近兩周以來的商品市場走出了驚心動魄的行情，在代表極端強勢行情的日內(nèi)漲停之后緊隨而至的是象征極端弱勢行情的日內(nèi)跌停。筆者認為，現(xiàn)階段的商品市場幾乎由蘊涵于商品身上的金融屬性所左右。在美聯(lián)儲推動的二輪量化寬松貨幣政策與中國政府收緊流動性措施的博弈中，市場出現(xiàn)了暴漲暴跌行情。具體到銅市，LME期銅在11月11日以8966美元/噸刷新記錄高點的次日即以3.08%的跌幅來回應本輪沖高。而伴隨著銅價的大跌，當日國際商品市場集體暴挫。

一、國內(nèi)收緊流動性成為新利空

當美聯(lián)儲以高于市場預期的6000億美元資產(chǎn)購買規(guī)模推動銅價在11月4日站上8500美元/噸以后，商品市場沉靜在牛市的亢奮中，并且將10月19日中國市場發(fā)布的加息消息置若罔聞，繼續(xù)向更高的高點邁進。但來自中國方面持續(xù)發(fā)出的流動性收緊信號令市場不得不更加警惕。11月10日，中國央行意外上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。隨著時間的推移，對進一步加息、提高存款準備金的傳聞更是沸沸揚揚。如此密集的流動性收緊信號令市場開始想象銅價是否會重演年初流動性收緊后大幅下挫的情形。筆者認為，與1月初商品市場大幅下挫有所差異的是現(xiàn)階段中國方面的流動性收緊是發(fā)生在美聯(lián)儲二輪量化寬松貨幣政策的背景下。因此，銅價恐難出現(xiàn)很深幅度的下挫。同時，中國政府收緊流動性的舉措也側(cè)面了證明了經(jīng)濟向好。

二、銅精礦加工費的攀升并非供給增加的表現(xiàn)

過去的一段時間，銅現(xiàn)貨市場最引人注目的一個現(xiàn)象是銅精礦加工費的劇烈攀升?，F(xiàn)貨TC/RC費用攀升至80美元/噸和8美分/磅，為2009年6月以來的最高水平。一般而言，TC/RC費用的上升反映了精銅礦供給的上升或冶煉商需求的下降，不同的原因給銅價帶來的影響也有所差異。在第三季度礦業(yè)產(chǎn)量數(shù)據(jù)并未證明銅精礦產(chǎn)量出現(xiàn)明顯增長之后，目前TC/RC費用的攀升主要受到需求方面的因素。首先，廢雜銅的供應隨著銅價的上漲而增加，與精銅價差進一步拉大。其次，一些冶煉商出現(xiàn)限產(chǎn)現(xiàn)象。國外市場上，墨西哥集團年產(chǎn)12.6萬噸的La Caridad冶煉廠關(guān)閉二個月，印度年產(chǎn)40萬噸的Tuticorin冶煉廠關(guān)閉至12月中旬。國內(nèi)市場上，由于節(jié)能減排以及季節(jié)性維修等因素，也同樣存在冶煉廠限產(chǎn)現(xiàn)象。如江西銅業(yè)年產(chǎn)20萬噸的冶煉廠將于12月維修。第三，每年年底，礦產(chǎn)商會通過清庫獲得更多的現(xiàn)金流從而充實資產(chǎn)負債表，這也使得銅精礦供給增加，從而形成了所謂的“季節(jié)性因素”。所有這些因素共同導致了加工費在短期內(nèi)的上漲，但這一現(xiàn)象并不會延續(xù)很長時間。由于銅精礦源頭供給瓶頸以及廢雜銅供給急速上升的不可延續(xù)性，銅精礦加工費最終會在數(shù)個月后滑落。

三、精銅供給“外緊內(nèi)松”

在剛剛過去的一個月間，上海與倫敦兩地的庫存出現(xiàn)了微妙的變化。截止11月12日LME銅庫存為36.2萬噸，較9月30日的37.3萬噸下降3%，但同期上海的庫存卻由8.7萬噸增長至11.5萬噸，增幅為32%。兩地庫存的不同變化顯示了國際市場偏緊格局下的國內(nèi)市場寬松格局?，F(xiàn)貨市場上外緊內(nèi)松的格局也得到了相關(guān)機構(gòu)的數(shù)據(jù)支持。數(shù)據(jù)顯示，全球2010年1—8月份精銅市場供給短缺16.1萬噸。而國內(nèi)安泰科數(shù)據(jù)顯示，中國2010年1—10月份精銅市場供給過剩95萬噸。國內(nèi)供給的寬裕是銅價一度較長時間徘徊在65000元/噸下方難有作為的主要因素。但是短期的供給寬裕并不能掩蓋長期趨緊階段的到來。在十二五規(guī)劃中，智能電網(wǎng)、電網(wǎng)改建等項目都將擴大對銅的需求。同時，銅上市交易產(chǎn)品（ETP）成為銅市場另一大熱點。自LME金屬周提議推出基本金屬ETP以來，JP摩根（JPMorgan）已經(jīng)向美國證監(jiān)會遞交相關(guān)申請文件，計劃推出銅上市交易產(chǎn)品(ETP）。同時，BlackRock資產(chǎn)管理國際公司也計劃推出一款現(xiàn)貨銅上市交易基金（ETF）。這些基金的成立有可能加劇未來一段時間內(nèi)全球銅市場趨緊的格局。

四、行情展望

整體看來，銅價劇烈波動的背后銅現(xiàn)貨市場并沒有明顯的變化。筆者認為，國內(nèi)外貨幣政策的推出可能會讓銅市出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)，但尚不足以判斷銅價出現(xiàn)轉(zhuǎn)勢，除非中國在收緊流動性措施上采取更為強烈的措施或國際市場上有更多的利空消息出現(xiàn)。從銅市供求基本面來看，長期趨緊的供求關(guān)系將為銅價的每一次下探提供支撐。技術(shù)圖形上，前期8140—8500美元/噸為LME期銅長達近一個月的振蕩區(qū)間，料將給銅價帶來一定支撐。因此，在8000美元/噸附近的重新企穩(wěn)可以看做是銅市筑底的信號。