近期PTA帶領(lǐng)國(guó)內(nèi)化工品期貨沖頂之后快速回落，市場(chǎng)階段性頂部已經(jīng)形成。雖然長(zhǎng)期來(lái)看流動(dòng)性支持PTA繼續(xù)維持上升趨勢(shì)，但因近期上漲過快、漲幅過大，無(wú)論是現(xiàn)貨還是期貨均存在調(diào)整的要求。目前，無(wú)論是上游原油、PX帶來(lái)的成本推動(dòng)作用，還是下游終端紡織服裝行業(yè)帶來(lái)的需求拉動(dòng)作用，都不支持PTA期貨價(jià)格再度大漲。PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)偏緊的局面也難以長(zhǎng)期承受如此高的價(jià)格。

短期行情透支

自2006年P(guān)TA期貨上市以來(lái)，我國(guó)PTA產(chǎn)業(yè)發(fā)展日趨完善，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨于合理，市場(chǎng)行為也越來(lái)越規(guī)范，產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)因素變動(dòng)對(duì)PTA價(jià)格的影響也相對(duì)理性，但是因宏觀政策變化帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，PTA價(jià)格波動(dòng)幅度并沒有減小。金融危機(jī)以來(lái)，各主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策一直是影響商品市場(chǎng)走勢(shì)的主要因素，全球流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致PTA價(jià)格追隨大宗商品價(jià)格暴漲，在站上萬(wàn)元關(guān)口之后市場(chǎng)波動(dòng)更加劇烈。

從根本上說(shuō)，這一輪PTA行情啟動(dòng)主要受美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施第二輪量化寬松的貨幣政策影響。長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)半年多的時(shí)間內(nèi)美元供應(yīng)量增加將導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際大宗商品價(jià)格上升，國(guó)際原油價(jià)格上漲不可避免，PTA的生產(chǎn)成本將被抬高。PTA期貨主力合約價(jià)格快速?zèng)_高至11750元／噸的高位主要受這種預(yù)期的影響。不過，短期商品市場(chǎng)反應(yīng)過于激烈，美聯(lián)儲(chǔ)6000億美元長(zhǎng)期公債購(gòu)買計(jì)劃實(shí)施期限長(zhǎng)達(dá)八個(gè)月，PTA期貨價(jià)格在一周之內(nèi)飆升幅度即超過25%，這種勢(shì)頭顯然得不到實(shí)際流動(dòng)性增長(zhǎng)的支撐，價(jià)格沖高之后出現(xiàn)回落是必然的。上周五國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)多達(dá)11個(gè)品種封跌停板、2個(gè)品種以跌停價(jià)報(bào)收，持續(xù)飆升之后這種大面積的跌停的出現(xiàn)意味著商品市場(chǎng)階段性頂部已經(jīng)形成。

原油回調(diào)有利于PTA市場(chǎng)恢復(fù)穩(wěn)定

從產(chǎn)業(yè)鏈上游來(lái)看，原油價(jià)格回調(diào)、PX價(jià)格趨穩(wěn)有助于PTA市場(chǎng)恢復(fù)穩(wěn)定，短期內(nèi)的行情劇烈波動(dòng)已經(jīng)接近尾聲。

PTA與原油的比價(jià)持續(xù)走高之后已經(jīng)超出了正常波動(dòng)區(qū)間，成本上升的推動(dòng)作用已經(jīng)被高估，PTA期貨價(jià)格缺乏成本支撐漲勢(shì)難以持續(xù)，回調(diào)在所難免。本周PTA與國(guó)際原油的比價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)回落的跡象，但回落的幅度不大。原油價(jià)格進(jìn)入調(diào)整階段，不支持PTA價(jià)格繼續(xù)飆升。

PX價(jià)格在隨著PTA飆升之后已經(jīng)回落至1250美元／噸附近，因PTA市場(chǎng)開工率處于高位，對(duì)PX的需求仍然非常旺盛，后期PX價(jià)格維持高位運(yùn)行的概率較大，運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在1200-1300美元／噸之間。PX價(jià)格恢復(fù)穩(wěn)定有助于PTA市場(chǎng)多頭氛圍的冷卻，PTA期貨主力合約近期將繼續(xù)圍繞萬(wàn)元大關(guān)展開爭(zhēng)奪，后期隨著現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步回落而繼續(xù)回調(diào)的概率較大。

聚酯需求強(qiáng)勁恐難敵終端市場(chǎng)的考驗(yàn)

這一輪流動(dòng)性泛濫主導(dǎo)的商品牛市仍然是以供需基本面為基礎(chǔ)的，棉花減產(chǎn)供應(yīng)緊缺使得滌綸對(duì)棉紗的替代作用加強(qiáng)，導(dǎo)致原本處于平衡的化纖市場(chǎng)供應(yīng)也趨于緊張，在產(chǎn)能無(wú)法在短期內(nèi)大幅擴(kuò)張的情況下，PTA價(jià)格大幅飆升是順理成章的事。前期下游聚酯高開工率是支持PTA價(jià)格飆升的重要因素，而后期終端紡織服裝市場(chǎng)在這個(gè)消費(fèi)旺季能否經(jīng)受得起市場(chǎng)的檢驗(yàn)將直接影響上游聚酯和PTA市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)。

上周四公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年10月份國(guó)內(nèi)衣著類商品價(jià)格同比下降1.3%、環(huán)比上漲1.0%，終端市場(chǎng)價(jià)格總體保持穩(wěn)定。結(jié)合上周三公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)來(lái)看，今年前10個(gè)月，紡織紗線、織物及制品出口626.2億美元，增長(zhǎng)29.4%，較前9個(gè)月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)；服裝出口1050億美元，增長(zhǎng)19.5%，較前9個(gè)月加快0.5個(gè)百分點(diǎn)；紡織服裝行業(yè)的出口也維持在正常水平。在上游棉花、PTA價(jià)格飆升之時(shí)，終端消費(fèi)市場(chǎng)并未表現(xiàn)得異常強(qiáng)勁。隨著冬裝消費(fèi)旺季的到來(lái)，上游原材料價(jià)格飆升將接受終端市場(chǎng)的檢驗(yàn)，棉花、PTA市場(chǎng)將逐步恢復(fù)理性。隨著棉花、PTA價(jià)格見頂回落，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)囤棉、囤積化纖的氛圍已經(jīng)開始減弱，市場(chǎng)供應(yīng)緊張的局面有所緩和，滌綸短纖和長(zhǎng)絲的價(jià)格回落的勢(shì)頭還將延續(xù)。

隨著聚酯市場(chǎng)的強(qiáng)勁需求逐步減弱，PTA市場(chǎng)將進(jìn)入調(diào)整周期，價(jià)格將逐步趨于穩(wěn)定，如果終端紡織服裝市場(chǎng)消費(fèi)情況較差，PTA回調(diào)的深度將超出市場(chǎng)預(yù)期。

綜合以上分析，無(wú)論從成本支撐還是需求拉動(dòng)的角度來(lái)看，PTA市場(chǎng)都將進(jìn)行一輪調(diào)整。PTA期貨階段性頂部已經(jīng)形成，但短期波動(dòng)仍然劇烈，周二持倉(cāng)大幅增加顯示市場(chǎng)多空分歧明顯，周三再度跌停意味著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并未完全釋放。操作上，現(xiàn)貨企業(yè)應(yīng)做好賣出保值工作，普通投資者因市場(chǎng)波動(dòng)劇烈可輕倉(cāng)參與，嘗試逢高沽空。