“期貨市場服務(wù)國民經(jīng)濟理論與實踐”系列（三十八）　　　
　　
　　經(jīng)過多年發(fā)展，鄭州白糖期貨市場交易制度逐步完善，市場容量不斷擴大，市場功能初步發(fā)揮。截至2009年年底，在鄭商所開戶的涉糖企業(yè)數(shù)量531家，參與白糖期貨交易的法人客戶數(shù)2661家，法人客戶持倉量占總持倉量的41.63%，各類涉糖企業(yè)通過期貨市場套期保值，穩(wěn)定了生產(chǎn)經(jīng)營，保障了糖料種植安全。
　　進入今年7月份后，全球食糖安全形勢驟變，國際食糖價格上漲較快，加上資金對于國內(nèi)2010/2011新榨季白糖供需仍舊偏緊和新糖大量上市前主產(chǎn)區(qū)工業(yè)庫存薄弱的大肆炒作，鄭糖期貨進入10月份便開始了一波凌厲的漲勢。近段時間，國內(nèi)通脹壓力不斷增大，市場對國家再次調(diào)控的預(yù)期日益強烈，鄭糖期貨價格大幅回落，上周五開盤即封于跌停板。同日稍晚些時候開盤的ICE原糖期貨3月合約大跌11.63%，創(chuàng)造出原糖期貨自2002年以來的最大單日跌幅和1991年以來的最大連續(xù)兩日跌幅。在當(dāng)前的經(jīng)濟形勢和充裕流動性背景下，商品市場普遍處在高位，價格波動將不斷加劇，制糖企業(yè)如何穩(wěn)定經(jīng)營、實現(xiàn)利潤最大化，已成為國內(nèi)制糖業(yè)乃至有關(guān)部門關(guān)注的焦點。
　　
　　糖價恢復(fù)性走高提升制糖業(yè)利潤
　　2008年國際金融危機的爆發(fā)導(dǎo)致國際金融市場大幅振蕩，美元指數(shù)強勁走高，國際原糖和國內(nèi)食糖價格大幅下跌。之后隨著各國經(jīng)濟恢復(fù)并逐步走出危機陰影，2009年食糖價格走出低谷，穩(wěn)步走高。進入2010年，國內(nèi)食糖價格保持高位運行，不僅拉動了國內(nèi)制糖工業(yè)總產(chǎn)值、工業(yè)銷售產(chǎn)值的快速增長，也帶動了該行業(yè)經(jīng)濟效益的跨越式提升。今年以來，國內(nèi)制糖行業(yè)利潤大幅增長的主要原因：一是制糖業(yè)主營業(yè)務(wù)收入大幅增加，拉動了行業(yè)利潤大幅增長；二是糖價自今年年初開始基本在5000元/噸以上高位運行，10月份后一舉突破6000元/噸整數(shù)關(guān)口，糖價的逐步走高使食糖銷售大幅提速，進一步提升了制糖企業(yè)的利潤；三是去年同期制糖業(yè)虧損58039.9萬元，利潤增長基數(shù)過低，當(dāng)前利潤在一定程度上是恢復(fù)性增長；四是上半年各類含糖食品產(chǎn)量均為正增長，糕點、餅干等產(chǎn)品增速40%以上，罐頭、飲料、糖果等產(chǎn)品增速在15%以上，含糖食品工業(yè)的增長帶動食糖消費，進一步提升了制糖業(yè)的利潤。
　　
　　多因素制約制糖業(yè)抗風(fēng)險能力
　　食糖生產(chǎn)成本逐年提高
　　進入2010年，由于農(nóng)產(chǎn)品價格普遍上漲的比價效應(yīng)，甘蔗自身種植成本大幅增加。另外，城市化進程的加快使廣西主產(chǎn)區(qū)甘蔗種植面積增加相對有限，無形中推高了甘蔗原料成本。此外，由于勞動力成本上升，雖然2009/2010榨季廣西甘蔗收購價出現(xiàn)較大幅度提高，但因遭遇持續(xù)減產(chǎn)，蔗農(nóng)實際收入增幅并不大，近幾個月國內(nèi)外糖價的大幅上漲，使得蔗農(nóng)對2010/2011榨季甘蔗收購價格普遍持較高預(yù)期。除此之外，油、電、煤、運價格的上漲，將使制糖企業(yè)的生產(chǎn)成本增加。
　　就目前的狀況看，國內(nèi)食糖價格和制糖企業(yè)生產(chǎn)成本、原料蔗價格和蔗農(nóng)收入、種植結(jié)構(gòu)比例等關(guān)系難以調(diào)整到合適狀態(tài)，增大了鞏固發(fā)展蔗糖產(chǎn)業(yè)的難度。另外，甘蔗種植、管理、砍運成本上升，農(nóng)資價格上漲，以及勞力緊缺也影響了蔗糖產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，糖價高低關(guān)乎企業(yè)“生死”
　　目前，國內(nèi)制糖行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，產(chǎn)業(yè)鏈短，產(chǎn)品附加值不高，制糖企業(yè)綜合利用低、抗風(fēng)險能力不高。在單價值鏈下，制糖業(yè)的單一原料供應(yīng)鏈很容易受到原料供應(yīng)的影響。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一使得制糖業(yè)容易受購買力、替代產(chǎn)品、價格等因素影響，降低了整個產(chǎn)業(yè)的抗風(fēng)險能力。食糖價格不僅受國內(nèi)、國際市場供求關(guān)系影響，還受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟面和產(chǎn)業(yè)發(fā)展形勢的影響。根據(jù)統(tǒng)計，今年6月份至今，南寧食糖現(xiàn)貨價格與南寧糖業(yè)公司股票價格相關(guān)性高達93.23%。如此高的相關(guān)性說明了糖價對于國內(nèi)制糖企業(yè)的重要性，價格強弱關(guān)乎著企業(yè)盈利水平的高低。
　　自2009年以來，國內(nèi)糖價一直高“熱”難退，一方面市場供需產(chǎn)生了缺口；另一方面，制糖成本居高不下，促使糖價水漲船高。雖然高糖價對于制糖企業(yè)來說是一大好事，但不斷增加的成本日益顯現(xiàn)了國內(nèi)制糖企業(yè)抗風(fēng)險能力的薄弱。
　　“季產(chǎn)年銷”加重現(xiàn)金流負擔(dān)
　　制糖企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險主要有資金回收風(fēng)險和季節(jié)性因素引發(fā)的資金調(diào)度風(fēng)險。國內(nèi)制糖企業(yè)在整體運營過程中具有采購量多、銷量大等特點, 其賬務(wù)往來的應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、預(yù)付款等均為企業(yè)隱性資產(chǎn)，若不及時清理, 就會形成資金長期積壓, 不利于企業(yè)現(xiàn)金流的暢通。
　　食糖是典型的季產(chǎn)年銷產(chǎn)品，其生產(chǎn)經(jīng)營有著較強的季節(jié)性。食糖加工生產(chǎn)周期短，全年進行銷售，而制糖企業(yè)資金的回籠是通過產(chǎn)品銷售在全年逐步實現(xiàn)的。制糖企業(yè)收入與支付期不一致可能引發(fā)一系列財務(wù)風(fēng)險，比如按時支付廣大蔗農(nóng)的甘蔗款，會在一定時期內(nèi)造成企業(yè)現(xiàn)金大量流出等。目前，國內(nèi)大多數(shù)糖廠為保證原料蔗的穩(wěn)定獲取，普遍采取以預(yù)付定金等方式提前向蔗農(nóng)支付購買農(nóng)用物資的現(xiàn)金，以補貼或低價的方式扶持蔗農(nóng)購買良種、化肥、地膜和深耕深松，這使得制糖企業(yè)現(xiàn)金需求量大大增加，加重了企業(yè)的現(xiàn)金流負擔(dān)，往往會使企業(yè)資金鏈吃緊甚至斷裂。
　　災(zāi)害頻發(fā)，嚴重制約制糖業(yè)發(fā)展
　　自然災(zāi)害風(fēng)險是制糖企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營必然要面臨的風(fēng)險。由于制糖企業(yè)綜合利用水平低、抗風(fēng)險能力不高，目前國內(nèi)制糖業(yè)的發(fā)展還是“靠天吃飯”。因此，對自然災(zāi)害風(fēng)險預(yù)防和管理體系的構(gòu)建應(yīng)作為制糖企業(yè)風(fēng)險管理的重要組成部分, 在企業(yè)日常經(jīng)營活動中進行嚴格控制和管理。2009/2010榨季，受百年一遇的干旱天氣影響，云南省甘蔗種植區(qū)普遍受旱，部分蔗區(qū)還遭遇了嚴重的霜凍災(zāi)害。今年4月份貴糖股份公布的2009年年報顯示，公司2009年實現(xiàn)營收約10.8億元，同比下降22.04%；利潤3783.3萬元，同比下降47.80%。年報稱，受甘蔗糖料受災(zāi)減產(chǎn)，直接影響到蔗糖生產(chǎn)，公司制糖業(yè)務(wù)受到較大沖擊。在2009/2010榨季，云南大旱嚴重重挫云南蔗糖企業(yè)，使得云南糖企大面積虧損，制約了當(dāng)?shù)刂铺菢I(yè)的健康發(fā)展。
　　
　　多方位增強抵御風(fēng)險能力
　　糖企做精主業(yè)，積極利用期貨市場
　　制糖企業(yè)抗風(fēng)險能力薄弱，主要是因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、產(chǎn)品鏈條短、附加值不高、創(chuàng)收點少。國內(nèi)制糖企業(yè)尤其是南方制糖企業(yè)應(yīng)積極拓展蔗糖深加工，制造附加值高的產(chǎn)品，同時提高蔗糖副產(chǎn)物的綜合利用，如把蔗梢、蔗葉轉(zhuǎn)化成畜牧業(yè)飼料，利用蔗渣開發(fā)木糖醇、造紙，利用濾泥生產(chǎn)專用復(fù)合肥等，大力推動蔗糖業(yè)循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)化進程。以主產(chǎn)區(qū)廣西為例，“十一五”期間，廣西制糖業(yè)技術(shù)改造取得較好成績。短短5年時間，廣西糖業(yè)綜合利用率由2006年的12％提高到30％，百噸耗標準煤、水重復(fù)利用率、COD排放量等各項環(huán)保指標都躍居國內(nèi)前列，部分企業(yè)甚至達到世界先進水平。
　　針對于近期包括白糖在內(nèi)的大宗商品價格的大幅波動，如何化解價格波動快且劇烈的風(fēng)險，進而穩(wěn)定企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，實現(xiàn)利潤最大化，已成為不少制糖企業(yè)當(dāng)前急需解決的問題，利用白糖期貨市場就是一個有效的途徑，下面通過正面和反面兩個例子特別說明一下。
　　正面：合理利用期市，提高制糖企業(yè)抗風(fēng)險能力
　　M公司是廣西一家制糖企業(yè)。2008年，M公司進入期貨市場套期保值。2007/2008榨季初，M公司預(yù)計國內(nèi)白糖產(chǎn)量會增加5萬噸左右，世界其他國家產(chǎn)量也會有不同程度增加，供大于求局面幾成定局。與此同時，白糖期貨價格遠遠高于企業(yè)自身的白糖生產(chǎn)成本，有利于賣出保值。2008年2月底，當(dāng)白糖期現(xiàn)貨價差擴大到600元/噸時，M公司賣出白糖0807和0809合約共計2100手，賣出價格在4300元/噸以上。同年5—6月份，白糖現(xiàn)貨市場出現(xiàn)極為嚴重的淡銷局面，到7月份現(xiàn)貨價格跌至3200—3300元/噸，較2月份下跌1000元/噸左右，M公司便在0807合約上實施現(xiàn)貨交割，通過期貨市場銷售盈利2000多萬元。
　　反面：錯失套保良機，企業(yè)一度資不抵債
　　同樣是2008年，在國際金融危機的影響下大宗商品價格全線大幅下跌，受終端產(chǎn)品價格影響較大的國內(nèi)北方甜菜糖生產(chǎn)企業(yè)D公司，因沒有進行套保操作，當(dāng)年的生產(chǎn)經(jīng)營嚴重虧損，虧損額達900萬元，該公司一度面臨資不抵債的局面。
　　在國內(nèi)白糖價格大幅下跌的過程中，國內(nèi)相關(guān)制糖企業(yè)深切體會到期貨市場的功能——規(guī)避價格波動風(fēng)險。2008年食糖價格的暴漲暴跌讓制糖業(yè)開始重新認知期貨，認識到利用期貨市場的重要性。白糖期貨市場除擁有價格發(fā)現(xiàn)和套期保值兩大核心功能外，還具有合理管理庫存，降低庫存成本，使庫存資金占用最小化等作用。
　　目前國內(nèi)的市場情況是，在強烈的通脹預(yù)期下，白糖期現(xiàn)貨價格居于歷史高位，白糖現(xiàn)貨價格遠高于生產(chǎn)成本，國內(nèi)各地白糖現(xiàn)貨價格有價無市的現(xiàn)象較為明顯。綜合考慮價格風(fēng)險和基差風(fēng)險，近期制糖企業(yè)在白糖期貨上賣出套保正當(dāng)時。首先，新榨季糖廠開榨工作正在陸續(xù)展開，新糖的入市將給糖市帶來一定壓力。其次，國家在收緊流動性和國儲糖拍賣等方面的力度逐步加大，都使得白糖期貨價格高位承壓，后期糖價很有可能繼續(xù)回落。綜合來看，為規(guī)避白糖價格下跌風(fēng)險，制糖企業(yè)有必要采取賣出套保措施來鎖定企業(yè)生產(chǎn)利潤。
　　控制成本，不斷拓展和延長產(chǎn)業(yè)鏈
　　目前，國內(nèi)制糖企業(yè)根據(jù)資源節(jié)約型社會需要，正在逐步打造一個制糖業(yè)的循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展模式。制糖企業(yè)要控制好四方面的生產(chǎn)成本：食糖生產(chǎn)直接材料成本、食糖產(chǎn)品生產(chǎn)成本、食糖銷售成本和食糖副產(chǎn)品及蔗渣綜合開發(fā)成本。食糖生產(chǎn)過程中的成本控制主要體現(xiàn)在制糖工藝上，依靠科技進步，提高甘蔗出糖率和食糖產(chǎn)品品質(zhì)。銷售環(huán)節(jié)，為避開糖價大幅下跌造成的利潤損失，除建立穩(wěn)定的銷售渠道，實現(xiàn)理想的產(chǎn)品銷售價格外，可適量參與到期貨市場進行倉單注冊，拓展現(xiàn)貨銷售渠道。
　　在我國南方甘蔗主產(chǎn)區(qū)，制糖企業(yè)生產(chǎn)要逐步形成兩條價值主鏈，即“甘蔗一食糖一糖蜜制酒精一濾泥、精廢液制復(fù)合肥”和“甘蔗一制糖一蔗渣制漿造紙”。以南方甘蔗主產(chǎn)區(qū)制糖企業(yè)上市公司貴糖股份為例，該公司形成了以制糖為核心，“甘蔗—制糖—廢糖蜜制酒精—酒精廢液制復(fù)合肥”和“甘蔗—制糖—蔗渣造紙—制漿黑液堿回收”兩條主線的工業(yè)生態(tài)鏈，另外還形成了“制糖濾泥—制酒精”等副線工業(yè)生態(tài)鏈。這些工業(yè)生態(tài)鏈使廢棄物得到充分利用，既節(jié)約了資源，降低了成本，還治理了工業(yè)污染，提高了企業(yè)的經(jīng)濟效益。
　　目前，國內(nèi)包裝紙供應(yīng)仍存在一定缺口，需求增速也較快，南方制糖企業(yè)可擴大漿制紙生產(chǎn)規(guī)模，使造紙的盈利在一定程度上彌補糖價波動對公司盈利水平的影響。
　　所以，南方制糖企業(yè)應(yīng)積極以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整為重點，大力發(fā)展綠色生態(tài)產(chǎn)業(yè)，使制糖工業(yè)由單一的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y源綜合利用的循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展模式，不僅能夠提高制糖企業(yè)的抗風(fēng)險能力，而且可以實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
　　構(gòu)建全流程風(fēng)險管理體系
　　全流程的風(fēng)險管理是將風(fēng)險管理看作一個持續(xù)不斷的過程，它不是一個單一的事項，而是滲透于制糖企業(yè)各項生產(chǎn)、活動中的一系列行動，強調(diào)過程導(dǎo)向和環(huán)境依賴，對風(fēng)險進行全過程的管理。它需要對組織的生存環(huán)境進行分析和監(jiān)控，從薄弱環(huán)節(jié)入手，增強組織對外部變化的靈敏性和正確反應(yīng)的快速性。
　　首先，制糖企業(yè)的經(jīng)營活動是在一定的經(jīng)營思想和風(fēng)險理念指導(dǎo)下進行，上至企業(yè)管理層下至每一位員工都應(yīng)該牢固樹立全面風(fēng)險管理理念，確保其風(fēng)險管理能夠涵蓋所有業(yè)務(wù)和所有環(huán)節(jié)。其次，制糖企業(yè)應(yīng)建立全面風(fēng)險管理組織架構(gòu)，該架構(gòu)一般包括風(fēng)險管理決策機構(gòu)、風(fēng)險管理職能機構(gòu)及相關(guān)職能部門。再次，從收集、評估、應(yīng)對、后續(xù)改進等各個環(huán)節(jié)規(guī)范處理各種類型的風(fēng)險事件。通過建立制糖企業(yè)全流程的風(fēng)險管理體系對企業(yè)面臨的風(fēng)險做出快速反應(yīng)，提高企業(yè)的適應(yīng)能力，有利于優(yōu)化企業(yè)決策層的決策和提高企業(yè)的整體效率，最終保障制糖企業(yè)的生存與發(fā)展。
　　綜上所述，面對日益變化的國際、國內(nèi)環(huán)境，國內(nèi)制糖企業(yè)首先要做精做細主業(yè)，積極拓展蔗糖深加工，大力推動蔗糖循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)化進程，在降低食糖生產(chǎn)成本上下功夫。當(dāng)前，為規(guī)避食糖價格高位可能下跌的風(fēng)險，制糖企業(yè)可根據(jù)自身情況適量賣出套保來鎖定生產(chǎn)利潤。制糖企業(yè)還要合理利用期貨市場管理庫存，降低庫存成本，使庫存資金占用最小化；利用倉單進行購銷創(chuàng)新，改進其傳統(tǒng)的購銷模式。制糖企業(yè)更要建立一套適合自身企業(yè)全流程的風(fēng)險管理體系，不斷提高企業(yè)的快速適應(yīng)能力。