近期，大豆在政策面壓力下出現(xiàn)大幅調(diào)整，但在通脹壓力和流動性寬裕局面持續(xù)的情況下，從長期角度看，大豆結(jié)構(gòu)性牛市并未結(jié)束，無轉(zhuǎn)勢之憂。

一、供應(yīng)因素暫時淡化，需求主導(dǎo)走勢

1.美農(nóng)業(yè)部報告奠定趨緊供應(yīng)面

美國農(nóng)業(yè)部在11月供需報告中再次下調(diào)了2010/2011年度美國大豆的單產(chǎn)，產(chǎn)量也由上月預(yù)測9276萬噸下調(diào)至9185萬噸，出口則上調(diào)至4273萬噸，期末庫存也因此被下調(diào)至503萬噸，較上月報告下降了30%。

從全球范圍來看，全球大豆供給量由之前的26011萬噸減少至25736萬噸，全球大豆需求量由之前的23849萬噸增加至25467萬噸。供給盈余由之前的2162萬噸大幅縮減至269萬噸。期末庫存方面，預(yù)計2010/2011年度全球大豆期末庫存為6141萬噸，較上一年度略微增加101萬噸，但庫存消費比較從上年度的25.3%下滑至24.1%。

隨著美豆收割的完成，2010/2011年度大豆供需基本面由寬松向緊平衡轉(zhuǎn)變已基本確定。隨著CBOT大豆期價漲至目前的1200美分，這一變化已得到了充分的消化，后市能否繼續(xù)上漲需要新的因素出現(xiàn)。

2.南美干旱尚未引起足夠關(guān)注

從目前來看，最有可能引發(fā)漲勢的是南美干旱。雖然前期干旱曾一度延誤南美大豆播種，但近期隨著降雨的出現(xiàn)，南美大豆播種進(jìn)度逐漸加快，趕上了往年的水平。截止到上周末，阿根廷大豆播種完成1870萬公頃中的35.8%，較去年同期提高2%；巴西播種完成預(yù)期面積的61%，略低于去年同期的62%。目前南美產(chǎn)區(qū)降雨頻繁，大豆播種加快，預(yù)計11月底可以完成播種，市場對南美干旱的擔(dān)憂有所消退。

南美大豆明年3月份之后才能上市，而此間的天氣是影響后期產(chǎn)量的主要因素。當(dāng)前拉尼拉等天氣是否會對后期大豆產(chǎn)量造成影響還有待進(jìn)一步觀望，南美大豆最終產(chǎn)量仍存在較大的不確定性。相信投資者還記得，2009年一季度正是由于干旱導(dǎo)致南美特別是阿根廷大豆產(chǎn)量出現(xiàn)大幅度下滑，令大豆率先擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來的熊市。未來南美大豆作物進(jìn)入生長關(guān)鍵期，天氣因素仍需密切關(guān)注。

美豆產(chǎn)量及庫存的下調(diào)對市場形成較強支撐，期末庫存下滑的背后是中國旺盛的需求。根據(jù)本次美國農(nóng)業(yè)部報告顯示，2010/2011年度中國消費將達(dá)到6885萬噸，較上年度增加16%，中國進(jìn)口量也由去年的5034萬噸上調(diào)至5700萬噸。

二、冷靜對待宏觀調(diào)控壓力

正是由于中國需求因素在起主導(dǎo)作用，近期有關(guān)中國控制通脹、抑制需求的預(yù)期使市場產(chǎn)生了恐慌性下跌。但筆者認(rèn)為，在整體通脹壓力和流動性寬裕局面持續(xù)的情況下，從長期角度看，商品市場的結(jié)構(gòu)性牛市并未結(jié)束，雖然政策面壓力使商品市場大幅調(diào)整，但調(diào)整過后期價仍將上升。

從美聯(lián)儲和美國政府的舉動看，美經(jīng)濟(jì)雖然處于復(fù)蘇之中，但仍顯脆弱，美聯(lián)儲選擇6000億的量化寬松的政策是基于美本國經(jīng)濟(jì)疲軟，寬松的貨幣政策對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有利。所以流動性寬裕的局面并未從根本上改變。同樣，為了保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長，國內(nèi)寬松的貨幣政策也很難在短期內(nèi)發(fā)生變化。國內(nèi)外流動性寬裕的局面短期難以改變。

從資金面看，近期豆類資金流出，持倉下滑，多空雙方選擇高位了結(jié)頭寸，顯示雙方對調(diào)整的認(rèn)可，但總體持倉仍處于高位，顯示趨勢仍未結(jié)束。從CFTC基金持倉來看，基金仍是不斷加大凈多頭寸，對后市仍持有樂觀的態(tài)度。目前基金的凈多持倉達(dá)到了歷年同期的最高位，龐大的凈多頭寸已經(jīng)超過了2007年的水平。

CBOT大豆基金持倉凈頭寸

我國政府在采取行政手段的同時也采取了一系列市場措施，增加市場供應(yīng)。從本周開始，黑龍江將向市場投放24.6萬噸的地方儲備大豆，起拍價暫定為3633元/噸，對競拍企業(yè)的要求是日加工量應(yīng)達(dá)500噸以上。目前黑龍江大豆的市場成交價格平均為3840元/噸，而此次拍賣大豆價格3633元/噸，遠(yuǎn)低于市場成交價格。24.6萬噸大豆僅滿足黑龍江省一周的加工量。黑龍江食用油生產(chǎn)企業(yè)每年大豆加工能力約900萬噸，每天可處理3萬噸大豆，24.6萬噸地方儲備大豆只夠一個星期的壓榨量，故預(yù)計對市場的影響較小?？紤]到國儲大豆數(shù)量有限且不可能短期內(nèi)大量拋售，因此為滿足國內(nèi)需求，只有加大進(jìn)口一途。

中國海關(guān)總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1—10月我國累計進(jìn)口大豆4390萬噸，同比增長25.8％。其中，10月進(jìn)口大豆373萬噸，較9月份464萬噸環(huán)比減少19.6％，但同比增長48%。根據(jù)船期推測，預(yù)計11月份中國大豆進(jìn)口量將達(dá)到350萬噸，12月份和明年1月份進(jìn)口量將超過400萬噸。由此可見，中國進(jìn)口并不會隨著宏觀調(diào)控而出現(xiàn)萎縮，市場后期看漲的主要動力猶存。

中國大豆月度進(jìn)口量同比增長

三、結(jié)論及操作建議

大豆供應(yīng)基本面并未發(fā)生明顯變化，供應(yīng)趨緊仍是主基調(diào)。中國需求因素仍是市場看漲的主要動力。短期內(nèi)市場受國家政策調(diào)控壓力，繼續(xù)維持弱勢調(diào)整的可能較大，大豆后期要關(guān)注下方支撐4300一線的表現(xiàn)。操作上，建議投資者控制好倉位，短期輕倉操作，市場穩(wěn)定后再考慮逢低買進(jìn)。