●工行各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好，凸顯其長(zhǎng)期介入價(jià)值。不過(guò)，即便周三復(fù)牌，其股價(jià)存在進(jìn)一步向上修復(fù)的要求，但在市場(chǎng)總體狀況偏弱的態(tài)勢(shì)下，還是難以脫離權(quán)重股整體滯后的表現(xiàn)。

●信貸緊縮的格局，使得市場(chǎng)很難依靠自身估值糾偏的修復(fù)能力，產(chǎn)生較大程度上的扭轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。

昨日市場(chǎng)再行下挫態(tài)勢(shì)，前期急跌的反抽形態(tài)一如“曇花一現(xiàn)”，未能形成超跌之后的大氣候。近期，貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向，短期流動(dòng)性驟然收緊，成為加劇市場(chǎng)調(diào)整的催化劑。我們認(rèn)為，盡管通脹帶來(lái)的調(diào)控政策并不能壓制實(shí)體經(jīng)濟(jì)上升的勢(shì)頭，也不會(huì)影響到市場(chǎng)中期格局的穩(wěn)固，但價(jià)格水平上漲帶給相關(guān)行業(yè)盈利空間的不利影響，已經(jīng)預(yù)先反映至當(dāng)前市場(chǎng)。在主要權(quán)重指數(shù)持續(xù)走低的制約下，中小市值品種難以支撐盤(pán)中熱點(diǎn)表現(xiàn)。

工行復(fù)牌難帶動(dòng)權(quán)重股整體表現(xiàn)

關(guān)注工商銀行周三復(fù)牌的投資者，一定還記得11月15日，其配股繳款期前一個(gè)交易日上漲6.84%的完美收盤(pán)。相比之下，當(dāng)日滬深300指數(shù)漲幅僅0.7%。據(jù)悉，工行配股認(rèn)購(gòu)率預(yù)計(jì)創(chuàng)歷史新高，無(wú)疑表明投資者對(duì)其投資價(jià)值的首肯，這與近期銀行股的持續(xù)走弱背道而馳?？紤]當(dāng)前銀行股不足10倍的平均市盈率，的確已接近2008年最悲觀預(yù)期下的估值水平。并且，從前三季度上市銀行凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)30%來(lái)看，銀行板塊未來(lái)下跌空間極為有限。

不過(guò)，究其原因，當(dāng)前的低迷走勢(shì)，一方面受制于政策預(yù)期影響。在通脹壓力下，貨幣政策由穩(wěn)健逐步轉(zhuǎn)向偏緊，流動(dòng)性管理政策將會(huì)更具持續(xù)性。年內(nèi)五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，已經(jīng)對(duì)上市銀行的業(yè)績(jī)，尤其是大型國(guó)有銀行的業(yè)績(jī)產(chǎn)生比較明顯的影響；另一方面，政策未出現(xiàn)確定性的信號(hào)之前，銀行股還難以帶動(dòng)股指形成較大反抽，偏大的流通市值限制了資金對(duì)于銀行股的介入意愿。尤其是在低迷的市場(chǎng)狀況之下，資金的有效性更容易在中小市值品種的進(jìn)出上體現(xiàn)，這從前期中小板指數(shù)逆勢(shì)反彈可見(jiàn)一斑。而且，低估值的優(yōu)勢(shì)并不代表其具備短線介入的價(jià)值，回顧年內(nèi)中國(guó)銀行及建設(shè)銀行配股前后的市場(chǎng)表現(xiàn)都不盡如人意。我們并不否認(rèn)，工行各項(xiàng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)中向好的確凸顯其長(zhǎng)期介入價(jià)值。不過(guò)，即便周三復(fù)牌，其股價(jià)存在進(jìn)一步向上修復(fù)的要求，但在市場(chǎng)總體狀況偏弱的態(tài)勢(shì)下，還是難以脫離權(quán)重股整體滯后的表現(xiàn)。

流動(dòng)性收緊成市場(chǎng)“緊箍咒”

銀根收緊的預(yù)期及年內(nèi)加息的必要性，對(duì)于短期市場(chǎng)的回穩(wěn)存在明顯的負(fù)面影響。周二消息面，央行在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行20億元1年期央票，發(fā)行規(guī)模創(chuàng)出年內(nèi)新低，流動(dòng)性預(yù)期的緊縮效應(yīng)直接體現(xiàn)。結(jié)合此前9月份數(shù)據(jù)，占據(jù)信貸市場(chǎng)大半江山的工、農(nóng)、中、建的新增貸款已經(jīng)分別達(dá)到9276億元、8742億元、6751億元、6448億元。其中，工行的全年信貸目標(biāo)為9000億元，其他三大國(guó)有銀行都在8000億元左右，且四大國(guó)有商業(yè)銀行10月底已停止了新增開(kāi)發(fā)貸款審批，工行與農(nóng)行未來(lái)兩月的信貸額度緊張不言而喻。雖然目前大型銀行的準(zhǔn)備金率達(dá)到歷史高位，但若通脹或信貸超過(guò)預(yù)期，準(zhǔn)備金率仍會(huì)有上調(diào)空間。

我們不得不承認(rèn)，年內(nèi)兩個(gè)月信貸緊縮的邊緣化定局，使得市場(chǎng)很難依靠自身估值糾偏的修復(fù)能力，產(chǎn)生較大程度上的扭轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。盡管連續(xù)超跌之后，大盤(pán)具備技術(shù)反抽的要求，但高度和空間因欠缺驅(qū)動(dòng)力而不具備持續(xù)性特征。尤其是近五個(gè)交易日，兩市成交量水平始終處于低位態(tài)勢(shì)。加之中小市值品種連續(xù)反彈過(guò)后的調(diào)整要求，成交低迷、熱點(diǎn)不突出決定的窘境，迫使市場(chǎng)會(huì)重新尋找新的估值平衡點(diǎn)。

近一階段，匯率走勢(shì)和大宗商品價(jià)格的震蕩加大國(guó)內(nèi)投資者情緒波動(dòng)。貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊趨勢(shì)的同時(shí)，也抑制了市場(chǎng)的反彈。結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)特征，周期性行業(yè)和主要權(quán)重股對(duì)指數(shù)形成較大拖累，這其中還要警惕中小市值品種的分化所帶來(lái)的調(diào)整壓力，上證指數(shù)2800點(diǎn)的短線支撐仍會(huì)再受考驗(yàn)。操作上，配置少量防御性品種，并將資金的安全性始終作為風(fēng)險(xiǎn)防范的首要目標(biāo)，耐心等待市場(chǎng)形態(tài)的進(jìn)一步回穩(wěn)。