國(guó)家統(tǒng)計(jì)局經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)10月份CPI漲幅高達(dá)4.4%，通貨膨脹已經(jīng)對(duì)民眾生活問(wèn)題帶來(lái)了實(shí)際的影響，為此，國(guó)家開始加強(qiáng)對(duì)物價(jià)的調(diào)控力度，調(diào)控政策頻頻出臺(tái)，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格在近期紛紛回調(diào)，豆類期貨也受拖累下跌，但筆者認(rèn)為連豆粕仍有做多的機(jī)會(huì)，因?yàn)樵谌蛸Y金流動(dòng)性泛濫的背景下，大宗商品價(jià)格仍有回升的可能，而國(guó)內(nèi)的通脹壓力短期內(nèi)難有緩解，農(nóng)產(chǎn)品看漲情緒仍較濃，此外，基本面上，美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告顯示美國(guó)大豆供應(yīng)趨緊，且目前正值美豆銷售季節(jié)，出于利益考慮，美豆大幅走低可能性較小，南美大豆種植也存在天氣方面的困擾，后期不排除新一輪天氣炒作的可能；最后國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆價(jià)格的抬升以及油粕比處于高位，對(duì)豆粕價(jià)格形成支撐，因此豆粕近期的回調(diào)為多頭提供進(jìn)場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

一、 全球資金流動(dòng)性泛濫，大宗商品價(jià)格走高不可避免

美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依然低迷，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度緩慢、失業(yè)率居高不下困擾著美國(guó)當(dāng)局，為促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)在11月4日的議席會(huì)議中宣布，將在未來(lái)更長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)維持聯(lián)邦基準(zhǔn)利率在0-0.25%極低的水平上，同時(shí)至明年6 月聯(lián)儲(chǔ)將新購(gòu)6000 億美元中長(zhǎng)期國(guó)債刺激經(jīng)濟(jì)。美聯(lián)儲(chǔ)再次啟動(dòng)量化寬松貨幣政策，將給全球經(jīng)濟(jì)，尤其是新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)更加泛濫的流動(dòng)性，大量美元將持續(xù)流入大宗商品市場(chǎng)，進(jìn)一步推高商品價(jià)格。從CFTC基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，大豆、豆油、玉米等基金持倉(cāng)自6月份以來(lái)持續(xù)增加，資金流入現(xiàn)象明顯。此外，美元作為國(guó)際性的貨幣，全球多數(shù)大宗商品交易需要用美元來(lái)計(jì)價(jià)和結(jié)算，美元供應(yīng)量的增加無(wú)疑加速美元貶值，美元短期內(nèi)難言強(qiáng)勢(shì)，因此對(duì)國(guó)際大宗商品價(jià)格提供支撐，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)自6月以來(lái)步入牛市，CBOT小麥、玉米、大豆等品種相繼大幅上漲，雖然近期受中國(guó)調(diào)控政策影響有所回落，但筆者認(rèn)為，在全球資金流動(dòng)性泛濫的背景下，國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅回落的可能性不大，后期仍有上漲的可能。

二、 國(guó)內(nèi)通脹壓力增大，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格短期難言掉頭
 
　　從歐美溢出的大量貨幣流入新興市場(chǎng)，推升資產(chǎn)泡沫，導(dǎo)致資金流入國(guó)的經(jīng)濟(jì)成本和生活成本大幅上漲，整體通脹顯現(xiàn)。我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格今年以來(lái)漲聲此起彼伏，“豆你玩”、“蒜你狠”“姜你軍”“玉米瘋”“糖高宗”“油老虎”等新名詞不絕于耳，老百姓已經(jīng)切身感受到通脹帶來(lái)的生活成本上升的壓力。11月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，并再創(chuàng)新高，同比上漲4.4%，漲幅比9月份擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)。10月份，居民消費(fèi)價(jià)格環(huán)比上漲0.7%，在新漲價(jià)因素中最主要的是食品類價(jià)格和居住類價(jià)格，食品類價(jià)格上漲10.1%，為CPI貢獻(xiàn)了74%。從歷年情況來(lái)看，年底國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)需求增加，而供應(yīng)方面受冬季氣溫寒冷影響，無(wú)論在生產(chǎn)和運(yùn)輸方面壓力都較平常加大，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格通常易漲難跌，因此我國(guó)CPI將維持高位運(yùn)行。
 
　　三、 美國(guó)大豆供應(yīng)趨緊，南美天氣憂慮未消

美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）10月報(bào)告意外下調(diào)美豆2010/11年度產(chǎn)量，報(bào)告下調(diào)美國(guó)2010/11年度大豆收獲面積預(yù)測(cè)值至76.8萬(wàn)英畝，而將美豆單產(chǎn)預(yù)測(cè)值由上月的44.7億蒲式耳/畝下調(diào)至44億蒲式耳，因此美國(guó)大豆產(chǎn)量預(yù)測(cè)值下調(diào)7500萬(wàn)蒲式耳至34.08億蒲式耳。同時(shí)報(bào)告將美國(guó)大豆出口預(yù)測(cè)值由上月的14.85億蒲式耳上調(diào)至15.20億蒲式耳，產(chǎn)量的下降和出口需求的提高導(dǎo)致美國(guó)2010/11年度大豆期末庫(kù)存降至2.65億蒲式耳，庫(kù)存消費(fèi)比也由上月的10.6%降至8%，這意味著美國(guó)大豆供應(yīng)趨緊。雖然市場(chǎng)對(duì)報(bào)告利多早已消化，但前期市場(chǎng)將利多效應(yīng)放大，美豆走勢(shì)偏離基本面，因此隨著市場(chǎng)回歸基本面，供應(yīng)趨緊的狀況將對(duì)價(jià)格形成支撐。

此外，今年全球天氣變化異常，主要糧食生產(chǎn)國(guó)都遭遇了不同程度的天氣災(zāi)害，從加拿大的持續(xù)暴雨到俄羅斯、烏克蘭百年難遇的干旱天氣，再到中國(guó)的洪澇災(zāi)害，市場(chǎng)并不缺乏天氣炒作的題材，經(jīng)過(guò)輪番炒作后，市場(chǎng)又將關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向正值播種期的南美，9月，南美洲北部大部分地區(qū)持續(xù)干旱少雨的天氣，僅南部及西北邊緣地區(qū)降雨與常年同期持平或略多，氣象學(xué)家認(rèn)為，南美洲的干旱可能是拉尼娜現(xiàn)象導(dǎo)致的后果之一。根據(jù)美國(guó)國(guó)家海洋和大氣治理局依據(jù)絕大多數(shù)模型做出的猜測(cè)，拉尼娜現(xiàn)象會(huì)在7―8 月份形成，并在下半年不斷加強(qiáng)，且有可能持續(xù)到2011年年初，干旱少雨的天氣不利于大豆、玉米和棉花的播種，因此在南美大豆漫長(zhǎng)的生長(zhǎng)季節(jié)，市場(chǎng)將捕捉任何天氣炒作的機(jī)會(huì)。
 
　　四、 豆粕生產(chǎn)成本抬升，價(jià)格回調(diào)將刺激企業(yè)補(bǔ)庫(kù)
 
　　成本方面，自今年7月份以來(lái)，我國(guó)進(jìn)口大豆港口價(jià)格觸低反彈，進(jìn)入上行通道，截至目前，價(jià)格已經(jīng)達(dá)到4050-4200元/噸，若按照4100元/噸的大豆進(jìn)口價(jià)格算，大豆壓榨利潤(rùn)為0時(shí)，豆粕的成本超過(guò)3200元/噸，隨著高成本大豆的不斷到港，豆粕的成本支撐日益顯現(xiàn)。終端消費(fèi)方面，目前生豬養(yǎng)殖效益可觀，生豬的催肥和家禽存欄水平的提高將刺激飼料消費(fèi)，而目前大型飼料企業(yè)庫(kù)存能維持至11月中旬，而中小企業(yè)僅有1周的庫(kù)存，若價(jià)格出現(xiàn)回落，將刺激飼料企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)需求

五、 油粕比價(jià)升至高位，豆粕價(jià)格獲得支撐

豆油與豆粕是大豆壓榨的主要產(chǎn)品，兩者之間存在相互制約的關(guān)系，而利潤(rùn)是影響二者關(guān)系的主要因素，通常用油粕比來(lái)衡量油粕對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)，當(dāng)油粕比走高時(shí)，意味著豆油對(duì)壓榨利潤(rùn)的貢獻(xiàn)增大，將吸引油廠加大豆油的產(chǎn)出，但同時(shí)也增大未來(lái)豆粕的供給量，由于豆粕在大豆壓榨產(chǎn)量中所占的比例比較大，因此豆粕產(chǎn)量的增加必然影響到壓榨利潤(rùn)，因此當(dāng)油粕比值達(dá)到一定高點(diǎn)，并對(duì)壓榨利潤(rùn)造成影響時(shí)，油廠將通過(guò)降低開工率來(lái)減少油粕的產(chǎn)量，這時(shí)豆粕價(jià)格將因?yàn)楣?yīng)的減少而上升。油粕之間的內(nèi)在制約使得油粕比始終運(yùn)行在一個(gè)合理的區(qū)間，當(dāng)比值超過(guò)區(qū)間范圍后，必然進(jìn)行自我回歸。通過(guò)對(duì)油粕歷史比值的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，油粕比的運(yùn)行區(qū)間集中在2.5-2.9之間，均值為2.65，目前，連豆油和豆粕主力1109合約之間的比值已經(jīng)達(dá)到2.9，處于區(qū)間上沿，存在回歸的要求。

綜上所述，國(guó)際國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境為農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走高提供了較好的基礎(chǔ)，在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格整體維持較高水平的背景下，豆粕價(jià)格也將受到支撐，雖然近期的政策使得市場(chǎng)遭受重挫，但當(dāng)市場(chǎng)回歸到基本面后，豆粕價(jià)格將獲得支撐，因此，我們維持逢回調(diào)進(jìn)行多單建倉(cāng)的戰(zhàn)略。