一、新榨季供應(yīng)回升限制糖價上漲空間
　　中糖協(xié)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，除了海南有減產(chǎn)預(yù)期外，其余各省食糖均增產(chǎn)，其中廣西增產(chǎn)49.8萬噸，廣東增產(chǎn)19.23萬噸，云南增產(chǎn)22.85萬噸，北方總體增產(chǎn)40萬噸。本榨季北方增產(chǎn)為一大亮點，產(chǎn)量增幅高達(dá)67%。
　　　　
　　若天氣不出現(xiàn)異常，則按照以上增、減產(chǎn)幅度，我們可以初步推測，未來3、4個月的白糖供應(yīng)較為充足，現(xiàn)貨市場庫存充裕。在外盤糖價高企的階段，進(jìn)口量幾乎為零，此時的國內(nèi)糖價若繼續(xù)維持7000元/噸上方的高位就顯得岌岌可危，因為只要國儲拋售，糖價必然高位回落。
　　二、收購價提升制約糖價回落空間
　　2010/2011榨季廣西甘蔗收購價格政策已經(jīng)出臺，2010/2011年榨季普通糖料蔗收購首付價由上榨季的260元/噸提高到350元/噸。每噸普通糖料蔗收購價格350元與每噸一級白砂糖平均含稅銷售價格4800元掛鉤聯(lián)動，掛鉤聯(lián)動價系數(shù)值維持6%不變。
　　2009/2010榨季的收購價為260元/噸，按照6%的系數(shù)，當(dāng)糖價上漲至5000元/噸時，對應(yīng)的甘蔗收購價為350元/噸，此輪上調(diào)收購價有兩大利好：
　　第一，同樣的收購價，對應(yīng)的糖價減少了，意味著與2009/2010年相比，同樣的糖價，農(nóng)民可獲得更高的收入。以5000元/噸的糖價為例，2009/2010榨季的收購價為350元/噸，2010/2011榨季的收購價為362元/噸，漲幅為3.4%。
　　第二，通常來說，糖價上漲至聯(lián)動糖價的上方，糖廠需通過二次聯(lián)動機(jī)制將糖價上漲的利潤與農(nóng)民分享，而當(dāng)糖價下跌至聯(lián)動家的下方時，糖廠即使虧損也必須按照收購價對應(yīng)的最低聯(lián)動價購買甘蔗，因此當(dāng)收購價上調(diào)的時候，農(nóng)民的種植利益將進(jìn)一步得到保障。從糖廠的角度來考慮，2011年售糖若低于5000元/噸，則糖廠將無任何利潤可圖，因此5000元/噸是糖價的最低標(biāo)準(zhǔn)。
　　三、不確定性因素分析
　　在可預(yù)見的條件下，我們預(yù)期截止到2011年一季度糖價將在5000—7000區(qū)間高位振蕩，但是市場隨時存在不確定性因素，這些因素的爆發(fā)，將吸引投機(jī)資金推漲或者拉低糖價。
　　1.外盤糖價虛高，中國貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)變，易出現(xiàn)系統(tǒng)性利空風(fēng)險。
　　外盤11號原糖從2010年5月份觸底反彈之后，一路上漲。10月底創(chuàng)新高最高曾攀升至30美分，從2010/2011榨季開始，全球的供應(yīng)偏緊的基調(diào)轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩，而全球大面積的補(bǔ)庫行動為資金做多提供了充足的理由。
　　國際糖業(yè)組織(ISO)預(yù)計，2010/2011榨季全球糖市將供應(yīng)過剩322萬噸，與二季度相比較，三季度的供應(yīng)過剩預(yù)期上調(diào)了72萬噸。與此同時瑞士商品經(jīng)濟(jì)公司Kingsman對于全球的糖市供應(yīng)過剩由6月份的517萬噸下調(diào)至352萬噸，與ISO保持一致。
　　從長期來看2010/2011榨季全球供應(yīng)過剩的基調(diào)，限制了糖價的上漲空間，由此我們認(rèn)為創(chuàng)新高的糖價存在炒作因素，價格回調(diào)風(fēng)險較高。11月11日，11號原糖單日跌幅高達(dá)10%，最低跌至27.5美分下方。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，印度將出口200萬噸的原糖，雖然不及市場預(yù)期的多，但是印度的出口決定了此輪補(bǔ)庫結(jié)束之后，糖價不再具備做多的理由。未來外盤糖價將振蕩下跌，對于國內(nèi)價格有間接的利空影響。
　　10月12日我國在2007年12月之后首度加息，11月10日宣布再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率至歷史最高值17.5%，此為中國2010年第四次上調(diào)。11月11日中國公布10月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月CPI同比漲幅高達(dá)4.4%，1—10月份的CPI累計同比增幅為3.02%。據(jù)統(tǒng)計局稱，10月份的CPI數(shù)據(jù)或?qū)⑹怪袊?010年CPI控制在3%以內(nèi)的目標(biāo)落空，預(yù)示未來1個半月的時間政府將加強(qiáng)對于CPI的調(diào)控，不少分析師預(yù)計年底還將再次加息。說明中國的貨幣調(diào)控基調(diào)已經(jīng)正式轉(zhuǎn)為中性，在信貸收緊、通脹盛行的環(huán)境下，系統(tǒng)性利空風(fēng)險隨時有可能爆發(fā)，做多風(fēng)險正在加大。
　　2.拉尼娜或引發(fā)產(chǎn)區(qū)秋旱霜凍，利多糖價。
　　2010年上半年中國甘蔗主產(chǎn)區(qū)爆發(fā)旱災(zāi)，導(dǎo)致糖價上漲至5870元/噸，逼近歷史新高6000。天氣的變化對于農(nóng)產(chǎn)品價格來說是一個最大的變數(shù)。通常厄爾尼諾現(xiàn)象結(jié)束之后，緊隨而來的是拉尼娜現(xiàn)象，因此2010年發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象的概率極高，約為70%。拉尼娜現(xiàn)象對于甘蔗的種植會造成兩種影響：一是廣西等主產(chǎn)區(qū)再度出現(xiàn)秋旱；二是引發(fā)南方地區(qū)冬天偏冷，造成廣西等主產(chǎn)區(qū)再度霜凍。
　　四、及時把握套保投機(jī)機(jī)會
　　預(yù)計到2011年一季度，中國白糖現(xiàn)貨市場供應(yīng)將回暖，基本面的變化將不能支撐7000元/噸的高糖價，而潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險將促使糖價快速下跌，因此目前的形勢對于糖廠來說是千載難逢的套保機(jī)會。據(jù)悉，廣東部分糖廠的新糖現(xiàn)貨價以6000元/噸成交，相比而言，鄭糖SR1011合約目前價格在6500—7300區(qū)間運(yùn)行，此時套?？蓪⒚髂?月份的現(xiàn)貨售價鎖定在高位，為糖廠帶來額外的收益。
　　從投機(jī)的角度來看，在外盤下跌、國內(nèi)系統(tǒng)性利空風(fēng)險正在加大的環(huán)境下，7000上方的糖價存在非常大的風(fēng)險。而2010/2011榨季增產(chǎn)預(yù)期壓制了糖價的上漲動力，中期國內(nèi)糖價將面臨大幅調(diào)整，預(yù)計調(diào)整目標(biāo)在5800—7000區(qū)間。技術(shù)上，當(dāng)糖價跌至7000下方時，技術(shù)上將出現(xiàn)看跌背離信號。建議多單逢高離場，7000以上尋找機(jī)會入場做空，止損7530，目標(biāo)位5800—6000區(qū)間。