進(jìn)入11月份以來，銅價繼續(xù)拾級而上，期間倫銅于11月11日創(chuàng)下了8966的歷史新高，而滬銅也一舉突破了70000的重要關(guān)口。正所謂成也蕭何，敗也蕭何，11日中國高漲的CPI在促使銅價創(chuàng)新高的同時，也導(dǎo)致了市場對中國后期出臺緊縮性貨幣政策的憂慮，12日商品市場就出現(xiàn)暴跌。銅價自高位回落，大幅下挫3.08%。此番下跌引發(fā)了市場的猜想，是趨勢的拐頭向下抑或是短期的回調(diào)，對于此問題，筆者從以下幾個方面進(jìn)行分析。首先要想預(yù)測后期銅價的走勢，我們先來看下近期導(dǎo)致銅價上漲的幾大因素以及后期的演變，個人認(rèn)為從宏觀的角度上來說分別是以下三大因素導(dǎo)致銅價牛市的出現(xiàn)：

一是銅市供需缺口拉大，是支撐銅價中期上漲的堅實(shí)基礎(chǔ)。

在影響銅價的所有因素當(dāng)中，供求關(guān)系是一個非常重要的因素。據(jù)ISCG(國際銅業(yè)組織)截至1-7月數(shù)據(jù)顯示，銅市目前供應(yīng)短缺36.5萬噸。該機(jī)構(gòu)還預(yù)計2011年銅市短缺80萬噸。需求方面表現(xiàn)為全球銅消費(fèi)需求持續(xù)增加，其中不僅是中國還有巴西、歐盟15國、美國的消費(fèi)情況也在持續(xù)好轉(zhuǎn)，顯著好于預(yù)期。供應(yīng)方面表現(xiàn)為銅礦品味的下降以及銅礦工人罷工等因素導(dǎo)致供應(yīng)更加短缺。因此供不應(yīng)求的局面繼續(xù)支撐銅價且成為銅價中期上漲的一個最強(qiáng)的支撐。

二是美聯(lián)儲開啟QE2，導(dǎo)致全球性的通脹憂慮加劇。

11月4日凌晨美聯(lián)儲承諾將在明年二季度之前即未來8個月內(nèi)購買6000億美元的美國國債，這標(biāo)志著美聯(lián)儲第二次開啟了一輪新的量化寬松的貨幣政策，向市場注入了更多的流動性，從而導(dǎo)致美元指數(shù)跌至年內(nèi)低點(diǎn)，最終刺激銅價創(chuàng)下歷史新高8966，此前高點(diǎn)為08年7月3日的8940。美國實(shí)行寬松的貨幣政策帶來的結(jié)果，一是會導(dǎo)致美元的貶值，二是引發(fā)全球性的通脹，而全球性的通脹會導(dǎo)致商品價格的走高。因?yàn)槊涝鳛槊绹闹鳈?quán)貨幣和國際儲備貨幣，其貶值會引起國際商品價格的走高，這就必然使得美國向新興的國家輸出通貨膨脹。另外由于資金具有很強(qiáng)的逐利性，在流動性泛濫的情況下，資金不斷追求回報率而蜂擁購買風(fēng)險資產(chǎn)，流動性過剩將對市場不斷的注入資金活力。目前這些結(jié)果已經(jīng)有所體現(xiàn)，近期隨著美國國債收益率的上漲，美國一項(xiàng)衡量未來通貨膨脹的預(yù)期指數(shù)繼續(xù)上漲，表明美國的通脹問題也開始出現(xiàn)。不過隨著最新公布的美國10月就業(yè)數(shù)據(jù)表明美國的就業(yè)情況發(fā)生了樂觀的轉(zhuǎn)變，這就意味著美聯(lián)儲此前宣布實(shí)行的量化寬松的貨幣政策似乎有發(fā)生改變的可能，因此美元指數(shù)短期有望得到修正。截至11月5日，美元指數(shù)自6月7日的高點(diǎn)已經(jīng)下跌14.52%。后期全球性的通脹料難以得到遏制只會變本加厲，這點(diǎn)也是繼續(xù)支撐商品上漲的重要原因之一。不過要注意的是，通脹的加劇也會使得美元指數(shù)面臨反彈的需求，而美元的反彈在一定程度上也會制約商品的上漲，因此后期銅價的上漲料不會如之前那樣的順暢，預(yù)計會以震蕩上行為主，上周美元指數(shù)的反彈已經(jīng)驗(yàn)證了我們的預(yù)測。

三是全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)走強(qiáng)，表明基本金屬消費(fèi)復(fù)蘇強(qiáng)勁

本月初陸續(xù)公布了各國的采購經(jīng)理人指數(shù)，從公布的數(shù)據(jù)結(jié)果來看，中國，美國以及歐元區(qū)都出現(xiàn)了明顯的改善，數(shù)據(jù)均表明各國的制造業(yè)開始了良好的復(fù)蘇，且通脹壓力處于上升當(dāng)中。在這點(diǎn)上，對于全球通脹憂慮的加劇是商品持續(xù)上漲的內(nèi)因，而通脹憂慮又會反過來制約全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。因此全球的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路目前來看還不能斷定說就完全走好，特別是美國高企的失業(yè)率和疲軟的房屋市場，中國的熱錢流入以及歐債危機(jī)的隱憂長存。

　　而微觀層面則具體表現(xiàn)為：

一是內(nèi)外持倉的不斷增加特別是外盤持倉不斷增加且創(chuàng)下歷史新高。

這種由資金極力配合的上漲行情是具有可持續(xù)性的。而內(nèi)盤在十一放假之后也出現(xiàn)了增倉補(bǔ)漲的行情，但其持倉水平處于年內(nèi)較低水平且遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外盤的持倉水平，這點(diǎn)也意味著外盤的做多積極性遠(yuǎn)高于內(nèi)盤，從而也造成了內(nèi)外比價持續(xù)處于低點(diǎn)。而近期隨著內(nèi)盤出現(xiàn)增倉上漲的行情，兩市比價有所恢復(fù)，鑒于目前國內(nèi)的持倉相對仍較低，因此后期有可能出現(xiàn)增倉補(bǔ)漲的行情。

二是國外投機(jī)基金的持續(xù)做多，助推銅價不斷上漲

COMEX投機(jī)做多持倉在期銅這輪上漲的行情當(dāng)中不斷增加，其中自7月13日至10月26日共16周當(dāng)中有15周出現(xiàn)增加，增加幅度為74.77%，而空頭在這段期間僅增加6.99%，可見投機(jī)多頭的不斷增加推動了這輪漲勢，不過在11月2日當(dāng)周，投機(jī)多頭在近10周來，首次出現(xiàn)減倉，表明銅價高位引發(fā)了投機(jī)多頭的獲利了結(jié)。

除了分析以上利多因素以及其后期的演變之外，我們也要注意到目前以及后期出現(xiàn)的一些利空銅價的因素。具體分析如下：

一是廢銅與精銅的價差不斷拉大，廢銅代替精銅的功能得以發(fā)揮

從上圖中，我們可以看出滬銅也就是精銅與廢銅的價差在不斷拉大，兩者的價差于11月11日觸及10000歷史高位，12日在滬銅期貨跌停后，兩者價差迅速跌至7940.該價差在6000之上已維持了1個月之久，一般而言，精銅和廢銅的價差達(dá)到2500之上，那么廢銅就會具有良好的替代效應(yīng)，目前的價差表明廢銅具有較高的替代效果，而廢銅的供應(yīng)相對精銅而言要較好，這在一定程度上解決了精銅進(jìn)口量不足的問題。后期這兩者面臨者價差回歸的需求。

二是廣州舉行亞運(yùn)會，其環(huán)保的規(guī)定限制了銅廠開工

廣州亞運(yùn)會舉辦時間11月12日至11月27日，這段時間廠家的生產(chǎn)將受到限制，減產(chǎn)停產(chǎn)持續(xù)增加，預(yù)計下游的需求將有所減少，但現(xiàn)在業(yè)內(nèi)人士把希望放在1月份，他們預(yù)期亞運(yùn)過去，相關(guān)的規(guī)定也會有所放松，到時廠家可以加足生產(chǎn)，對廢料的需求也將帶來極大的鼓舞，在訂單增多的驅(qū)動下，廢銅的交易也水到渠成。有部分訂貨商希望在亞運(yùn)期間，外圍銅市出現(xiàn)一個適當(dāng)?shù)幕卣{(diào)，為其再次打開訂貨的窗口。與此同時，現(xiàn)貨價格也有一個較大幅度的回調(diào)，讓他們在12月份時可以補(bǔ)充一定貨源，為1月份的行情作準(zhǔn)備。

三是隨著通脹憂慮的加劇，市場開始預(yù)期中國緊縮性貨幣政策的出臺

10月中國的CPI同比上漲4.4%，不僅連續(xù)第三個月超出了3%的通脹警戒線，還創(chuàng)下了近兩年來的高位，因此國內(nèi)的宏觀調(diào)控也開始更加嚴(yán)格起來，繼10月19日，央行近三年來首次上調(diào)了存貸款利率之后，央行于11月10日又一次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，后期隨著物價上漲壓力的不斷增加，不排除年內(nèi)還有加息的可能。另外截至10月份，中國的新增貸款總額為6.88億元，今年全年的貸款目標(biāo)為7.5億元，目前已完成貸款91.73%，剩下2個月，其每月新增貸款為3100左右，較之前將大幅減少。而宏觀調(diào)控的加劇在一定程度上還是會制約商品的上漲幅度。

結(jié)論：綜合以上分析，我們認(rèn)為銅價牛市格局未變，其上漲的基礎(chǔ)較牢固，且能繼續(xù)支撐其再創(chuàng)新高，只是短期有利空因素料制約其繼續(xù)大幅上漲，如能出現(xiàn)一定回調(diào)則是提供買入的最好機(jī)會。另外根據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示，對于銅價而言，每年出現(xiàn)春節(jié)行情的概率較大，因此我們總體的操作思路是在11至12月期間有任何形式的回調(diào)都以買入為主。銅價下方在8300-8500區(qū)間企穩(wěn)的可能性較大，要密切關(guān)注該區(qū)間的支撐。