目前南方新榨季已經(jīng)開(kāi)始，預(yù)計(jì)在11月末或12月份，市場(chǎng)上的白糖供應(yīng)緊張局面將得到一定緩解，而國(guó)內(nèi)流動(dòng)性充足和不斷加強(qiáng)的通脹預(yù)期使糖價(jià)受到一定支撐。在錯(cuò)綜復(fù)雜的環(huán)境中，白糖的跨期合約價(jià)差為我們提供了套利機(jī)會(huì)。
　　以下是白糖上市以來(lái)歷年的11月和下一年的1月份合約價(jià)差，將SR611—SR701等6組數(shù)據(jù)按照套利組合存續(xù)周期對(duì)應(yīng)起來(lái)，圖中所示的時(shí)間軸是的跨年度。有三組數(shù)據(jù)存續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，這是因?yàn)?009年后的白糖合約上市時(shí)間提前，存續(xù)期延長(zhǎng)的緣故。
　　

        歷年11月、1月合約套利組合價(jià)差走勢(shì)圖
　　　　
　　
　　從價(jià)差走勢(shì)圖分析，我們發(fā)現(xiàn)目前SR111與SR201的價(jià)差達(dá)到了300點(diǎn)以上，是很好的賣近拋遠(yuǎn)套利機(jī)會(huì)。
　　一、11月和1月的價(jià)差及波動(dòng)特點(diǎn)
　　1.價(jià)差一般波動(dòng)區(qū)間為-400—400之間。出現(xiàn)300以上的時(shí)間段很短，即使200—300的區(qū)間段也是比較少見(jiàn)的，大多數(shù)波動(dòng)區(qū)間位于200以下。2008年6月，SR811對(duì)SR901甚至出現(xiàn)了400個(gè)點(diǎn)的貼水。
　　2.從圖中可看出，在4月—5月時(shí)間段中，套利組合的價(jià)差縮小明顯，這可以作為出場(chǎng)時(shí)機(jī)的參考時(shí)間段。
　　3.最近三年兩者的價(jià)差在11月合約退市前都逐漸轉(zhuǎn)為了遠(yuǎn)月升水情況，2006、2007年的價(jià)差波動(dòng)劇烈且未能很好收斂，與白糖這個(gè)品種的上市時(shí)間短、成熟度不夠有關(guān)。
　　4.11月為非主力合約，交易所倉(cāng)單集中注銷月份也在11月，11月的持倉(cāng)量一般較低，資金炒作或逼倉(cāng)的概率很??；而1月持倉(cāng)量一般較大，反倒容易因資金操作而升水。市場(chǎng)若出現(xiàn)活躍合約SR109的持倉(cāng)量高企不減的情況，則后期的合約受到的倉(cāng)單壓力就會(huì)很大；如果SR111對(duì)SR201升水過(guò)高，實(shí)盤倉(cāng)單會(huì)先流向較高的11月合約，形成實(shí)盤壓力；1月鄰近春節(jié)是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，這對(duì)1月合約價(jià)格是一個(gè)很有力的支撐。
　　5.歷史價(jià)差極高值時(shí)點(diǎn)位于2010年1月5日和2010年2月10日，此時(shí)白糖的價(jià)格同樣處于歷史高位。持倉(cāng)量大的1月份合約一般較持倉(cāng)量小的11月份更易獲得相對(duì)較高的升水。11月合約在300點(diǎn)以上的高升水只維持了較短的時(shí)間就下降了。
　　6.SR111與SR201的套利存續(xù)時(shí)間仍有1年左右。從歷史數(shù)據(jù)看，兩合約價(jià)差在100—300點(diǎn)之間波動(dòng)頻繁，可以做部分短線套利。價(jià)差拉大增加頭寸，減小則平倉(cāng)部分。
　　二、操作策略
　　鄭州商品交易所套利指令單，收取單邊保證金，按照11月份的賣出價(jià)格7100計(jì)算，需要的保證金為7100×10×11%=7810。
　　1.投入資金量：50萬(wàn)元，初始建倉(cāng)規(guī)模50%，可開(kāi)倉(cāng)量（500000×50%/7810）,約為32手；
　　2.套利持有時(shí)間周期：2010年11月—2011年4月；
　　3.年化收益率：按照300點(diǎn)以上建倉(cāng)，價(jià)差縮回到100點(diǎn)時(shí)全部平倉(cāng)，如果價(jià)差繼續(xù)，擴(kuò)大，每擴(kuò)大30點(diǎn)加倉(cāng)3手，按照達(dá)到500點(diǎn)的價(jià)差計(jì)算，最大增倉(cāng)次數(shù)7次以內(nèi)，最大加碼21手。新增加套利單，只要有盈利即可平倉(cāng)。
　　價(jià)差為500點(diǎn)時(shí)，持倉(cāng)保證金=7810×（32+21）=413930；最大虧損=初始持倉(cāng)虧損+增倉(cāng)虧損=（500—300）×32×10+（500—300）/2×21×10=85000；500000—413930=86070>85000，即價(jià)差達(dá)到500時(shí)，資金可用余額仍為正。
　　以初始200點(diǎn)的保守盈利計(jì)算，此方案最低的年化收益率=（200×10×32）/500000×12/6=30.72%。
　　三、注意事項(xiàng)
　　1.目前遠(yuǎn)月成交量和持倉(cāng)量雖然都較小，但成交尚可，對(duì)于本方案的資金規(guī)模，因流動(dòng)性造成的沖擊成本影響甚微。
　　2.套利頭寸追加保證金問(wèn)題
　?。?）11月份的持倉(cāng)量達(dá)到70萬(wàn)手以上需要增加追加保證金，此種情況追加出現(xiàn)的概率非常小，因11月份一般不會(huì)成為主力合約，又是交易所倉(cāng)單注銷的月份，而且歷史數(shù)據(jù)顯示11月的最大持倉(cāng)量也不過(guò)5、6萬(wàn)手。
　?。?）市場(chǎng)行情波動(dòng)過(guò)大，交易所若提高基礎(chǔ)保證金會(huì)帶來(lái)一定的資金風(fēng)險(xiǎn)，可通過(guò)減少套利規(guī)模來(lái)規(guī)避。
　　3.白糖目前的價(jià)格處于歷史高位，白糖的價(jià)差按照300的入場(chǎng)參考點(diǎn)，每擴(kuò)大30個(gè)點(diǎn)增倉(cāng)3對(duì)套利頭寸：（1）若價(jià)差縮回至30點(diǎn)，獲利了結(jié)加碼的倉(cāng)位；（2）若價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大30點(diǎn)，可再次加倉(cāng)。采取這種滾動(dòng)操作方式，可增強(qiáng)本方案的盈利能力。
　　4.套利也會(huì)產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)，本方案采取控制資金總量的資金管理策略來(lái)應(yīng)對(duì)套利組合的風(fēng)險(xiǎn)，假使市場(chǎng)出現(xiàn)非常極端的情況，價(jià)差超過(guò)500點(diǎn)時(shí)，則需降低套利組合持倉(cāng)頭寸數(shù)量，以使賬戶可用資金達(dá)到正值。