上周?chē)?guó)內(nèi)、國(guó)際大宗商品出現(xiàn)危機(jī)復(fù)蘇以來(lái)最大跌幅，國(guó)內(nèi)期市連續(xù)3個(gè)交易日十余個(gè)品種跌停。盤(pán)中逢低介入的多頭，也以日內(nèi)波段交易為主，拉高后獲利了結(jié)，難以持續(xù)推高。如果將下跌解釋為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，某些基本面不錯(cuò)的品種，比如化工品在“被”下跌之后，應(yīng)該會(huì)有明顯的觸底跡象，但市場(chǎng)似乎迅速集結(jié)了大量的空頭資金。這輪暴跌是前期漲勢(shì)的中級(jí)調(diào)整還是V型反轉(zhuǎn)的標(biāo)志？筆者試圖從以下幾點(diǎn)進(jìn)行分析。

第一，本輪下跌主要是政策面的利空，基本面的供求情況沒(méi)有大的變化，供需方面的利好因素仍在持續(xù)。在下游需求方面，LLDPE的主要下游——華北農(nóng)膜、春季地膜的需求逐步進(jìn)入了旺季，PVC的主要下游管材、型材需求，也在國(guó)家提高保障性住房的政策影響下，有進(jìn)一步的增幅。從國(guó)家十二五規(guī)劃來(lái)看，對(duì)涉及民生的普通家用電器等眾多塑料制品的需求，比往年同期有明顯提升。

第二，在前期行情中，從通脹的大環(huán)境和品種基本面上看，期貨價(jià)格在空間上的上漲幅度并沒(méi)有問(wèn)題，關(guān)鍵是時(shí)間過(guò)短，速度過(guò)快，導(dǎo)致更多的跟風(fēng)投機(jī)力量和調(diào)控預(yù)期迅速累積。PTA出現(xiàn)連續(xù)3個(gè)漲停板而啟動(dòng)強(qiáng)行平倉(cāng)的交易規(guī)則，LLDPE也連續(xù)2個(gè)交易日漲停，雖然尾盤(pán)被打開(kāi)，也可以看作是多頭力量是為了規(guī)避出現(xiàn)類似PTA強(qiáng)制減倉(cāng)的操作手法，正好又遇到上周四的利空消息，從而率先開(kāi)始暴跌。

第三，更具體地看，對(duì)于LLDPE和PVC兩品種，11月初正好是1101合約向1105合約主力轉(zhuǎn)換的過(guò)程。LLDPE巨量的倉(cāng)單給了1101合約很大的壓力，但由于現(xiàn)貨換貨的方式存在，明年3月的注銷(xiāo)期并不會(huì)影響多頭接貨轉(zhuǎn)拋到5月合約上。因此，巨量倉(cāng)單在當(dāng)前并不會(huì)對(duì)5月合約造成影響。當(dāng)然在暴跌過(guò)程中，會(huì)有部分倉(cāng)單以貼水現(xiàn)貨的方式流出，但明顯量很小。而PVC極少的倉(cāng)單量，更是多頭的動(dòng)力之一。

第四，在這輪直線上漲到直線下跌的過(guò)山車(chē)行情中，現(xiàn)貨跟漲、跟跌幅度不大，在上周三跌停后，LLDPE1101合約深幅貼水近2000元/噸，PVC1101即使表現(xiàn)得極度抗跌，也貼水現(xiàn)貨達(dá)700元/噸，這就讓期貨尤其是遠(yuǎn)月合約變得異常“便宜”。雖然周四外盤(pán)繼續(xù)下挫，但內(nèi)盤(pán)化工品種明顯已不看原油臉色。PVC仍以空頭套保單為主，倉(cāng)位變動(dòng)不大，而多頭距前期啟動(dòng)平臺(tái)尚有一段距離，現(xiàn)貨和多頭成本支撐明顯，因此表現(xiàn)為三根倒垂頭，在50%黃金位附近企穩(wěn)。兩者都呈現(xiàn)出近乎標(biāo)準(zhǔn)的“啟明星”K線組合形態(tài)。

據(jù)上述四點(diǎn)分析，牛轉(zhuǎn)熊的走勢(shì)并不成立，當(dāng)前仍是調(diào)整行情。在這樣的極端調(diào)整行情中，套利操作無(wú)疑是風(fēng)險(xiǎn)最小而收益最大化的策略。

LLDPE遠(yuǎn)月在調(diào)整完畢后走高的幅度更大，買(mǎi)1105拋1101的價(jià)差有望進(jìn)一步擴(kuò)大，并隨著交割月的臨近，價(jià)差會(huì)創(chuàng)出新高。

同樣，對(duì)LLDPE和PVC以2：3的比例進(jìn)行跨品種套利，由于LLDPE1101合約的倉(cāng)單壓力，以及PVC倉(cāng)單巨減和供給問(wèn)題對(duì)近月1101合約的強(qiáng)大支撐，導(dǎo)致買(mǎi)PVC拋LLDPE的價(jià)差創(chuàng)下歷史新高，從11月1日的600點(diǎn)擴(kuò)大到11月18日上午的3300點(diǎn)。