在通脹和緊縮貨幣政策預(yù)期的雙重壓力下，近期股指出現(xiàn)大幅調(diào)整。自7月份以來，股指持續(xù)上揚，期間市場并未出現(xiàn)真正的調(diào)整走勢，當(dāng)前股指調(diào)整幅度已達這波上漲行情38%的回撤位，短暫受到支撐，稍稍企穩(wěn)。不過考慮到政策面和技術(shù)面，我們認為當(dāng)前調(diào)整行情遠未結(jié)束，即便急跌后出現(xiàn)反彈，但反彈過后仍有調(diào)整需求，年內(nèi)行情不容樂觀。不過，當(dāng)前只是調(diào)整行情，從長期角度來看，基本面仍然較好，市場并未轉(zhuǎn)向。

通脹和緊縮貨幣政策預(yù)期主導(dǎo)股指走勢

我們知道，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期以及外圍市場配合下股指走出了一波強勢上漲行情。不過10月份通脹的抬升速度超出市場預(yù)期，之前多數(shù)機構(gòu)預(yù)計全年CPI高點將出現(xiàn)在三季度，機構(gòu)認為CPI見頂?shù)臅r間點不斷后移，從7月份到8月份，再到9月份，10月份仍創(chuàng)出了新高。那么11月份呢，會不會繼續(xù)創(chuàng)出新高呢，食品價格漲幅依然較大，需求持續(xù)上升同樣促使價格上升。當(dāng)前通脹壓力的確超出了市場的預(yù)期，通脹始終有上行壓力，或?qū)⒊掷m(xù)到明年一季度。

在這種背景下，市場對于緊縮性貨幣政策預(yù)期不斷增強。央行近期再次上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，回收流動性約3000億元。除此之外，自10月16日以來，央行已經(jīng)連續(xù)四次在公開市場操作中實現(xiàn)凈回籠資金，公開市場操作連續(xù)凈回籠表明央行收縮銀根、管理通脹預(yù)期的政策意圖。政府頻繁強調(diào)未來物價上漲壓力不容忽視，央行也表示要創(chuàng)造條件引導(dǎo)貨幣政策常態(tài)化。即便從歷史經(jīng)驗上看，2006、2007年在人民幣連續(xù)升值的背景下央行為控制通脹仍果斷連續(xù)加息八次。因此，如果擔(dān)憂熱錢涌入而放棄加息手段的可能性較低，中國的加息政策主要取決于通脹形勢的判斷。這一切都讓市場對于緊縮貨幣政策形成了一致預(yù)期，而短期內(nèi)緊縮貨幣政策出臺的可能性不斷加大，這種預(yù)期勢必抑制股指的走勢。

股指在通脹壓力和緊縮貨幣政策預(yù)期壓力下面臨持續(xù)調(diào)整，但我們強調(diào)了這只是調(diào)整，并非反轉(zhuǎn)。因為我們知道當(dāng)前全球流動性充裕是個既定事實，在這個背景下，新興市場更適合容納大量資金，而國內(nèi)股市也是吸納大量資金的理想場所。貨幣緊縮政策更多是減緩增量而沒有辦法改變存量充裕這個事實。但緊縮貨幣政策預(yù)期增強時，股指走勢是進入了調(diào)整周期，而非反轉(zhuǎn)周期。

大宗商品調(diào)整走勢傳導(dǎo)股市

從近期大宗商品走勢和股市表現(xiàn)上看，兩者聯(lián)動性明顯增強，主要原因是兩者受制于同樣的宏觀環(huán)境影響。當(dāng)前討論最多的通脹壓力和緊縮貨幣政策預(yù)期對于股市和期貨都產(chǎn)生了明顯的壓力。除了宏觀環(huán)境影響之外，兩個市場本身也存在互為影響效應(yīng)，市場大幅波動會及時傳導(dǎo)影響。我們認為商品期貨市場前期漲勢過猛的一些品種調(diào)整時間周期也遠未結(jié)束，急跌只是釋放了短期內(nèi)漲勢過猛的風(fēng)險，但經(jīng)過小幅休整之后，市場仍然需要較長時間進行調(diào)整來釋放價格泡沫風(fēng)險。從兩個市場互為影響角度來看，商品期貨市場調(diào)整走勢也會傳導(dǎo)至股市，兩個市場共振會延續(xù)調(diào)整周期，我們必須理性看待調(diào)整周期的延長。

整體來說，我們將股指這次調(diào)整的時間周期延長至年內(nèi)，從9月30日開始上拉的這波強勢行情持續(xù)了將近一個半月時間，那么，就不排除需要另外一個半月的時間來調(diào)整。上漲行情是流動性泛濫直接推動的，而隨著政府打壓通脹決心日益明確，緊縮貨幣政策將逐步出臺，期間不排除輔助以行政手段，在這種預(yù)期下，我們的確不能小看收緊流動性對于股市帶來的壓力，流動性泛濫推動的上漲行情很有可能以流動性緊縮調(diào)控來結(jié)束。我們需要重點關(guān)注的是政府后續(xù)收緊流動性政策力度到底有多大，仍然是一個預(yù)期問題，其將是年內(nèi)影響股指走勢最為重要的因素。

操作思路上，由于單邊行情告一段落，投機操作難度無疑加大。對于短線投機者來說，也許低位搶反彈是不錯的想法，不過考慮到反彈幅度或許遠小于我們的預(yù)期，那么搶反彈的同時，我們不得不去考慮這樣的風(fēng)險收益比是否值得我們?nèi)ッ半U。另外，前期瘋狂的市場造就了瘋狂的價差偏離，大量難得一見的套利機會蜂擁而至。不過，隨著市場回歸理性，伴隨著行情的調(diào)整，價差也逐漸回歸，套利機會也逐漸減少，但并非不存在，在較為劇烈的行情中，套利操作仍將是穩(wěn)健投資者的首選。