面對來自中國決策層的調(diào)控通脹決心，國際糖市在中國再次宣布自11月29日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)之后，當(dāng)天以超出市場預(yù)期的暴跌作為回應(yīng)。ICE11號原糖3月期價(jià)一日之內(nèi)回吐了過去一周的全部漲幅，重新回到了11月12日的階段性低位附近。國內(nèi)鄭糖經(jīng)歷11月12日以及15日的連續(xù)跌停后，11月22日盤面表現(xiàn)為低開高走態(tài)勢，各合約總體保持振蕩走勢，表現(xiàn)相對抗跌，其中主力9月合約期價(jià)多數(shù)時(shí)間圍繞5日均線寬幅波動(dòng)。另外，在前期獲利多單大規(guī)模平倉之后，多空雙方日內(nèi)短線操作明顯增多。

國內(nèi)現(xiàn)貨市場方面，隨著南方蔗糖產(chǎn)區(qū)新榨季的逐步展開，后市食糖供應(yīng)有效地緩解了因2009/2010榨季去庫存化造成的后期市場供給不足的預(yù)期。且10月中旬開始的一輪瘋漲后，在過去的一周產(chǎn)銷區(qū)各級經(jīng)銷商也以50—100元/日不等的降價(jià)幅度自動(dòng)自覺為過熱的現(xiàn)貨市場降溫。至11月22日，廣西主產(chǎn)區(qū)集團(tuán)新糖報(bào)價(jià)6900元/噸，柳州中間商老糖報(bào)價(jià)6650—6700元/噸，銷區(qū)方面報(bào)價(jià)持穩(wěn)，各地走貨情況正常。

自10月中旬至今，作為大宗商品市場中最具炒作價(jià)值的品種代表之一，食糖的內(nèi)外盤走勢以“驚心動(dòng)魄”來形容是半點(diǎn)也不過分的。過去一個(gè)月中締造這種極端行情的幾個(gè)主要因素，無疑在年內(nèi)接下來的交易時(shí)間里還將繼續(xù)左右糖市。下面我們就針對近期的變化做一下分析。

國內(nèi)貨幣政策由適度寬松再次回歸穩(wěn)健

經(jīng)過今年1月、2月、5月，以及11月內(nèi)共計(jì)5次提高存款準(zhǔn)備金率后，當(dāng)前國內(nèi)大中小型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率分別高達(dá)18%和16%，其中11月內(nèi)連續(xù)兩次提高存款準(zhǔn)備金率凍結(jié)流動(dòng)性7000億元。此前月內(nèi)連續(xù)調(diào)高準(zhǔn)備金率的情況只在2007年4月出現(xiàn)過，隨后的緊縮性貨幣政策對于今年接下來的貨幣政策將由寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健可視為方向性的提示，這一點(diǎn)在12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開前實(shí)際上已經(jīng)達(dá)成了市場共識(shí)。

筆者認(rèn)為，人民銀行頻繁提高準(zhǔn)備金率的意圖主要仍在于調(diào)控物價(jià)。受益于前三季度的充裕流動(dòng)性，投機(jī)資金在過去的一個(gè)月內(nèi)瘋狂推高包括白糖在內(nèi)的所有大宗商品價(jià)格。相當(dāng)多數(shù)品種的月內(nèi)漲幅創(chuàng)出歷史新高。直接反映到我國以食品占權(quán)重比例較大的CPI統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)里，就是在基數(shù)較大的情況下，10月CPI依然達(dá)到了同比4.4%的增長。在美國QE2逐步落實(shí)，國際熱錢涌入新興市場以及前三季度信貸規(guī)模超預(yù)期的金融環(huán)境下，年內(nèi)達(dá)到CPI同比增長3%的調(diào)控目標(biāo)難度有多大，將是不言而喻的。由此，溫家寶總理在近日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上明確提出了調(diào)控物價(jià)的四項(xiàng)措施，結(jié)合前后的金融工具調(diào)節(jié)，我們對近期國家密集推出的各項(xiàng)調(diào)控政策總結(jié)為增加供給與打擊投機(jī)。這也必然是未來國家干預(yù)物價(jià)，引導(dǎo)大宗商品價(jià)格回歸理性估值的核心所在。

國內(nèi)新糖上市，短期供應(yīng)面持穩(wěn)

下面我們來看一下近期的糖市供應(yīng)情況。11月內(nèi)南方主產(chǎn)區(qū)糖廠陸續(xù)開始了2010/2011榨季的新糖開榨工作。根據(jù)廣西糖網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，11月4日至22日，廣西方面已有16家糖廠開榨，占全區(qū)糖廠總數(shù)的15.7%，較上個(gè)榨季同期少16家，已開榨糖廠的日榨產(chǎn)能為15.83萬噸/日，占全區(qū)設(shè)計(jì)總產(chǎn)能的24.5%，日榨產(chǎn)能同比減少11萬噸/日。盡管部分糖廠由于種種原因推遲開榨，但是連續(xù)兩個(gè)榨季減產(chǎn)之后，本季新糖的上市仍將有效補(bǔ)充去庫存化之后的近期市場需求，并會(huì)緩解明年元旦及春節(jié)前的供應(yīng)緊張預(yù)期。

此外，為了配合國家調(diào)控物價(jià)的政策要求，國儲(chǔ)局在11月22日進(jìn)行了新榨季以來的第二批儲(chǔ)備糖20萬噸、底價(jià)4000元/噸的拍賣工作。此前的10月22日已經(jīng)拍賣的新榨季第一批國儲(chǔ)糖數(shù)量為216803.26噸，平均成交價(jià)達(dá)6679.83元/噸。由于最近兩周的期現(xiàn)貨市場普跌，加之新糖大量供應(yīng)市場在即，第二次拋儲(chǔ)的成交均價(jià)明顯低于上次。

除去近期頻繁出臺(tái)的各類調(diào)控政策之外，值得我們關(guān)注的因素還有天氣。進(jìn)入10月以來，廣西地區(qū)持續(xù)少雨天氣，暫時(shí)來看利于甘蔗的收榨工作，但需要注意的是今年年初的持續(xù)干旱還是造成了云南產(chǎn)區(qū)的甘蔗減產(chǎn)。此外，后期可能對最終產(chǎn)量形成影響的另一個(gè)災(zāi)害性天氣為霜凍。如出現(xiàn)類似天氣，則按照歷年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算，受凍害的甘蔗一般減產(chǎn)15%—30%，但具體情況還要視受災(zāi)情況而定。

結(jié)論

在美國第二輪定量寬松貨幣政策塵埃落定之后，近日公布的其核心CPI增速數(shù)值非但沒有擴(kuò)大，反而達(dá)到有史以來增速最小，這使得FED在明年8月的購買國債計(jì)劃到期之后，仍有充分余地繼續(xù)執(zhí)行其寬松的印鈔計(jì)劃。相對地，受累于熱錢涌入以及前期信貸規(guī)模超預(yù)期，為避免國內(nèi)CPI進(jìn)一步走高，國內(nèi)將面臨貨幣政策由適度寬松回歸穩(wěn)健的轉(zhuǎn)向。同時(shí)決策層密集出臺(tái)各項(xiàng)政策，配合金融工具控制通脹，調(diào)節(jié)虛高的物價(jià)。因此，從政策面來說，對于整個(gè)大宗商品市場而言，繼續(xù)保持趨勢性做多思路已經(jīng)不合時(shí)宜。

就糖市具體來說，我們認(rèn)為從12月中旬到明年春節(jié)之前，既是一個(gè)供應(yīng)高峰期，也是一個(gè)消費(fèi)高峰期。在總體成本抬升的基礎(chǔ)上，食糖底價(jià)高于往年已經(jīng)是一個(gè)既成事實(shí)。并且國內(nèi)逐年遞增的剛性需求還將繼續(xù)有效支撐糖價(jià)保持在6000元/噸上方。期貨市場方面，經(jīng)歷11月12日、15日的連續(xù)跌停后，近月合約期價(jià)與現(xiàn)貨報(bào)價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，后市的下行空間相對有限。筆者認(rèn)為，近期糖市將持續(xù)寬幅振蕩格局，投資者日內(nèi)應(yīng)以短線操作為主，同時(shí)應(yīng)關(guān)注鄭糖主力1109合約在6480元/噸一線的表現(xiàn)。