滬膠近期步入調(diào)整，其急速下跌之勢令市場悲觀情緒驟然增加，資金從市場中大量流出。但筆者認為，滬膠近期的下跌，僅是階段性調(diào)整，橡膠的牛市格局難以撼動。從供應、需求及宏觀經(jīng)濟因素等方面考慮，滬膠經(jīng)過充分回調(diào)后，期價將重拾升勢，并再次沖擊前期高點。

今年下半年以來，天然橡膠價格走勢波瀾壯闊，在通脹憂慮、供需失衡、資金炒作等多重因素推動下，滬膠指數(shù)從7月初的21000元/噸附近最高一路攀升至38000元/噸以上，上漲幅度達80%。但最近幾個交易日，受國家政策調(diào)控影響，期貨市場商品價格快速回落，滬膠跟隨下跌，前期獲利多單集中涌出，市場被恐慌氣氛所籠罩。目前，滬膠雖然仍處于調(diào)整周期，但從長期來看，受供需、經(jīng)濟環(huán)境等因素支撐，滬膠的牛市基礎(chǔ)仍然存在。

結(jié)構(gòu)性供需失衡將支撐滬膠價格維持在高位

天然橡膠有其自身的特點，具有農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品的雙重屬性。從農(nóng)產(chǎn)品角度看，天然橡膠產(chǎn)業(yè)是典型的資源約束型產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)適宜植膠的土地面積非常有限，橡膠發(fā)展受到土地資源和自然條件的嚴重約束。因此，我國天然橡膠資源供給潛力非常有限，國內(nèi)產(chǎn)量遠不能滿足國內(nèi)需求。另外，從全球天然橡膠主產(chǎn)區(qū)東南亞來看，橡膠種植主要集中在2005—2008年之間，新植面積在100萬公頃左右，而新植膠樹在2011年之前不會產(chǎn)膠，且前三年的采割量很低。因此，從種植角度分析，2014年之前全球天然橡膠供應不會出現(xiàn)太大的變化。

既然有農(nóng)產(chǎn)品的屬性，天然橡膠就難免要受到氣候的影響，今年異常的天氣導致天然橡膠產(chǎn)量下降已成定局。2月份，云南遭受60年一遇的旱災；10月份，海南又遭遇嚴重的洪澇水災，對天然橡膠產(chǎn)量造成明顯影響，國內(nèi)天膠產(chǎn)量粗略估計同比將下降6%以上。東南亞主產(chǎn)區(qū)也不是風調(diào)雨順，全球最大橡膠出口國泰國，11月初遭遇70年不遇的暴雨洪水災害，直接導致8.6萬公頃橡膠種植園受損，本次洪水為當時上漲中的橡膠價格注入了一支強心劑，促使橡膠期、現(xiàn)貨價格均達到歷史性的高位。后期，主產(chǎn)區(qū)氣候異常仍是市場難以預測的因素，而災害的每次發(fā)生都會成為市場炒作的熱點，對橡膠價格的推動顯而易見。

從下游需求來看，國內(nèi)汽車市場發(fā)展迅猛，2010年1—10月份，汽車產(chǎn)銷分別完成1462.38萬輛和1467.70萬輛，超過去年全年的產(chǎn)銷量。國內(nèi)汽車市場的快速發(fā)展，對下游的輪胎需求無疑起到極大的推動作用，進而增加天然橡膠的需求。中國橡膠工業(yè)協(xié)會一名高級官員最近稱，中國2010年橡膠消費總量預計將達到645萬噸，較去年增長9.7%；其中天然橡膠消費量預計增長3.7%，至280萬噸，而合成橡膠消費量料增長14.8%，至365萬噸。

從供需方面看，全球范圍內(nèi)不斷增大的天膠供求缺口只有靠價格大幅提升來彌補，結(jié)構(gòu)性的供需失衡將支撐滬膠價格維持在高位。

經(jīng)濟環(huán)境是維持滬膠牛市的外部因素

自金融危機席卷全球之后，各國向市場注入大量的流動性資本，強行止住經(jīng)濟迅速下滑的走勢，但同時也埋下了通脹的種子。進入2010年，特別是下半年，大宗商品價格在美元等貨幣貶值的刺激下連連刷新年內(nèi)新高，國內(nèi)外的棉花、橡膠、白糖等多個品種不但收復了金融危機時的跌幅，而且在眾人的一片驚呼中不斷創(chuàng)出新的歷史高點，商品被賦予的金融屬性在通脹壓力面前表現(xiàn)得淋漓盡致。滬膠作為國內(nèi)投資者比較青睞的投資品種，在這樣的經(jīng)濟環(huán)境下，受到大量資金的追捧并不意外，滬膠成交和持倉規(guī)模均處于歷史高位。同時，加上橡膠良好基本面的配合，滬膠價格節(jié)節(jié)攀升自然也在情理之中。

從匯率方面考慮，美國繼續(xù)施行寬松的貨幣政策，大部分美元流到其他新興市場經(jīng)濟體，美國國內(nèi)并無通脹之憂，而俄羅斯、越南、韓國及中國等都面臨通脹壓力。近幾日，歐債危機再次浮出水面，導致美元指數(shù)走高，打壓商品價格大幅回落，但美元下跌的條件和趨勢仍然存在。只要美國繼續(xù)施行寬松的貨幣政策，其他國家的輸入型通脹壓力就不會消失。

從國內(nèi)經(jīng)濟情況看，CPI連續(xù)大幅走高，通脹壓力不言而喻，國家近期控制物價的態(tài)度明顯，一個月內(nèi)連續(xù)出臺加息和提高存款準備金率的貨幣緊縮政策。但筆者認為，國家通過加息的方式來控制通脹可操作性不強。美國現(xiàn)在施行寬松的貨幣政策，一旦中國加息必定引起熱錢涌入，而熱錢的大量流入則會推高國內(nèi)資產(chǎn)價格，國內(nèi)經(jīng)濟運行成本增加。為了降低購買成本，中國難免有讓人民幣升值的欲望，而人民幣升值則會對國際投機基金造成大宗商品上漲的預期，從而推高原油、基本金屬等商品價格，大宗商品價格的走高對中國而言將帶來輸入型的通脹壓力。因此，在歐洲、美國沒有加息之前，中國單方面的持續(xù)加息并不可行，否則會形成惡性循環(huán)的后果。國家目前可供使用的貨幣調(diào)控政策并不太多，商品市場經(jīng)過快速下跌后，不排除價格出現(xiàn)報復性反彈。后期只要不出現(xiàn)大的系統(tǒng)性風險，橡膠作為投資者青睞的投資品種，其金融屬性會得到持續(xù)展現(xiàn)，上行趨勢難言轉(zhuǎn)變。

綜上所述，我們認為，只要不出現(xiàn)系統(tǒng)性的風險，橡膠價格將長期保持在高位，滬膠的牛市基礎(chǔ)依然存在。從點位上看，滬膠主力1105合約回踩的第一目標31900附近已經(jīng)到達，即這波行情啟動以來的中間位置，期價在此獲得支撐反彈。從持倉來看，伴隨著價格的下跌，滬膠上的資金大量流出，主力合約的持倉從前期的20萬手以上一度降至14萬手以下。但從11月19日的盤面情況看，資金有所回流，持倉恢復至16萬手以上，盤中價格上行得到倉、量的有效配合，而且前期的超買技術(shù)指標有所修正，期價有望再次恢復漲勢并沖擊前期歷史高點。操作上，建議投資者近期保持偏多的思路，以逢低買入為主。