上周四以來，國內(nèi)商品期貨市場走出一波“慘烈”的價(jià)值回歸行情，大連PVC在上周創(chuàng)出9720的歷史高點(diǎn)后，一路暴跌至本周三的低點(diǎn)8300附近。筆者認(rèn)為，市場在前期經(jīng)過連續(xù)快速上行之后，出現(xiàn)回調(diào)是很正常的，但“緊縮預(yù)期”的恐慌已使市場出現(xiàn)超跌，投資者應(yīng)理性對待。在通脹周期下，PVC現(xiàn)貨市場的“堅(jiān)挺”將支持對PVC期貨勿需過于悲觀。

市場避險(xiǎn)情緒再度上升 美元成為市場變因

上周以來，美元持續(xù)走強(qiáng)，對市場壓制比較明顯。首先，愛爾蘭債務(wù)危機(jī)近期再次成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)，它所引發(fā)的避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致美元走強(qiáng)。由于愛爾蘭政府拒絕國際貨幣基金組織和歐元集團(tuán)主動提出的援助計(jì)劃使得市場對愛爾蘭債務(wù)問題仍然悲觀，市場避險(xiǎn)情緒的升溫有可能促使歐元進(jìn)一步下跌，進(jìn)而支撐美元上行。其次，美國經(jīng)濟(jì)的改善，使得基本面出現(xiàn)了相對于歐日經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)勢。由于美國國內(nèi)不存在通貨膨脹的可能，因此短期內(nèi)全球性的流動性回收概率幾乎為0，而在本月初美國重啟量化寬松政策之后，歐日經(jīng)濟(jì)體也極有可能推行量化寬松政策，這在一定程度上能夠沖減美聯(lián)儲重啟量化寬松政策的效果。此外，美國勞工部公布的最新一期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，10月全美季調(diào)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)環(huán)比上升15.1萬人，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場預(yù)期的6萬人，受此影響，數(shù)據(jù)公布當(dāng)天美元大幅反彈，與商品市場出現(xiàn)同步上漲。綜合來看，美元未來有可能繼續(xù)走強(qiáng)，這將對PVC期貨產(chǎn)生一定影響。

緊縮難阻“通脹周期” 政策變因需提防

國家統(tǒng)計(jì)局于11月11日公布了10月份國民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)數(shù)據(jù)，其中，居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲4.4%，漲幅比9月份擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)同比上漲5.0%，漲幅比9月份擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)。從數(shù)據(jù)上看，CPI與PPI的剪刀差目前已經(jīng)逐漸縮小。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，CPI與PPI的剪刀差呈現(xiàn)縮小狀態(tài)，往往預(yù)示著未來社會資產(chǎn)價(jià)格有望出現(xiàn)加速上漲，通脹壓力有可能進(jìn)一步加大。此外，雖然2010年10月20日央行時(shí)隔34個(gè)月首度加息，而且央行進(jìn)一步加息將是大概率事件，近期市場也出現(xiàn)了相應(yīng)的調(diào)整，但通過對歷史數(shù)據(jù)的比對，我們認(rèn)為，投資者對未來不必過于悲觀，因?yàn)槲磥碇袊?jīng)濟(jì)很可能會出現(xiàn)調(diào)控與通脹并存的局面。由上圖可以看出，經(jīng)過首次加息后，PPI與CPI剪刀差的縮小往往能夠確立通脹、調(diào)控同周期運(yùn)行的趨勢，也就是進(jìn)入了市場普遍認(rèn)同的價(jià)格“越調(diào)越漲”階段，但是調(diào)控政策在此階段往往會體現(xiàn)出“阻力器”的作用，市場“變化”也會隨之增加。

11月11日，央行還公布了10月份貨幣信貸數(shù)據(jù)。從數(shù)據(jù)上看，M1、M2自9月回落至年度相對低點(diǎn)后在10月高位反彈。M2同比增長19.3％，增幅較9月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。M1同比增長22.1％，增幅較9月提高1.2個(gè)百分點(diǎn)，M1、M2“倒剪刀差”出現(xiàn)再次放大的跡象。由于M1、M2“倒剪刀差”代表著市場流動性的規(guī)模，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)M1增速超過M2增速時(shí)，往往會出現(xiàn)社會產(chǎn)品價(jià)格的上漲，而當(dāng)M1增速死叉M2增速時(shí)候，往往會出現(xiàn)社會產(chǎn)品價(jià)格的下跌，也就是說，M1、M2“倒剪刀差”決定了社會資產(chǎn)價(jià)格上漲周期的開始與結(jié)束。從10月公布的數(shù)據(jù)來看，M1、M2“倒剪刀差”較8、9月份有所放大，而且就目前來看，11月信貸數(shù)據(jù)出現(xiàn)極端下跌的可能性并不大，因此盡管目前市場對于管理調(diào)控預(yù)期的反映較強(qiáng)，但市場流動性仍將支持社會資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)上漲，這也意味著國內(nèi)商品價(jià)格仍有可能繼續(xù)上漲。

現(xiàn)貨堅(jiān)挺 市場樂觀基礎(chǔ)明確

相比較美元與緊縮政策的“變數(shù)”效應(yīng)，筆者認(rèn)為，決定PVC后市仍可樂觀判斷的基礎(chǔ)主要在于其現(xiàn)貨市場的堅(jiān)挺。自9月份以來，國家加大了節(jié)能減排的實(shí)施力度，提出力爭在“十一五”末完成階段性目標(biāo)，部分地區(qū)加強(qiáng)了對高能耗企業(yè)的用電力度干預(yù)，這些政策的實(shí)施直接導(dǎo)致了中小型電石企業(yè)的大規(guī)模關(guān)停，電石產(chǎn)量出現(xiàn)大幅降低，進(jìn)而直接體現(xiàn)在電石法PVC的價(jià)格上。特別是進(jìn)入11月之后，由于四季度是PVC傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，市場資金借著山東、河南、安徽等地PVC生產(chǎn)企業(yè)的低開工率或停車檢修，配合寧夏、陜西、山西及內(nèi)蒙等地的因限電導(dǎo)致電石減產(chǎn)和亞運(yùn)會題材，再次拉漲國內(nèi)PVC現(xiàn)貨價(jià)格。盡管近幾天來，國內(nèi)PVC期貨市場大幅下跌，但是現(xiàn)貨市場依然保持平穩(wěn)，期貨與華東市場現(xiàn)貨仍有近500的貼水，這也變相封殺了期貨市場進(jìn)一步下跌的空間，而且一旦市場趨穩(wěn)，由于貼水效應(yīng)，PVC期貨上漲依然可期。

綜合來看，盡管受央行“緊縮預(yù)期”和美元上漲的影響，近期市場出現(xiàn)明顯的恐慌性下跌，但在經(jīng)過大幅修正后，筆者認(rèn)為，受益于“通脹周期”的市場環(huán)境，對PVC后市勿需過于悲觀，操作上短線繼續(xù)謹(jǐn)慎，但中長期繼續(xù)看漲。