“解禁”對(duì)股票市場(chǎng)而言一直都是個(gè)非常敏感的話題，大部分投資者都將“解禁”默認(rèn)為“下跌”。中石油的“天量解禁”更是讓投資者充滿擔(dān)憂，解禁前中國(guó)石油無(wú)限售的流通A股為40億股，解禁后激增至1615億股，是前者的40倍之多。股市投資者這種情緒的影響很容易傳導(dǎo)到股指期貨市場(chǎng)，因?yàn)闅w根到底，股指期貨的標(biāo)的還是滬深300股票指數(shù)。但是從上周中石油天量解禁之后11月5號(hào)到11號(hào)幾個(gè)交易日來(lái)看，滬深300指數(shù)表現(xiàn)很堅(jiān)挺，不僅沒(méi)有下跌反而略有上漲，正在投資者逐漸放松警惕時(shí)，11月12日市場(chǎng)大跌，再次將投資者帶回“解禁”疑團(tuán)，個(gè)股解禁，到底會(huì)不會(huì)影響期指？

針對(duì)這一疑問(wèn)，我們認(rèn)為，市場(chǎng)本輪下跌的主要原動(dòng)力是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而絕非受個(gè)別股票解禁影響。具體原因如下：

首先，解禁之后中石油表現(xiàn)堅(jiān)挺，并沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期的下跌現(xiàn)象。中石油11月5日開(kāi)始解禁，至11月12日不僅沒(méi)有下跌，反而上漲了5.46%。這期間，11月5日至11日滬深300指數(shù)微漲0. 85%，期指當(dāng)月合約微跌0.63%，但是隨后的12日現(xiàn)貨指數(shù)及期指當(dāng)月合約分別出現(xiàn)了6.21%及7.31%的重挫。但我們認(rèn)為這種突如其來(lái)的重挫與中石油解禁并沒(méi)有直接的關(guān)系，因?yàn)檫@一天中石油只是小幅下跌了1.57%，跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于大盤(pán)。

其次，滬深300的編制原則決定中石油的解禁對(duì)期指影響不大。滬深300指數(shù)是權(quán)重分配主要是采用自由流通量加權(quán)計(jì)算方法，自由流通量剔除了以下兩部分股份后的公眾自由流通股份：一是限售股份；二是公司創(chuàng)建者、家族和高級(jí)管理人員長(zhǎng)期持有的股份、國(guó)家持股、戰(zhàn)略投資者持股、凍結(jié)股份、受限制的員工持股和交叉持股等六類股東中某股東及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股超過(guò)5％的股東持有的股份。因此傳統(tǒng)意義上的指標(biāo)股，即總市值排在A股前列的股票，對(duì)滬深300指數(shù)的貢獻(xiàn)差別大有不同。如A股前5大權(quán)重股分別為工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)石化、中國(guó)人壽、中國(guó)神華，截至11月11日，它們?cè)跍?00指數(shù)中的權(quán)重分別為1.18%、0.42%、0.67%、0.65%、1.63%，排名分別為12位、61位、33位、36位、8位，并不是滬深300指數(shù)的大權(quán)重股。

再加上解禁的限售股大部分都來(lái)源于國(guó)有股、戰(zhàn)略性投資股等，這些股票在解禁后大部分也沒(méi)有減持意愿，按照滬深300編制原則，這些流通股在解禁時(shí)并未立刻計(jì)入滬深300權(quán)重中。即使這些股東在解禁后有減持，按照滬深300指數(shù)編制原則，對(duì)于股東行為引起的自由流通量變化，每半年才定期調(diào)整一次。中國(guó)石油解禁前11月4號(hào)在滬深300中的權(quán)重為0.76%，解禁后至11月11號(hào)的權(quán)重也只有0.81%，僅僅微張了0.05%。

我們認(rèn)為，市場(chǎng)本輪重挫主要屬系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)際上來(lái)看，美國(guó)、英國(guó)等主要資本市場(chǎng)從11月8日左右就進(jìn)入了回調(diào)通道。另一方面，國(guó)內(nèi)政策面不斷發(fā)出收緊資金流動(dòng)性的信號(hào)，提高了投資者在高位的警惕，獲利了結(jié)壓力驟增。所以，市場(chǎng)本輪重挫歸根結(jié)底是當(dāng)前內(nèi)憂外患的局面所引起的一時(shí)恐慌，而并非個(gè)別股票解禁潮的影響。