上周“中國故事”演繹完美風暴。11月10日，中國央行宣布上調(diào)金融機構存款準備金率0.5個百分點；11月11日，中國10月宏觀數(shù)據(jù)出爐，CPI同比上漲4.4%超乎預期；11月12日，中國股市和商品市場遭遇“黑色星期五”突襲。那么，擺在我們面前的問題是，市場的風云突變，究竟是牛市途中的超級修正，還是就此轉勢成空？

筆者認為，任何事物的演化背后都存在著相應的邏輯和條理，若能從紛繁蕪雜中找出一條清晰的主線，那么其隱藏的路徑將不言自明，答案在于兩個字：美元。誠然，美元承載商品運行主脈的觀點并非新意，但筆者想要表述的是，近期美元的波動已遠非所謂技術性背離，而是極有可能在孕育一輪幾乎所有人意料之外的“歷史性轉折”。

首先，筆者將全球宏觀分析體系劃分為四類，即政治體系、貨幣體系、經(jīng)濟體系和資產(chǎn)定價體系。傳統(tǒng)上，由于政治體系和貨幣體系相對穩(wěn)定，因此宏觀研究主要著力于經(jīng)濟體系的維度上，如經(jīng)濟基本面、宏觀政策等指標；但隨著美元問題、人民幣問題的擴散升級，貨幣體系和政治體系開始出現(xiàn)了紊亂，因此對資產(chǎn)定價的評估也需隨即進行系統(tǒng)性的調(diào)整。

其次，貨幣體系考量。日前美聯(lián)儲公布6000億美元的“二次量化寬松”政策，激起各國政府口誅筆伐，世界銀行行長甚至撰文公開呼吁重回金本位制度。應該說，美元本位的信用危機升級是有目共睹，而全球?qū)γ涝牟恍湃问欠駮l(fā)美元進一步的貶值呢？按照一般性邏輯(流動性偏好理論)，美元不受信任勢必會導致其價值的下跌，這也是當前耳熟能詳?shù)挠^點。但遺憾的是，美元與歐元、日元、英鎊等其他主要貨幣最大的區(qū)別在于，美元是當前全球唯一的最穩(wěn)定、流動性最好的世界貨幣。換言之，如果全球都不相信美元了，試問還有哪一種貨幣值得信任呢？或許有人會說是黃金，但事實是，全球黃金儲量不到17萬噸，全球經(jīng)濟增長和信用擴張的速度與黃金的綁定關系早在幾十年前就出現(xiàn)了天然性斷裂，金本位的沒落根源于此，這也是一個時代的徹底終結。因此，答案不言而喻。

歷史總有相似之處，回顧上世紀70年代的大滯脹，就在全球準備拋棄美元本位之際，美元指數(shù)步入超級牛市，從90點直接上漲到150點，與之對應的黃金從850美元/盎司暴跌至300美元/盎司下方，原油從30美元/桶高位直線跌至5美元/桶。

再者，經(jīng)濟體系考量。從美國GDP、房地產(chǎn)市場和就業(yè)三大線索來看，美國私人消費支出的加速啟動，政府和民間結構性失業(yè)的差異在10月得以平衡，以及房地產(chǎn)市場自生性企穩(wěn)的跡象顯現(xiàn)，共同奠定了美國經(jīng)濟常態(tài)化修復的主格調(diào)。歐洲經(jīng)濟內(nèi)部分化加劇，歐洲債務危機陰霾于半年之后重新浮出水面，愛爾蘭等國主權CDS創(chuàng)出歷史新高只是表象，其背后的邏輯是歐洲統(tǒng)一的財政整頓計劃遭遇到了內(nèi)外部矛盾沖突的激化，如愛爾蘭等國一方面經(jīng)濟近乎停滯。另一方面政府財政整頓計劃如同平行端著兩碗水，一碗水是外部層面國際金融資本對該國主權資信的信任程度，其基礎在于政府資產(chǎn)負債表的修復(削減赤字)是否如期進行，另一碗水是減赤帶來的國內(nèi)社會和政治壓力，兩碗水此消彼長。此外，歐洲經(jīng)濟火車頭德國9月工業(yè)產(chǎn)值等實體數(shù)據(jù)遜于預期，更加強化了美國和歐洲潛在經(jīng)濟增速的差異，這對于歐元無異于雪上加霜。

最后，政治層面考量。奧巴馬重啟量化寬松，并非是由于美國經(jīng)濟修復脆弱，而是從政治視角來講，民主黨中期選舉的折戟，進一步表明美國選民對當前經(jīng)濟狀況的側重。因此在2012年前的兩年任期內(nèi)，奧巴馬必須提振美國經(jīng)濟增速的表現(xiàn)，而且宜快不宜遲。但是，美國二次量化寬松對“雙高一大”(高增長、高通脹、資產(chǎn)泡沫壓力大)的新興經(jīng)濟體構成顯著沖擊，中國自然首當其沖。國內(nèi)通脹如虎，而政府卻騎虎難下，留給決策層可選擇和可能的路徑是“調(diào)結構降低實體經(jīng)濟增速”和“貨幣政策回歸穩(wěn)健管理通脹預期”合力并舉，其他新興經(jīng)濟體亦然。

因此，不難想見，在美國經(jīng)濟修復明朗、歐洲經(jīng)濟進退維谷、新興經(jīng)濟體減速降溫的宏觀環(huán)境下，資金重新回流美國將推動美元主動性上行。而“中國需求”的褪色亦將弱化銅、黃金等高位商品的溢價；從更遠一點的視角來看，美元回流將反向推動美聯(lián)儲加快“退出”，利率提升的時間窗口或如中國加息一樣提前啟動，屆時美元的趨勢性上漲將勢不可擋。與之對應的，全球通脹、資產(chǎn)泡沫等一致性預期“檣櫓灰飛煙滅”，終極泡沫的黃金亦難逃脫歷史的宿命。