11月以來PTA期價(jià)走勢可謂“冰火兩重天”，先是在EQ2美國寬松貨幣政策和棉價(jià)新高不斷刺激下，PTA上下游市場奮力拉升期價(jià)突破萬元大關(guān)，隨后在國內(nèi)通脹憂慮升溫和加息預(yù)期強(qiáng)烈影響下，國內(nèi)亢奮的股市、期市承壓下行。而歐元區(qū)愛爾蘭債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，導(dǎo)致美元指數(shù)強(qiáng)勁反彈，國內(nèi)外大宗商品整體陷入快速下跌局面。目前，支撐PTA期價(jià)拉漲的原油因素和棉花替代效應(yīng)已逐漸趨弱，而全球通脹和國內(nèi)加息憂慮同在，PTA上漲道路曲折。

通脹加息憂慮同在，PTA短期上漲受阻

自美國推出EQ2寬松貨幣政策后，美元指數(shù)下跌導(dǎo)致國內(nèi)外大宗商品整體出現(xiàn)快速拉漲局面，而上周國內(nèi)統(tǒng)計(jì)局公布的高位通脹水平，以及央行上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率給極度火熱的市場潑了一盆冷水。從宏觀面來看，國內(nèi)通脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步積聚，政府調(diào)控風(fēng)聲再起，年底二次加息的擔(dān)憂濃厚，短期資金流動(dòng)性將受到打壓。筆者認(rèn)為，流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致市場資金積聚大宗商品市場，而未來在加息憂慮背景下，大宗商品價(jià)格上漲步伐將趨緩。

最新調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2010年三季度中國消費(fèi)者信心指數(shù)為104，比二季度下降了5個(gè)點(diǎn)，在連續(xù)上升5個(gè)季度后首次出現(xiàn)回落?？梢?，通脹壓力正在侵蝕實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但由于全球流動(dòng)性泛濫和人民幣升值壓力的存在，整體市場流動(dòng)性寬裕局面短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)。

總之，在通脹和加息憂慮同存在的背景下，PTA短期內(nèi)上漲恐將受阻。

原油價(jià)格快速下跌瓦解PTA成本支撐

PTA期價(jià)11月初凌厲上漲步伐展開，得益于在棉花價(jià)格不斷創(chuàng)新高和國內(nèi)通脹預(yù)期強(qiáng)烈的背景下，市場資金積極推動(dòng)，但更主要的原因還是原油價(jià)格快速上漲并上攻90美元/桶。近日，由于市場擔(dān)憂中國央行再次加息來打壓物價(jià)抑制通脹，以及歐元下跌美元強(qiáng)勢反彈，原油價(jià)格快速下跌至80美元/桶附近。

近期油價(jià)下跌有其深層次的內(nèi)因。第一，除中國外，原油主要消費(fèi)國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，難以承受高價(jià)原油。第二，近期美國推出QE2量化寬松的貨幣政策充分說明，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)依然較為低迷。第三，歐盟更加無法承受高油價(jià)壓力。近期評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)下調(diào)法國巴黎銀行評級，愛爾蘭債務(wù)問題令歐洲債務(wù)危機(jī)再度重燃。

此外，促使原油價(jià)格11月初以來快速上漲，在于前期美元持續(xù)貶值。美元持續(xù)走低必定導(dǎo)致原油輸出國在同樣輸出背景下，售油收入大幅度縮水。那么，原油輸出國為保障其利潤，可以通過推高國際原油價(jià)格來抵擋美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。而目前美元指數(shù)反彈澆滅了原油市場“高燒”的勢頭。目前看，PTA與原油的比價(jià)持續(xù)走高之后已經(jīng)超出了正常波動(dòng)區(qū)間，成本上漲的推動(dòng)作用被高估，由于缺乏成本支撐，PTA期貨漲勢難以持續(xù)，回調(diào)在所難免。

可見，對中國央行的再次加息預(yù)期只是國際油價(jià)下跌的導(dǎo)火索，其根本原因還在于前期美元指數(shù)走弱而令國際油價(jià)虛高，而原油價(jià)格快速下跌必將瓦解PTA價(jià)格上漲的成本支撐。

“棉價(jià)高漲”效應(yīng)逐漸消退，PTA上漲阻力加大

前期棉花價(jià)格一路高漲給PTA帶來了指引，棉花減產(chǎn)、供應(yīng)緊缺使得滌綸對棉紗的替代作用加強(qiáng)，導(dǎo)致原本處于供需平衡的化纖市場供應(yīng)也趨于緊張，在產(chǎn)能短期內(nèi)無法大幅擴(kuò)張的情況下，PTA價(jià)格大幅飆升是順理成章的事。針對棉花價(jià)格“高燒不止”的現(xiàn)象，國家有關(guān)部委陸續(xù)制定政策維護(hù)市場穩(wěn)定，在“組合拳”作用下，棉花等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)的趨勢將得到有效抑制，而之前大肆炒作棉花等農(nóng)產(chǎn)品的投資者將面臨日益增加的市場風(fēng)險(xiǎn)。目前，棉花市場觀望氣氛濃厚，部分紡織企業(yè)已紛紛下調(diào)皮棉收購價(jià)格或者停止收購，籽棉和皮棉收購價(jià)格也出現(xiàn)下降。棉花現(xiàn)貨市場已由“搶購”轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴Ｙ彙?，“棉價(jià)高漲”效應(yīng)逐漸消退。

在棉花和PTA價(jià)格上漲的同時(shí)，下游紡織企業(yè)卻是叫苦連天，成本增加而銷售減緩，“一增一減”完全無法支撐高價(jià)上游紡織用料。11日公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年10月份國內(nèi)衣著類商品價(jià)格同比下降1.3%、環(huán)比上漲1.0%，終端市場價(jià)格總體保持穩(wěn)定。在上游棉花、PTA價(jià)格飆升之時(shí)，終端消費(fèi)市場并未表現(xiàn)得異常強(qiáng)勁。隨著冬裝消費(fèi)旺季的到來，上游原材料價(jià)格飆升將接受終端市場的檢驗(yàn)。國內(nèi)市場囤棉、囤積化纖的氛圍已經(jīng)開始減弱，市場供應(yīng)緊張的局面有所緩，棉花、PTA市場將逐步恢復(fù)理性。在“棉價(jià)高企”效應(yīng)逐漸消退的情況下，PTA上漲阻力加大。

綜上所述，PTA上漲行情的發(fā)動(dòng)主要還是依賴于寬松貨幣政策下的資金推動(dòng)以及棉價(jià)不斷創(chuàng)新高背景下的替代效應(yīng)支撐，而非自身基本面發(fā)生明顯變化。隨著聚酯市場的強(qiáng)勁需求逐步減弱，PTA市場將進(jìn)入調(diào)整周期，價(jià)格將逐步趨于穩(wěn)定，如果終端紡織服裝市場消費(fèi)情況較差，PTA回調(diào)的深度將超出市場預(yù)期。因此，在通脹和加息憂慮同在背景下，PTA上漲道路曲折。