進(jìn)入11月份，PTA期貨行情明顯加速，主力1105合約先是站穩(wěn)9000元/噸關(guān)口，進(jìn)而通過(guò)連續(xù)三個(gè)強(qiáng)勢(shì)漲停，突破了金融危機(jī)前的高點(diǎn)并歷史性地邁入了萬(wàn)元時(shí)代。在休市強(qiáng)制減倉(cāng)之后，PTA期貨再度漲停，然而，正當(dāng)市場(chǎng)沉浸在一片極度樂(lè)觀的氛圍中時(shí)，11月11日，1105合約大幅高開(kāi)后巨量收陰，12日更是在愛(ài)爾蘭主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升和中國(guó)央行可能再度加息傳聞等利空因素的影響下，跟隨多數(shù)商品集體跌停。那么，PTA行情是否就此終結(jié)轉(zhuǎn)向了呢？筆者認(rèn)為，前期支撐PTA期貨上行的因素短期內(nèi)依然存在，PTA期貨在調(diào)整之后仍有望繼續(xù)反彈。

量化寬松主導(dǎo)市場(chǎng)，流動(dòng)性仍充裕

G20峰會(huì)召開(kāi)之前，美國(guó)不顧其他國(guó)家反對(duì)，在11月3日結(jié)束的議息會(huì)議上，宣布推出第二輪量化寬松貨幣政策，在明年6月底前購(gòu)買(mǎi)6000億美元的美國(guó)國(guó)債，并保留了進(jìn)一步刺激措施的選擇。表現(xiàn)到市場(chǎng)上，政策公布后即導(dǎo)致包括原油在內(nèi)的大宗商品價(jià)格加速上行。

美元指數(shù)在跌破76之后展開(kāi)技術(shù)性反彈，同時(shí)，G20峰會(huì)對(duì)美國(guó)的質(zhì)疑、美國(guó)部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期以及歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的死灰復(fù)燃，也支撐了美元的反彈，大宗商品緊接著出現(xiàn)急速調(diào)整。

美元的反彈，只是短暫行為，市場(chǎng)的主導(dǎo)因素仍在于流動(dòng)性。美國(guó)的量化寬松政策，不僅可能進(jìn)一步加劇全球流動(dòng)性，加速美元貶值，還將導(dǎo)致大量套利熱錢(qián)涌入新興市場(chǎng)國(guó)家，使這些國(guó)家的通脹問(wèn)題更加惡化。

面對(duì)日益嚴(yán)重的通脹壓力，央行近期連續(xù)打出組合拳，多管齊下回籠貨幣，但在美國(guó)就業(yè)、消費(fèi)需求出現(xiàn)回暖之前，全球主流貨幣的弱勢(shì)格局難改，國(guó)內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向過(guò)快會(huì)進(jìn)一步催化人民幣升值預(yù)期。近期，人民幣匯率在美元大幅反彈的情況下仍然快速上揚(yáng)，也暗含了未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)熱錢(qián)流入的壓力。即使年內(nèi)二次加息真正出現(xiàn)，也難斷言流動(dòng)性拐點(diǎn)的到來(lái)。最新數(shù)據(jù)顯示，10月份人民幣貸款增加5877億元，新增信貸規(guī)模超出預(yù)期，這也驗(yàn)證了流動(dòng)性短期內(nèi)難以收縮。

煉廠開(kāi)工恢復(fù)緩慢，支撐石化產(chǎn)品價(jià)格

PTA的上游產(chǎn)品石腦油、MX、PX，同時(shí)也是煉油的石化中間產(chǎn)品，因此，煉廠的開(kāi)工率在一定程度上決定著這些產(chǎn)品的供應(yīng)量。美國(guó)能源信息署的報(bào)告顯示，截至10月29日當(dāng)周，美國(guó)煉油廠開(kāi)工率為81.8%，這是自今年3月份以來(lái)的最低水平。而截至11月5日當(dāng)周，這一數(shù)據(jù)上升了0.6%，至82.4%，但依然處于低位水平，與7月份用油高峰時(shí)90%以上的開(kāi)工率相距較大，該數(shù)據(jù)對(duì)石化產(chǎn)品仍構(gòu)成較大的支撐。PX表現(xiàn)更為出色，除美國(guó)煉廠低開(kāi)工率之外，歐洲部分煉廠罷工，中東部分裝置負(fù)荷不高，中國(guó)部分裝置故障，這些都導(dǎo)致10月份PX現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)略顯偏緊，PX價(jià)格迅速回升至盈虧成本線之上，并出現(xiàn)了可觀的盈利。進(jìn)入11月份，由于受到原油和PTA的雙重推動(dòng)，PX價(jià)格最高曾上升至1368美元/噸FOB韓國(guó)。

產(chǎn)業(yè)擴(kuò)能狀態(tài)不均，供需結(jié)構(gòu)趨緊

我國(guó)的PTA產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)在不斷發(fā)生著變化。2005年年底，我國(guó)PTA產(chǎn)能增至589.5萬(wàn)噸，一舉超越韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣以及美國(guó)，成為世界第一大PTA生產(chǎn)國(guó)。2006年產(chǎn)能更是大幅增長(zhǎng)，2007年產(chǎn)能增長(zhǎng)率也超過(guò)23%，突破1000萬(wàn)噸關(guān)口，達(dá)到1166萬(wàn)噸，之后三年P(guān)TA擴(kuò)能放緩了腳步。產(chǎn)能的擴(kuò)張對(duì)PTA行情的負(fù)面影響是不言而喻的，最典型的莫過(guò)于2007年下半年在原油一路狂奔時(shí)PTA期貨卻逆勢(shì)下跌。根據(jù)目前的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，PTA的下一個(gè)擴(kuò)能高峰在2011年年底和2012年，也就是說(shuō)，當(dāng)前至2011年上半年，PTA的擴(kuò)能壓力并不大。

反觀上游PX，其在2009年產(chǎn)能大幅擴(kuò)張之后，2010年和2011年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能發(fā)展相對(duì)有限，PX價(jià)格已經(jīng)逐步恢復(fù)元?dú)?。再往下游看，產(chǎn)能擴(kuò)張較為明顯，織造環(huán)節(jié)因投產(chǎn)周期較短，2009年下半年開(kāi)始便進(jìn)入產(chǎn)能集中釋放期；而聚酯產(chǎn)能的發(fā)展集中在自今年開(kāi)始的三年里，且近期聚酯的發(fā)展規(guī)模明顯要大于PTA。PTA產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)擴(kuò)能投產(chǎn)時(shí)間先后次序和規(guī)模大小的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，使得PTA的供需結(jié)構(gòu)在接下來(lái)的幾個(gè)月里將繼續(xù)呈現(xiàn)出偏緊的格局，有利于PTA行情向縱深發(fā)展。

聚酯庫(kù)存壓力不大，需求未見(jiàn)萎縮

進(jìn)入11月份，按照往年的規(guī)律，旺季逐漸結(jié)束，需求開(kāi)始轉(zhuǎn)淡。但是，今年由于夏秋的限電政策，旺季的需求本來(lái)就被迫推后，特別是棉花受減產(chǎn)影響異軍突起，帶動(dòng)了包括短纖在內(nèi)的紡織原料快速上漲，更是激發(fā)了市場(chǎng)人氣，加之終端織造擴(kuò)能的影響，今年聚酯的需求十分旺盛，11月份聚酯負(fù)荷仍保持在85%的高水平。

目前，聚酯庫(kù)存普遍處于低位，滌綸長(zhǎng)絲FDY、POY的庫(kù)存基本都在5天以內(nèi)，DTY在8—10天，而短纖由于和棉花的替代作用較強(qiáng)，多數(shù)企業(yè)維持負(fù)庫(kù)存狀態(tài)，至10月下旬時(shí)一般多預(yù)銷售7—10天，進(jìn)入11月份因市場(chǎng)行情火爆，部分甚至預(yù)銷售至20天左右。聚酯企業(yè)普遍庫(kù)存壓力不大，利潤(rùn)狀況保持良好。

在經(jīng)歷了一輪歷史性的暴漲之后，近兩個(gè)交易日，PTA期貨下跌幅度超過(guò)1100元/噸，現(xiàn)貨下跌更是超過(guò)1800元/噸，至9400元/噸，值得注意的是，下游聚酯產(chǎn)品暫未出現(xiàn)恐慌殺跌現(xiàn)象。PTA的急速調(diào)整，一方面是受到國(guó)家調(diào)控棉花政策以及國(guó)內(nèi)外利空消息和傳聞的影響，另一方面也是對(duì)自身漲速過(guò)快的一個(gè)修正。后期在原油進(jìn)入取暖油消費(fèi)旺季、流動(dòng)性依然充裕以及產(chǎn)業(yè)鏈基本面依舊良好的背景下，PTA期貨向下調(diào)整的空間有限，短線振蕩后仍有向上的潛力。