在美聯(lián)儲(chǔ)推出量化寬松政策之后，全球期貨市場(chǎng)大幅上揚(yáng)，連塑也上漲了1800多點(diǎn)。然而，伴隨著高位風(fēng)險(xiǎn)的累積，連塑在近三個(gè)交易日里狂跌1300余點(diǎn)?？紤]到中國(guó)政府將繼續(xù)實(shí)行緊縮貨幣政策，流動(dòng)性充裕格局將逐步改變，筆者認(rèn)為連塑后期將維持弱勢(shì)格局。
　　美聯(lián)儲(chǔ)政策基本符合預(yù)期，中國(guó)再次加息的預(yù)期增強(qiáng)
　　美聯(lián)儲(chǔ)日前宣布推出第二輪定量寬松貨幣政策，到2011年6月底前購(gòu)買6000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，以進(jìn)一步刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美聯(lián)儲(chǔ)將在之后的各月中逐步實(shí)施這一計(jì)劃，預(yù)計(jì)每月將購(gòu)買750億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債。美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)宣布，將聯(lián)邦基金利率維持在0—0.25%的水平不變。為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)于2008年12月將聯(lián)邦基金利率降至當(dāng)前的歷史最低位，并一直保持在這一水平。之前，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的規(guī)模為5000億美元，而華爾街的一些銀行則預(yù)測(cè)為1萬億美元。由于市場(chǎng)并沒有達(dá)成較為一致的預(yù)期，所以也很難對(duì)實(shí)際值與預(yù)期值做出比較。但從政策公布后的市場(chǎng)反應(yīng)來看，該政策對(duì)市場(chǎng)形成了利好，刺激股市期市全面上漲。
　　相比之下，中國(guó)的貨幣政策卻有些意外。中國(guó)人民銀行11月10日宣布，從2010年11月16日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率調(diào)整為18%，已經(jīng)超過歷史最高水平。不斷高企的物價(jià)是央行決定再次緊縮貨幣的原因。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)4.4%，高于市場(chǎng)預(yù)期的4.0%；10月份工業(yè)品價(jià)格指數(shù)（PPI）同比增長(zhǎng)5.0%，高于市場(chǎng)預(yù)期的4.5%。
　　顯然，中美貨幣政策已經(jīng)形成了明顯的差異。國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性的充裕有利于商品價(jià)格上漲，中國(guó)緊縮流動(dòng)性的政策又會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)形成利空。從盤面上可以看出，自8月10日美國(guó)重提量化寬松以來，各期貨品種都有比較大的漲幅。特別是美國(guó)正式推出量化寬松政策以后，國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)更是演繹了近乎瘋狂的上漲。也就是說，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的影響力已經(jīng)在期貨價(jià)格上得到了充分體現(xiàn)。而且，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，后期美國(guó)量化寬松規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大的可能性很小。反觀中國(guó)的緊縮政策，年底前仍可能再次加息，也就是說中國(guó)的政策操作余地較大，其對(duì)市場(chǎng)的影響力也將會(huì)更持久。筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策已經(jīng)在很大程度上被市場(chǎng)所消化，后期真正主導(dǎo)期貨價(jià)格的將是中國(guó)的緊縮貨幣政策。
　　國(guó)內(nèi)外環(huán)境有利于中國(guó)堅(jiān)定地實(shí)施緊縮貨幣政策
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)持穩(wěn)為緊縮貨幣政策提供了空間。事實(shí)上，通脹的壓力并不是近兩個(gè)月才出現(xiàn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份CPI比去年同期上漲3.1%，首次超過3%的警戒線。然而，由于二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)下滑，難以承受加息的沖擊，所以央行并未實(shí)施持續(xù)性的、有力的從緊政策。但是，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)發(fā)生好轉(zhuǎn)。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMI為54.7%，連續(xù)第三個(gè)月出現(xiàn)回升。也就是說，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠承受連續(xù)的緊縮貨幣政策帶來的沖擊。
　　人民幣匯率問題出現(xiàn)緩和跡象為央行調(diào)控創(chuàng)造了條件。G20首爾峰會(huì)12日下午閉幕，大會(huì)通過了《二十國(guó)集團(tuán)首爾峰會(huì)宣言》，其內(nèi)容表明二十國(guó)集團(tuán)拒絕支持美國(guó)就人民幣匯率向中國(guó)施壓。由于人民幣匯率對(duì)中國(guó)進(jìn)出口影響巨大，而進(jìn)出口又是拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”之一，所以人民幣匯率問題顯然影響到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大局。人民幣匯率問題得到緩和，有利于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，也使得央行獲得了更大的操作空間。
　　期貨市場(chǎng)集體暴跌，短期格局已經(jīng)轉(zhuǎn)空
　　上周五，國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)集體下跌，三家商品期貨交易所上市商品無一上漲，滬銅、滬膠以及ＰＴＡ等超過一半的上市商品尾盤均封至跌停，大多數(shù)商品持倉(cāng)量也都大幅減少，豆油、豆粕以及螺紋鋼等品種主力合約的減倉(cāng)量均超過了10萬手。連塑主力1105合約亦出現(xiàn)暴跌，在開盤后5分鐘之內(nèi)跌停，全天期價(jià)被牢牢封在了跌停板上。此波重挫行情與今年9月9日和去年11月26日的行情極為相似，在這兩個(gè)交易日，期貨市場(chǎng)都曾發(fā)生集體性大幅下挫，連塑也曾遭遇重創(chuàng)。不過，單日的暴跌未能扭轉(zhuǎn)整體的趨勢(shì)，這兩次暴跌之后，期價(jià)都再次回到上漲趨勢(shì)中。
　　但是筆者認(rèn)為，這次連塑在短期內(nèi)重新上漲的概率并不大。因?yàn)殡m然同為暴跌，但其背后的原因差別巨大。迪拜危機(jī)導(dǎo)致了去年11月26日的大跌，今年9月9日的暴跌則是受到市場(chǎng)傳言的影響，而貨幣政策從緊導(dǎo)致了上周五的暴跌。迪拜對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響力有限，即使發(fā)生危機(jī)，也無法拖累全球經(jīng)濟(jì)，當(dāng)時(shí)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好，流動(dòng)性充裕，迪拜危機(jī)的著力點(diǎn)主要是心理層面。9月9日出現(xiàn)的市場(chǎng)傳言最終未能得到證實(shí)，影響很快煙消云散。以上兩點(diǎn)都屬于短期性的利空因素，當(dāng)時(shí)宏觀環(huán)境的利多格局并沒有改變。而現(xiàn)在中國(guó)緊縮流動(dòng)性卻使得宏觀環(huán)境發(fā)生了根本性的變化，這是一種全局性的變化，這將導(dǎo)致期價(jià)在短期內(nèi)難以重現(xiàn)上漲趨勢(shì)。
　　綜上所述，宏觀經(jīng)濟(jì)因素仍是決定連塑趨勢(shì)的主要方面。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的影響力逐漸被市場(chǎng)消化，而中國(guó)貨幣政策從緊的影響力卻具備持續(xù)性，后市連塑走勢(shì)會(huì)更多地取決于中國(guó)的政策。因此筆者認(rèn)為，連塑后期將維持弱勢(shì)格局。