11月19日紐約商品期貨交易所(NYMEX)1月原油合約收低0.44美元，報每桶81.98美元，為近一個月以來的最低收盤價。自一周前觸及89.1美元/桶的近6個月高位以來，原油價格在連續(xù)的下跌行情中一度回吐了超過8美元的漲幅，重新回到了前期橫盤數(shù)月的整理區(qū)間。顯然，如同其他的大宗商品一樣，近期的油價走勢十分疲弱。那么，在連續(xù)的下跌之后，一波中期的跌勢是否已經(jīng)展開？筆者認(rèn)為，由于當(dāng)前油價仍處在被動型的走勢之中，在其外圍環(huán)境沒有進(jìn)一步惡化的前提下，油價反彈的機(jī)會正悄然滋生。

庫存大幅降低難阻油價下跌

從上周的油價走勢來看，就在當(dāng)?shù)貢r間油價大幅下跌的過程中，API和EIA先后公布了上周的美國商業(yè)原油庫存數(shù)據(jù)。API上周二公布的數(shù)據(jù)顯示，美國最近一周原油庫存大幅減少770萬桶，分析師預(yù)估增加10萬桶；汽油庫存減少170萬桶，降幅也遠(yuǎn)高于分析師預(yù)估的減少80萬桶。API認(rèn)為，導(dǎo)致庫存下降的原因是原油的日均進(jìn)口量減少38.9萬桶，至820萬桶。

而當(dāng)?shù)貢r間上周三出爐的EIA上周原油庫存數(shù)據(jù)同樣引人注意，受到進(jìn)口減少以及煉廠用油需求增加等因素影響，截至11月12日的美國原油庫存降低730萬桶，至3.576億桶。

一方面進(jìn)口供應(yīng)減少、庫存驟降，一方面煉廠原油需求在季節(jié)性的設(shè)備檢修后回暖，但油價卻沒能沿著多頭的方向前行，這只能說明一個問題，那就是市場的總體供需格局尚未發(fā)生根本性的變化。近一年來，在全球原油供給能力充足的大背景下，正是外圍因素壓制了油價的走勢。

誰在壓制油價走勢？

近期的國際原油市場呈現(xiàn)出被動型走勢。無論是“被上漲”還是“被下跌”，都離不開匯率市場的傳導(dǎo)作用。在10月份開始的那波轟轟烈烈的大宗商品牛市行情中，美聯(lián)儲的擴(kuò)大量化寬松政策指引著市場中高漲的多頭情緒。熱線炒作與通脹預(yù)期不斷升溫，致使美元指數(shù)從80一線一路下挫到76下方。雖然相比于銅、棉花、白糖等得到供應(yīng)偏緊基本面配合而吸引大量資金熱捧的品種，油價從78美元/桶沖到88美元/桶的漲幅絲毫不起眼，但其總體上表現(xiàn)出了與美元指數(shù)強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)性。

那么，美元是否會迎來一波可觀的反彈？我們先來回顧今年上半年希臘債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)時美元的表現(xiàn)。當(dāng)時美元受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心支撐而走強(qiáng)，歐債危機(jī)促使美元加速上行，從4月中旬到6月初見頂為止，美元的漲幅接近10%，而原油價格則上演過山車行情，跌幅超過20%。上半年的歐債危機(jī)中，希臘是市場關(guān)注的重心，而葡西等國的債務(wù)困境也起到了重要的推動作用。最終在歐盟的協(xié)調(diào)下，風(fēng)波暫時平息，美元指數(shù)重新受到量化寬松政策預(yù)期影響而節(jié)節(jié)回落，并且在9到11月間跌回到80以下。此番愛爾蘭國債危機(jī)重新被擺上臺面，再度觸發(fā)全球市場的避險情緒，致使美元上攻季線，從而大幅打壓商品價格，其過程與上半年的歐債危機(jī)類似，但力度恐相對有限。

事實(shí)上，這一次愛爾蘭的債務(wù)危機(jī)有很大的特殊性。其大背景是美中日歐各大經(jīng)濟(jì)體都在追求貨幣貶值以進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)，而美國的擴(kuò)大量化寬松政策力度過大，引起了其他經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)烈不滿。日歐等國希望本幣兌美元貶值，卻在通脹壓力面前無法繼續(xù)采用危機(jī)時的刺激政策，必然要去尋找新的途徑阻止美元繼續(xù)下滑。所以日本干預(yù)匯率，而歐洲則再度受到國債危機(jī)的沖擊。那么愛爾蘭會不會成為"第二個希臘"，葡萄牙會不會緊隨其后而成為"第三個希臘"，歐元區(qū)真的已經(jīng)陷入到重重的債務(wù)危機(jī)中了嗎？我們看到，在此次歐元區(qū)財長會議上，各成員國以不同的方式紛紛建議愛爾蘭申請國際援助，以避免危機(jī)的蔓延，但愛爾蘭方面則持續(xù)否認(rèn)，希望用自己的力量來解決危機(jī)。從某種角度來說，愛爾蘭債務(wù)危機(jī)很可能是歐盟用來壓制歐元快速升值的一張牌，其問題本身沒有曝光出來的那么嚴(yán)重。

愛爾蘭最終在當(dāng)?shù)貢r間周日(11月21日)向歐盟和國際貨幣基金組織(IMF)提出數(shù)百億歐元的救助申請，以支持該國陷入困境的銀行業(yè)和公共財政，從而順從了那些因擔(dān)心愛爾蘭金融危機(jī)可能擴(kuò)散至歐元區(qū)其他成員的歐洲國家施加的壓力。由于細(xì)節(jié)尚未公布，我們還無法判斷此舉會對歐元體系產(chǎn)生多大的影響。但是，不管愛爾蘭政府面臨的是真危機(jī)還是假危機(jī)，前期美元的反彈已經(jīng)使日元與英磅歐元大為受益，大國之間的角力結(jié)果將繼續(xù)導(dǎo)致美元匯率在近期大幅波動。

反彈之路能否顯現(xiàn)

我們看到，這一次的大宗商品價格下跌行情是在短時間內(nèi)的連續(xù)大幅上漲之后出現(xiàn)的，在技術(shù)上商品本身也存在著調(diào)整的需求，此外，中國政府對于商品價格高企的政策干預(yù)以及貨幣緊縮預(yù)期也持續(xù)影響著人們對商品市場繼續(xù)走強(qiáng)的預(yù)期，因此油價的短期回落便顯得順理成章。

綜上，愛爾蘭的債務(wù)規(guī)模并不足以影響歐盟經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，在市場做空熱情被集中釋放之后，只要全球通脹與美元疲軟的中期走勢尚未受到根本性的動搖，資金將在未來密切關(guān)注歐債風(fēng)波的走向。最新公布的美國10月份新屋開工數(shù)折合成年率降至51.9萬套，為2009年4月份歷史低點(diǎn)之后的最低水平，較9月份修正后的58.8萬套減少12%，9月份修正值也低于初值，美聯(lián)儲貨幣寬松政策在拯救泡沫破滅的住房市場效果有限。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不佳也會沖淡人們繼續(xù)抱有美元的信心。就長期的走勢而言，無論美聯(lián)儲是不是足額實(shí)施QE2，美元的強(qiáng)勢難以長期維持。因此，我們相信，在這一波恐慌性的情緒消散之后，原油價格仍有望重新向上突破現(xiàn)有的振蕩區(qū)間。