近幾個交易日，滬銅呈現(xiàn)自高位劇烈下跌態(tài)勢，和11月11日的最高價相比，滬銅主力合約期價至周三收盤下跌幅度超過了8000元/噸，短期下跌速度之快創(chuàng)下年內(nèi)之最。在成因上滬銅高位劇跌與今年4月的行情類似。銅價高位回落之后，預(yù)計短期內(nèi)將振蕩尋底。從市場情況來看，當(dāng)前愛爾蘭主權(quán)債務(wù)危機再度引發(fā)國際市場投資者出現(xiàn)避險情緒，且事態(tài)處于擴散之中；周二美國三大股指無視沃爾瑪樂觀財報大幅低開，市場對中國緊縮預(yù)期的擔(dān)憂揮之不去；整體而言，中國央行未來政策調(diào)整方向不明。中國調(diào)控政策不確定、國際市場風(fēng)險情緒升溫與年底美元回流產(chǎn)生三重共振，造成市場劇烈下跌，同時超級流動性推動的行情具有極大的波動性，當(dāng)前滬銅處在一個風(fēng)險關(guān)口，但中期而言，銅市供需面的支撐仍然存在。

緊縮預(yù)期造成恐慌性下跌

從今年我國物價走勢來看，基本處于一個持續(xù)上行的通道。與此同時，我們注意到2009年從2月至10月CPI同比增速均為負(fù)值，但負(fù)值逐漸收窄，顯示去年我國的物價處在一個緩慢上升的通道中，這也同時意味著今年10月份CPI同比增速4.4%是建立在去年較高的基數(shù)上，充分反映了當(dāng)前物價上升是比較猛烈的。正是因為對通脹的憂慮，10月份中國央行在上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，加息25個基點。如果說10月份新增信貸5877億元，同比增速達132.29%讓央行意識到了信貸失控的可能，匆忙采取上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的手段，那么CPI接連膨脹則讓央行意識到了物價正在失控。這一波物價猛烈上行成因比較復(fù)雜，除了央行超量發(fā)行貨幣，還有兩個重要的推手就是國際大宗商品價格大幅上行與勞動力價值重估。輸入型通脹壓力空前增大，這個是國際流動性泛濫的直接后果，即開放經(jīng)濟體要面對全球流動性泛濫的新局面。通脹的第二個推手就是我國正處于勞動力重估的轉(zhuǎn)型期，隨著工業(yè)加速向內(nèi)地梯度轉(zhuǎn)移，企業(yè)用工成本大幅度增加，這加劇了成本推動型的物價上漲。實際上通脹的幾種因素交織在一起，治理起來難度很大，很難不對實體經(jīng)濟產(chǎn)生損傷。

面對劇烈通脹預(yù)計央行會有一個持續(xù)的加息過程，從10月19日央行小幅加息25個基點開始，可以判斷我國已經(jīng)進入加息周期。據(jù)筆者估計，加息的作用首先在抑制價格泡沫，其次是增加資金使用成本，適度降低經(jīng)濟增速實現(xiàn)包容性增長。鑒于物價的失控，加息預(yù)計很快來臨，幅度可能在50個基點左右。

目前，滬銅已跳出64000—66000元/噸長期壓力區(qū)間，由于盤面累積的獲利拋盤仍比較重，在政策收緊預(yù)期下急劇下挫后，其在短時間將難以恢復(fù)元氣。

愛爾蘭債務(wù)危機的影響

愛爾蘭債務(wù)危機到底有多嚴(yán)重呢？上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，截至10月29日，愛爾蘭從歐洲央行的貸款額已從9月底的1211億歐元上升至1300憶歐元，愛爾蘭銀行已成為歐洲央行最大的貸款者。這一數(shù)據(jù)表明愛爾蘭銀行體系風(fēng)險敞口很大，已經(jīng)很難獲得其他機構(gòu)的融資。愛爾蘭政府在本月初宣布了將明年財政赤字削減60億歐元，相當(dāng)于今年GDP的3.8%，并在2012年至2014年進一步削減90億歐元的赤字，使預(yù)算赤字占GDP的比重從今年的32%減少至2014年的3%，即達到馬約規(guī)定的3%上限。據(jù)歐洲統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年歐元區(qū)27國政府總債務(wù)占GDP比重為74%，比2008年的69.8%上升4.2%，愛爾蘭2009年政府總債務(wù)占GDP比重為65.5%，優(yōu)于平均值但上升幅度達到21.2%。今年以來，政府赤字進一步增加，一直處于歐洲債務(wù)危機的中心，受關(guān)注程度僅次于希臘。

愛爾蘭債務(wù)危機抬升了美元指數(shù)的上行速度。根據(jù)往年經(jīng)驗，美元在年底前有一個回流的過程。另據(jù)觀察，美元指數(shù)11月4日自75..830反彈至11月16日的79上方，上漲幅度超過4%，與去年同期的在75一線振蕩形成天壤之別。美元指數(shù)上行給基金屬等美元定價的大宗商品帶來沉重壓力。今年8月至10月正是美元的貶值推高了銅價，8月23日至10月22日以貿(mào)易權(quán)重計算的有效匯率，美元貶值超過4%。與此同時，LME3月銅從10月1日的8100美元/噸低位上升至10月25日的8520美元/噸。

鑒于歐元區(qū)設(shè)立的7500億歐元主權(quán)債務(wù)擔(dān)保基金有穩(wěn)定市場的功效，歐盟在處理希臘問題上積累起了一定的經(jīng)驗，愛爾蘭債務(wù)危機再次釀成系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性不大，從歐元區(qū)上次銀行壓力測試可以看出，銀行業(yè)仍相對穩(wěn)健。因此愛爾蘭債務(wù)危機短期急劇升溫后將逐漸平息，但債務(wù)危機的真正解決可能需要5—7年，關(guān)鍵在經(jīng)濟重新恢復(fù)可持續(xù)增長。

國際銅價的劇烈下挫乃是急劇上漲之后對宏觀因素的恐慌性反應(yīng)。后市需要進一步關(guān)注歐洲央行的風(fēng)險處置措施與談判進展。

進口減速，滬銅受金融屬性主導(dǎo)

在LME銅與COMEX銅庫存持續(xù)下滑的同時，滬銅庫存持續(xù)增加，從9月30日的87447噸增加至上周五的115423噸，增加了27976噸，完全扭轉(zhuǎn)了庫存下滑趨勢。進口數(shù)據(jù)方面，中國海關(guān)總署周三公布的初步數(shù)據(jù)顯示，中國10月份共計進口273511噸銅、銅合金和銅材，較上個月的368410噸減少26%，和去年同期的263109噸相比，銅進口增加4%。今年前10個月，銅、銅合金和銅材進口同比減少1%，至360萬噸。終端消費需求放緩之后，我國銅、銅合金和銅材進口數(shù)據(jù)在10月達到年內(nèi)最低點。從表觀數(shù)據(jù)來看，銅消費進入了“外強內(nèi)弱”格局。中國用銅需求世界占比超過37%，中國需求減弱將對全球銅價上行產(chǎn)生約束。在金融屬性主導(dǎo)的銅價上行遇到央行緊縮政策之后出現(xiàn)劇烈下調(diào)，現(xiàn)貨層面與終端需求難以出現(xiàn)堅挺支撐。

后市預(yù)期

從全球范圍來看，歐元區(qū)與英國利率持穩(wěn)，資源出口國澳大利亞和加拿大早已進入加息周期，新興經(jīng)濟體印度、越南等國均啟動加息應(yīng)對通脹。可以說全球范圍內(nèi)的加息此起彼伏，給美國的極度寬松貨幣政策帶來壓力。我國央行在內(nèi)外部失衡的境況下，控制物價尤其是資產(chǎn)價格過快上行是當(dāng)務(wù)之急。從滬銅的表現(xiàn)來看，連續(xù)大漲之后，4個交易日放量下跌至60日均線附近，下跌幅度超過8000元/噸，乃是對貨幣政策轉(zhuǎn)向的恐慌性情緒釋放。在國內(nèi)外宏觀政策共振加強的情況下，預(yù)計滬銅短期內(nèi)仍承壓，即使后市小幅反彈也很難樂觀。另外，預(yù)計滬銅在央行政策落地之后將尋求上攻動能，近期多空雙方均較為謹(jǐn)慎。