11月19日紐約商品期貨交易所(NYMEX)1月原油合約收低0.44美元，報(bào)每桶81.98美元，為近一個(gè)月以來(lái)的最低收盤價(jià)。自一周前觸及89.1美元/桶的近6個(gè)月高位以來(lái)，原油價(jià)格在連續(xù)的下跌行情中一度回吐了超過(guò)8美元的漲幅，重新回到了前期橫盤數(shù)月的整理區(qū)間。顯然，如同其他的大宗商品一樣，近期的油價(jià)走勢(shì)十分疲弱。那么，在連續(xù)的下跌之后，一波中期的跌勢(shì)是否已經(jīng)展開(kāi)？筆者認(rèn)為，由于當(dāng)前油價(jià)仍處在被動(dòng)型的走勢(shì)之中，在其外圍環(huán)境沒(méi)有進(jìn)一步惡化的前提下，油價(jià)反彈的機(jī)會(huì)正悄然滋生。

庫(kù)存大幅降低難阻油價(jià)下跌

從上周的油價(jià)走勢(shì)來(lái)看，就在當(dāng)?shù)貢r(shí)間油價(jià)大幅下跌的過(guò)程中，API和EIA先后公布了上周的美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存數(shù)據(jù)。API上周二公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)最近一周原油庫(kù)存大幅減少770萬(wàn)桶，分析師預(yù)估增加10萬(wàn)桶；汽油庫(kù)存減少170萬(wàn)桶，降幅也遠(yuǎn)高于分析師預(yù)估的減少80萬(wàn)桶。API認(rèn)為，導(dǎo)致庫(kù)存下降的原因是原油的日均進(jìn)口量減少38.9萬(wàn)桶，至820萬(wàn)桶。

而當(dāng)?shù)貢r(shí)間上周三出爐的EIA上周原油庫(kù)存數(shù)據(jù)同樣引人注意，受到進(jìn)口減少以及煉廠用油需求增加等因素影響，截至11月12日的美國(guó)原油庫(kù)存降低730萬(wàn)桶，至3.576億桶。

一方面進(jìn)口供應(yīng)減少、庫(kù)存驟降，一方面煉廠原油需求在季節(jié)性的設(shè)備檢修后回暖，但油價(jià)卻沒(méi)能沿著多頭的方向前行，這只能說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題，那就是市場(chǎng)的總體供需格局尚未發(fā)生根本性的變化。近一年來(lái)，在全球原油供給能力充足的大背景下，正是外圍因素壓制了油價(jià)的走勢(shì)。

誰(shuí)在壓制油價(jià)走勢(shì)

近期的國(guó)際原油市場(chǎng)呈現(xiàn)出被動(dòng)型走勢(shì)。無(wú)論是“被上漲”還是“被下跌”，都離不開(kāi)匯率市場(chǎng)的傳導(dǎo)作用。在10月份開(kāi)始的那波轟轟烈烈的大宗商品牛市行情中，美聯(lián)儲(chǔ)的擴(kuò)大量化寬松政策指引著市場(chǎng)中高漲的多頭情緒。熱線炒作與通脹預(yù)期不斷升溫，致使美元指數(shù)從80一線一路下挫到76下方。雖然相比于銅、棉花、白糖等得到供應(yīng)偏緊基本面配合而吸引大量資金熱捧的品種，油價(jià)從78美元/桶沖到88美元/桶的漲幅絲毫不起眼，但其總體上表現(xiàn)出了與美元指數(shù)強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)性。

那么，美元是否會(huì)迎來(lái)一波可觀的反彈？我們先來(lái)回顧今年上半年希臘債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)時(shí)美元的表現(xiàn)。當(dāng)時(shí)美元受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心支撐而走強(qiáng)，歐債危機(jī)促使美元加速上行，從4月中旬到6月初見(jiàn)頂為止，美元的漲幅接近10%，而原油價(jià)格則上演過(guò)山車行情，跌幅超過(guò)20%。上半年的歐債危機(jī)中，希臘是市場(chǎng)關(guān)注的重心，而葡西等國(guó)的債務(wù)困境也起到了重要的推動(dòng)作用。最終在歐盟的協(xié)調(diào)下，風(fēng)波暫時(shí)平息，美元指數(shù)重新受到量化寬松政策預(yù)期影響而節(jié)節(jié)回落，并且在9到11月間跌回到80以下。此番愛(ài)爾蘭國(guó)債危機(jī)重新被擺上臺(tái)面，再度觸發(fā)全球市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒，致使美元上攻季線，從而大幅打壓商品價(jià)格，其過(guò)程與上半年的歐債危機(jī)類似，但力度恐相對(duì)有限。

事實(shí)上，這一次愛(ài)爾蘭的債務(wù)危機(jī)有很大的特殊性。其大背景是美中日歐各大經(jīng)濟(jì)體都在追求貨幣貶值以進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)，而美國(guó)的擴(kuò)大量化寬松政策力度過(guò)大，引起了其他經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)烈不滿。日歐等國(guó)希望本幣兌美元貶值，卻在通脹壓力面前無(wú)法繼續(xù)采用危機(jī)時(shí)的刺激政策，必然要去尋找新的途徑阻止美元繼續(xù)下滑。所以日本干預(yù)匯率，而歐洲則再度受到國(guó)債危機(jī)的沖擊。那么愛(ài)爾蘭會(huì)不會(huì)成為"第二個(gè)希臘"，葡萄牙會(huì)不會(huì)緊隨其后而成為"第三個(gè)希臘"，歐元區(qū)真的已經(jīng)陷入到重重的債務(wù)危機(jī)中了嗎？我們看到，在此次歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上，各成員國(guó)以不同的方式紛紛建議愛(ài)爾蘭申請(qǐng)國(guó)際援助，以避免危機(jī)的蔓延，但愛(ài)爾蘭方面則持續(xù)否認(rèn)，希望用自己的力量來(lái)解決危機(jī)。從某種角度來(lái)說(shuō)，愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)很可能是歐盟用來(lái)壓制歐元快速升值的一張牌，其問(wèn)題本身沒(méi)有曝光出來(lái)的那么嚴(yán)重。

愛(ài)爾蘭最終在當(dāng)?shù)貢r(shí)間周日(11月21日)向歐盟和國(guó)際貨幣基金組織(IMF)提出數(shù)百億歐元的救助申請(qǐng)，以支持該國(guó)陷入困境的銀行業(yè)和公共財(cái)政，從而順從了那些因擔(dān)心愛(ài)爾蘭金融危機(jī)可能擴(kuò)散至歐元區(qū)其他成員的歐洲國(guó)家施加的壓力。由于細(xì)節(jié)尚未公布，我們還無(wú)法判斷此舉會(huì)對(duì)歐元體系產(chǎn)生多大的影響。但是，不管愛(ài)爾蘭政府面臨的是真危機(jī)還是假危機(jī)，前期美元的反彈已經(jīng)使日元與英磅歐元大為受益，大國(guó)之間的角力結(jié)果將繼續(xù)導(dǎo)致美元匯率在近期大幅波動(dòng)。

反彈之路能否顯現(xiàn)

我們看到，這一次的大宗商品價(jià)格下跌行情是在短時(shí)間內(nèi)的連續(xù)大幅上漲之后出現(xiàn)的，在技術(shù)上商品本身也存在著調(diào)整的需求，此外，中國(guó)政府對(duì)于商品價(jià)格高企的政策干預(yù)以及貨幣緊縮預(yù)期也持續(xù)影響著人們對(duì)商品市場(chǎng)繼續(xù)走強(qiáng)的預(yù)期，因此油價(jià)的短期回落便顯得順理成章。

綜上，愛(ài)爾蘭的債務(wù)規(guī)模并不足以影響歐盟經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，在市場(chǎng)做空熱情被集中釋放之后，只要全球通脹與美元疲軟的中期走勢(shì)尚未受到根本性的動(dòng)搖，資金將在未來(lái)密切關(guān)注歐債風(fēng)波的走向。最新公布的美國(guó)10月份新屋開(kāi)工數(shù)折合成年率降至51.9萬(wàn)套，為2009年4月份歷史低點(diǎn)之后的最低水平，較9月份修正后的58.8萬(wàn)套減少12%，9月份修正值也低于初值，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松政策在拯救泡沫破滅的住房市場(chǎng)效果有限。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不佳也會(huì)沖淡人們繼續(xù)抱有美元的信心。就長(zhǎng)期的走勢(shì)而言，無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)是不是足額實(shí)施QE2，美元的強(qiáng)勢(shì)難以長(zhǎng)期維持。因此，我們相信，在這一波恐慌性的情緒消散之后，原油價(jià)格仍有望重新向上突破現(xiàn)有的振蕩區(qū)間。