11月中上旬，天然橡膠市場(chǎng)經(jīng)歷了一波急漲急跌行情，各均線指標(biāo)紛紛出現(xiàn)調(diào)整。一方面，擔(dān)心國內(nèi)加息、通脹壓力加劇情況下，投資者紛紛獲利了結(jié)離場(chǎng)，另一方面，交易所嚴(yán)防投機(jī)炒作，重拳出擊，這些多重利空消息將膠價(jià)從39000的創(chuàng)新高點(diǎn)打回至33500點(diǎn)附近。但隨著期現(xiàn)價(jià)差的再次收斂以及落葉期期間減產(chǎn)的預(yù)期，供需矛盾并未緩解，東南亞的高價(jià)仍在延續(xù)，因此，筆者對(duì)于11月下半月的市場(chǎng)，僅持調(diào)整態(tài)度，11月底12月初將延續(xù)牛市行情。

一、匯率之戰(zhàn)緩和 油價(jià)四季度90美金上下震蕩

美聯(lián)儲(chǔ)11月3日采取新一輪的6000億美金的量化寬松政策均在市場(chǎng)預(yù)期范圍之內(nèi)，美元貶值的幅度小于前期，影響力度減弱。11月11日，G20峰會(huì)“匯率戰(zhàn)”依然是焦點(diǎn)議題，但對(duì)象已經(jīng)轉(zhuǎn)移，美國欲向人民幣施壓卻遭到全球討伐，匯率之戰(zhàn)或?qū)⒂兴徍汀?/P>

從資金的充裕度上來看，10月份CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))較去年同期上漲4.4%，比9月份擴(kuò)大了0.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)自2008年10月以來的25個(gè)月新高。連續(xù)四個(gè)月，我國CPI數(shù)值高于全年控制目標(biāo)3%的紅線，吃穿住行的商品價(jià)格呈現(xiàn)不同成都上漲，通貨膨脹的壓力不斷增強(qiáng)，國家連出重拳打壓，央行在11月10日通過上調(diào)存款準(zhǔn)備率向市場(chǎng)宣示控制通貨膨脹的決心。市場(chǎng)對(duì)于資金流的控制嚴(yán)格監(jiān)控，“調(diào)整準(zhǔn)備金率、加息”等政策性措施速度加快。從到位資金情況看，1-10月份，到位資金215219億元，同比增長25.6%。其中，國家預(yù)算內(nèi)資金增長11.8%，國內(nèi)貸款增長22.7%，自籌資金增長30.1%，利用外資增長3.3%。由此帶來的弊端就是，國內(nèi)貨幣過多，貸款利率過低造成了很多人有閑錢去投機(jī)炒作。

從國際油價(jià)的角度上來看，汽油和取暖油的需求旺季尚未到來，第四季度中后期才會(huì)迎來取暖油需求的黃金時(shí)段。隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國的原油對(duì)外依存度不斷提高，已超過了50%的警戒線，未來這一比重還有不斷提高的可能。中國需求對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩至關(guān)重要。國家統(tǒng)計(jì)局11日公布，中國10月原油加工量為3,704萬噸，同比增長12.2%，較9月環(huán)比增長6.02%。從美國近期的庫存數(shù)據(jù)上同步顯示，截至11月5日止當(dāng)周的美國國內(nèi)原油庫存減少327萬桶，至3.649億桶，原油日進(jìn)口量減少48.9萬桶，至806萬桶。因此，從供需的根本性上來考慮，國際油價(jià)重心不斷上移，第四季度或?qū)⒅匦虏饺搿?0”時(shí)代。

二、期現(xiàn)價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大 存在套利空間

根據(jù)長年的歷史數(shù)據(jù)跟蹤，當(dāng)期現(xiàn)價(jià)差偏離-1500至1500點(diǎn)之間時(shí)，期現(xiàn)之間逐步呈現(xiàn)套利空間，當(dāng)偏離值達(dá)到-3000至3000點(diǎn)以上時(shí)，市場(chǎng)或?qū)⒅骶€調(diào)整或拐頭行情。

根據(jù)2010年的牛市行情，我們可以清晰的看到，4月份，兩者之間價(jià)差超過-3000點(diǎn)，期貨呈現(xiàn)觸底買入時(shí)機(jī)，并且價(jià)格一路收斂至零；11月份，兩者之間價(jià)差迅速擴(kuò)大至3000點(diǎn)，期現(xiàn)拐頭整理，等待價(jià)差收斂。

三、持倉資金以及交易所庫存分析

目前的天然橡膠庫存，2006年以來，橡膠最高庫存高達(dá)10萬噸以上，位于中上水平，自2010年，橡膠庫存持續(xù)低位，甚至出現(xiàn)過低于萬噸。第四季度開始略有緩和至5萬噸左右，根據(jù)11月底跨年度換倉情況來看，屆時(shí)庫存量或?qū)⒃?-8萬噸左右，市場(chǎng)存在回調(diào)整理需求，但暴跌行情不易產(chǎn)生。

根據(jù)1103合約與1105合約的前20明多空持倉比例上來看，在1103合約上，主力多頭占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但是進(jìn)入11月份以來，滬膠主力1105合約多空持倉的增加比例對(duì)半各占天下，互不相讓，天膠交割上下震蕩行情加劇，在近期天然橡膠高位回調(diào)行情當(dāng)中，關(guān)注主力多空占總持倉的變動(dòng)狀況。

四、技術(shù)形態(tài)上分析

在10月底，滬膠創(chuàng)下歷史性新高之后，出現(xiàn)了一波技術(shù)性修正行情，但受基本面支撐，修正并不是十分充沛，反而上演了一出急拉上漲行情。但伴隨著各種利空數(shù)據(jù)打壓以及技術(shù)圖表上再現(xiàn)的超買指標(biāo)，市場(chǎng)順勢(shì)再次修正行情，此次行情力度以及幅度優(yōu)于上一波，并且從人氣上，再接近為期三個(gè)多月的上漲勢(shì)頭之后，空頭氣氛逐步蔓延。因此，對(duì)滬膠1105進(jìn)行畫線分析，干氏線（遇阻線）在38000點(diǎn)附近有效，膠價(jià)沖高回落，11月初在回撤20日均線之后重現(xiàn)張開30度傾角，呈現(xiàn)超買現(xiàn)象，膠價(jià)技術(shù)性修正回歸，下方關(guān)注第一檔支撐33600附近，第二檔支撐32100附近。

綜上所述，天然橡膠沖高回落過程中，急速倒“V”形態(tài)發(fā)展，連續(xù)2個(gè)跌停板之后，下方空間有可能進(jìn)一步拓展，在回調(diào)整理過程中，短期空頭氣氛蔓延，11月中旬處于回落調(diào)整之勢(shì)，中期關(guān)注11月底12月初，關(guān)注滬膠1105合約在30000-32000區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩整理行情之后的發(fā)展，并關(guān)注落葉期期間各主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)以及下游企業(yè)慣例的檢修停產(chǎn)狀況。