關(guān)性很低，且為負(fù)值（-0.04286）。再如2010年年底的牛轉(zhuǎn)熊（預(yù)判）前的“漲7”階段，兩者相關(guān)性很低，且為負(fù)值（-0.18488）。這種情況產(chǎn)生的原因在于，在牛熊轉(zhuǎn)換前空頭過度打壓（或多頭過度拉升）中，市場(chǎng)的非理性參與造成期價(jià)非正常波動(dòng)所致。因此，當(dāng)白糖期現(xiàn)比價(jià)與趨勢(shì)的相關(guān)性較低且為負(fù)值時(shí)，可以判斷該趨勢(shì)即將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

二、期現(xiàn)升貼水變化對(duì)期價(jià)走勢(shì)的暗示

白糖期現(xiàn)比價(jià)自白糖期貨上市以來維持于0.7581—1.3539之間，平均比價(jià)為1.0375；而價(jià)差則維持于-1070—1214元/噸之間，平均價(jià)差為121元/噸。主要的比價(jià)和價(jià)差波動(dòng)區(qū)間分別為0.9—1.2、-700—700元/噸。

去除白糖期貨剛上市時(shí)幾個(gè)月變化情況，筆者研究發(fā)現(xiàn)，在非理性的牛熊市階段（或者說在牛熊交替之際），期現(xiàn)升貼水表現(xiàn)出兩個(gè)“背離”：一是期現(xiàn)比價(jià)與價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)背離，二是當(dāng)處于牛轉(zhuǎn)熊時(shí)（或前期）期現(xiàn)比價(jià)小于1，當(dāng)處于熊轉(zhuǎn)牛時(shí)（或前期）期現(xiàn)比價(jià)大于1。這兩個(gè)背離同時(shí)存在時(shí)，則暗示期價(jià)將出現(xiàn)大級(jí)別的階段性反轉(zhuǎn)。

自白糖期貨上市以來，有兩個(gè)明顯的轉(zhuǎn)變，其中一個(gè)是2008年第四季度的熊市轉(zhuǎn)牛市，另一個(gè)是2010年第四季度的牛市轉(zhuǎn)熊市。

三、近期白糖期現(xiàn)比價(jià)變化及其對(duì)后市影響

自2010年下半年以來，白糖期現(xiàn)比價(jià)就一直處于1以下，即期價(jià)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格貼水，這說明當(dāng)前的漲勢(shì)屬于現(xiàn)貨拉動(dòng)，且期貨的貼水狀態(tài)說明主力資金對(duì)未來的白糖價(jià)格并不看好。這種情況屬于牛轉(zhuǎn)熊前的最后一漲，也是非理性過度拉升的時(shí)期。在2010年11月份的最后急漲中，期現(xiàn)比價(jià)與期價(jià)的變化呈明顯的背離狀態(tài)，且白糖期現(xiàn)比價(jià)與趨勢(shì)變化的相關(guān)系數(shù)為負(fù)值（-0.18488），這暗示著期價(jià)漲勢(shì)的反轉(zhuǎn)正在產(chǎn)生。

因此可以判斷目前白糖期價(jià)已經(jīng)轉(zhuǎn)入大調(diào)整中，且可以斷定牛轉(zhuǎn)熊已經(jīng)出現(xiàn)，后期不排除期價(jià)有二次反撲的可能，但這也將是一個(gè)重要的做空機(jī)會(huì)。