11月4日開始，TA1105合約連續(xù)四個(gè)漲停見到本輪高點(diǎn)11750后，期價(jià)便急轉(zhuǎn)直下，下跌近2000點(diǎn)。后市PTA行情將如何演繹呢？

大宗商品上漲基礎(chǔ)沒有改變

當(dāng)前通脹形勢顯示出兩個(gè)特點(diǎn)：一是區(qū)域性。新興國家通脹問題較突出，印度、中國等主要新興國家物價(jià)上漲速度很快，印度國內(nèi)通脹水平超過了10%，中國10月份CPI達(dá)到4.4%，大幅高于此前預(yù)期。而主要發(fā)達(dá)國家的物價(jià)水平仍舊在低位徘徊，美國勞工部16日表示，11月CPI升0.4%至1.8%，總體上仍然處于一個(gè)相當(dāng)溫和的水平。二是以農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)為先導(dǎo)。6月份開始以小麥為發(fā)端，國際農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)已經(jīng)持續(xù)了將近半年，期間多個(gè)品種輪番登場，漲幅明顯超過同期工業(yè)品。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，通脹普遍是從新興國家向發(fā)達(dá)國家傳遞，以農(nóng)業(yè)品—工業(yè)品—能源路徑傳導(dǎo)，某個(gè)階段單個(gè)商品價(jià)格上漲節(jié)奏并不一致，或處于領(lǐng)漲，或處于跟漲地位。筆者認(rèn)為，目前我國正處于以農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)為主的第一輪物價(jià)上漲過程中。

原油中期仍然看漲

近期，美元上漲給原油市場帶來壓力。本月初，原油曾顯示出強(qiáng)烈上攻跡象，但最終在美元升值和商品市場整體調(diào)整下，重回80-85美元區(qū)間。筆者對原油后市持樂觀態(tài)度，因?yàn)樵秃笫杏幸韵聨讉€(gè)可炒作題材：一是價(jià)值洼地。幾乎所有的大宗商品都已經(jīng)大幅上漲，面對滯漲的原油，資金自然要多加關(guān)注。二是新興市場的炒作。中國等發(fā)展中國家對原油需求的強(qiáng)勁增長一直是市場關(guān)注的焦點(diǎn)，在油價(jià)上漲過程中，這會(huì)成為一個(gè)推波助瀾的理由。三是隨著冬季取暖油市場的到來，原油庫存問題有望改善。庫存問題制約原油市場大半年，一旦庫存狀況得到持續(xù)改善，市場將迎來報(bào)復(fù)性的上漲，而近期EIA能源周報(bào)顯示原油庫存狀況正在改善中。

NYMEX截至11月9日的CFTC輕質(zhì)原油持倉顯示，非商業(yè)持倉凈多單為14萬余手，多頭持倉高于空頭近10個(gè)百分點(diǎn)。非商業(yè)持倉的凈多頭頭寸較穩(wěn)定，資金整體上看好原油后期走勢，但大舉介入需要事件催化。

筆者認(rèn)為，原油后市易漲難跌，80美元一線很難跌破。

強(qiáng)勁的需求仍然是PTA走強(qiáng)的最大支撐

短期下游強(qiáng)勁的需求仍然是PTA最大的支撐。前期PTA和MEG上漲時(shí)，下游聚酯產(chǎn)品跟漲很及時(shí)，而PTA和MEG下跌后，聚酯產(chǎn)品價(jià)格表現(xiàn)相對堅(jiān)挺，下挫幅度明顯小于原料價(jià)格，也就是說，在本輪過山車行情中，聚酯企業(yè)利潤得到進(jìn)一步強(qiáng)化，短纖當(dāng)前價(jià)格在18700元/噸左右，與最高峰下調(diào)幅度不足1000元/噸，利潤在6000/噸以上，接近30%的毛利率可以用“暴利”來形容；長絲POY價(jià)格在14800元/噸左右，利潤也在4000元/噸左右。在這樣的產(chǎn)品價(jià)格結(jié)構(gòu)中，聚酯企業(yè)對PTA的需求幾乎是硬性的，唯一限制PTA消費(fèi)的只有產(chǎn)能。

前期幾家主要的PTA生產(chǎn)商因不同原因停產(chǎn)，包括遠(yuǎn)東、逸盛、佳龍的產(chǎn)量都不同程度受到影響，當(dāng)時(shí)恰逢下游強(qiáng)勁的消費(fèi)，PTA一時(shí)間內(nèi)“洛陽紙貴”，下游聚酯廠家追漲行為又相互強(qiáng)化，形成了一波暴拉行情。如今市場相對平靜，PTA供需偏緊問題重新浮出水面，雖然近日PTA價(jià)格重心有所下移，但貿(mào)易商出貨意愿并不強(qiáng)烈，低價(jià)惜售的現(xiàn)象很明顯。

筆者認(rèn)為，在下游暴利的情況下，PTA價(jià)格有剛性支撐，而且這種支撐作用短期內(nèi)并不會(huì)松動(dòng)——棉花/滌短比價(jià)還在高位，滌棉替代作用還在發(fā)揮作用，即使后期短纖、長絲產(chǎn)品跟隨棉花價(jià)格有所下滑，在聚酯產(chǎn)品過高的利潤下，價(jià)格仍舊有較大的回落空間，而PTA消費(fèi)不會(huì)受到過多影響，將維持在高位水平。

平穩(wěn)的供需力量不會(huì)影響到價(jià)格均衡，對價(jià)格起作用的是供需的變動(dòng)，年底之前還有近200萬噸聚酯產(chǎn)能相繼投產(chǎn)，原材料備庫將進(jìn)一步加大對PTA的需求，在當(dāng)前供需相對偏緊的市場中，這種額外的需求將對價(jià)格起到多大的拉動(dòng)作用值得關(guān)注。

總之，前期PTA連續(xù)漲停帶著非理性的成分，暴拉后回歸常態(tài)應(yīng)屬正常，大幅波動(dòng)后，市場各方都需要時(shí)間來適應(yīng)PTA新的核心價(jià)值區(qū)間，短期不排除PTA價(jià)格會(huì)跟隨商品市場繼續(xù)調(diào)整。但筆者認(rèn)為，調(diào)整幅度將極為有限，大的經(jīng)濟(jì)周期和PTA供求結(jié)構(gòu)使得我們?nèi)耘f看好PTA的中期走勢。