受國家節(jié)能減排政策以及資金推動等因素影響，PVC期貨價格從2010年7月中下旬的6878元/噸沖高至11月10日9535元/噸；但隨后3個交易日受國內(nèi)緊縮政策影響連續(xù)下挫，跌幅達9%，行情變化之快、波動幅度之劇烈令人驚嘆。在此次PVC高位回調(diào)的過程中，大戶持倉結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了相應(yīng)的變化，通過對持倉結(jié)構(gòu)變化的分析，筆者認(rèn)為未來一段時間PVC期價將可能處于寬幅振蕩格局。

　　PVC放量振蕩

　　11月10日的PVC期貨價格大幅回調(diào)，使得PVC大戶持倉量減少約20%，11月10的成交量達到153841手，創(chuàng)下2010年2月份以來的最高；隨后兩天成交清淡，大戶持倉相對穩(wěn)定，表明PVC大戶多數(shù)處于護倉觀望狀態(tài)；11月15日PVC價格沖高回落，但仍然不改回調(diào)趨勢，該日大戶多頭持倉小幅下滑，大戶空頭砍倉5332手，減幅達13%，成交量大幅增加，PVC期貨價格放量振蕩，支撐PVC價格的反彈。

　　PVC大戶凈持倉比例走強

　　通常來說，預(yù)期后市期價下行，空方通常會增倉以獲得更大利潤，而多方則砍倉使損失最小化，這時凈持倉比例將走強，大戶空頭持倉比例增加將可能促使期貨價格增速減緩或者繼續(xù)下跌；預(yù)期后市期價上行，多方通常增倉以獲取更大利潤，空方則砍倉使損失最小化，這時凈持倉比例將走弱，大戶空頭比例減小將可能促使期貨價格逐漸探底或者繼續(xù)上行。

　　但PVC大戶凈持倉比例與期貨價格的關(guān)系有其自身的特點：除了2009年6月至2010年2月期間PVC大戶持倉結(jié)構(gòu)是順應(yīng)價格的變化來進行的操作之外（這段時間PVC成交量和持倉量都很大，參與投資者較多），而其他時間段PVC大戶持倉基本上是逆勢操作的，這與鋅、塑料等活躍品種的操作過程是相反的，說明近期PVC期貨市場的主導(dǎo)權(quán)不在大戶投資者手中，其市場操作性相對較弱，其原因主要是PVC期貨的成交量和持倉量都較小，成交不活躍，難以主導(dǎo)市場。

　　但由于近期成交量和持倉量的恢復(fù)，使得大戶凈持倉比例與PVC期貨價格的相關(guān)性趨向正?；?。短期來看，由大戶持倉結(jié)構(gòu)的變化推斷， PVC大戶凈持倉比例的走強，將可能支撐PVC期價的反彈。

　　PVC大戶凈持倉滑動相關(guān)系數(shù)走弱

　　盡管PVC期貨市場的可操作性較弱，但PVC大戶凈持倉比例與期貨價格的相關(guān)性變化規(guī)律仍然存在。在選取的PVC所有合約大戶凈持倉比例移動均值和PVC指數(shù)價格兩列數(shù)據(jù)中，按順序依次截取K個數(shù)據(jù)分別計算其相關(guān)系數(shù)（本文K=10），這些相關(guān)系數(shù)組成的序列就是滑動相關(guān)系數(shù)序列。

　　PVC所有合約大戶凈持倉比例與期價之間相互影響，但由于PVC基本面及其他因素都會影響到PVC指數(shù)價格變化與PVC大戶凈持倉所占比例的關(guān)系，于是出現(xiàn)了較大的波動，甚至背離，表現(xiàn)為滑動相關(guān)系數(shù)不斷走弱；反過來，大戶持倉結(jié)構(gòu)的大幅變動也會影響到PVC指數(shù)價格的走勢，表現(xiàn)為滑動相關(guān)系數(shù)將不斷走強。下圖描述了PVC指數(shù)與大戶凈持倉比例移動均值的滑動相關(guān)系數(shù)之間的相關(guān)性: 　　從長期趨勢上來看，PVC價格指數(shù)出現(xiàn)的6個重要行情反轉(zhuǎn)都出現(xiàn)在滑動相關(guān)系數(shù)較大的波峰或波谷上；而其他的小趨勢調(diào)整或拐點的出現(xiàn)位置多樣，但大部分都是出現(xiàn)在相關(guān)系數(shù)的波峰或波谷的位置。PVC指數(shù)價格與滑動相關(guān)系數(shù)的關(guān)系表現(xiàn)出了以下規(guī)律：

　　1.期貨價格回調(diào)出現(xiàn)的必要條件是滑動相關(guān)系數(shù)達到波峰或波谷。理由是：第一，當(dāng)相關(guān)系數(shù)達到波峰時，預(yù)示大戶凈持倉的變化對期貨價格的助推作用開始減弱，此時期貨價格開始出現(xiàn)橫盤或者反轉(zhuǎn)，這取決于基本面對價格的支撐力度。第二，當(dāng)滑動相關(guān)系數(shù)達到波谷時，說明大戶凈持倉比例的變化開始對期貨價格產(chǎn)生影響，預(yù)示期貨價格開始順應(yīng)大戶持倉結(jié)構(gòu)的變化?？傊?，在期貨價格上行趨勢中，不管遇到滑動相關(guān)系數(shù)的波峰還是波谷，都是期貨價格即將盤整或承壓回落的信號；同理，在期貨價格下行趨勢中，滑動相關(guān)系數(shù)波峰或波谷的出現(xiàn)也都是期貨價格盤整或觸底反彈的信號。

　　2.期貨價格持續(xù)上行或下行的必要條件是滑動相關(guān)系數(shù)由負(fù)轉(zhuǎn)正，滑動相關(guān)系數(shù)由負(fù)轉(zhuǎn)正是滑動相關(guān)系數(shù)持續(xù)走強的一種特殊情況，但這種情況出現(xiàn)一般預(yù)示后市滑動相關(guān)系數(shù)將繼續(xù)走強，說明期貨價格上漲動力較大，將持續(xù)推動期貨價格的繼續(xù)上行或下行。

　　綜合以上持倉結(jié)構(gòu)變化與PVC期貨價格的相互影響分析可知，11月8日PVC大戶凈持倉滑動相關(guān)系數(shù)已經(jīng)高達0.92，回調(diào)信號已經(jīng)出現(xiàn)，11月10日PVC期價出現(xiàn)大幅回調(diào)。11月9日以來PVC大戶凈持倉滑動相關(guān)系數(shù)處于走弱的通道之中，且目前處于不相關(guān)狀態(tài)，因此未來一段時間PVC期貨價格的行情將可能處于寬幅振蕩格局。當(dāng)然，基于大戶持倉結(jié)構(gòu)對未來價格走勢作出的預(yù)測具有一定的局限性，如果能結(jié)合基本面等因素來進行綜合研判，對行情的把握將更全面。