進入11月份，PTA期貨行情明顯加速，主力1105合約先是站穩(wěn)9000元/噸關(guān)口，進而通過連續(xù)三個強勢漲停，突破了金融危機前的高點并歷史性地邁入了萬元時代。在休市強制減倉之后，PTA期貨再度漲停，然而，正當(dāng)市場沉浸在一片極度樂觀的氛圍中時，11月11日，1105合約大幅高開后巨量收陰，12日更是在愛爾蘭主權(quán)債務(wù)風(fēng)險上升和中國央行可能再度加息傳聞等利空因素的影響下，跟隨多數(shù)商品集體跌停。那么，PTA行情是否就此終結(jié)轉(zhuǎn)向了呢？筆者認(rèn)為，前期支撐PTA期貨上行的因素短期內(nèi)依然存在，PTA期貨在調(diào)整之后仍有望繼續(xù)反彈。
　　量化寬松主導(dǎo)市場，流動性仍充裕
　　G20峰會召開之前，美國不顧其他國家反對，在11月3日結(jié)束的議息會議上，宣布推出第二輪量化寬松貨幣政策，在明年6月底前購買6000億美元的美國國債，并保留了進一步刺激措施的選擇。表現(xiàn)到市場上，政策公布后即導(dǎo)致包括原油在內(nèi)的大宗商品價格加速上行。
　　美元指數(shù)在跌破76之后展開技術(shù)性反彈，同時，G20峰會對美國的質(zhì)疑、美國部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期以及歐元區(qū)債務(wù)危機的死灰復(fù)燃，也支撐了美元的反彈，大宗商品緊接著出現(xiàn)急速調(diào)整。
　　美元的反彈，只是短暫行為，市場的主導(dǎo)因素仍在于流動性。美國的量化寬松政策，不僅可能進一步加劇全球流動性，加速美元貶值，還將導(dǎo)致大量套利熱錢涌入新興市場國家，使這些國家的通脹問題更加惡化。
　　面對日益嚴(yán)重的通脹壓力，央行近期連續(xù)打出組合拳，多管齊下回籠貨幣，但在美國就業(yè)、消費需求出現(xiàn)回暖之前，全球主流貨幣的弱勢格局難改，國內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向過快會進一步催化人民幣升值預(yù)期。近期，人民幣匯率在美元大幅反彈的情況下仍然快速上揚，也暗含了未來一段時間內(nèi)熱錢流入的壓力。即使年內(nèi)二次加息真正出現(xiàn)，也難斷言流動性拐點的到來。最新數(shù)據(jù)顯示，10月份人民幣貸款增加5877億元，新增信貸規(guī)模超出預(yù)期，這也驗證了流動性短期內(nèi)難以收縮。
　　煉廠開工恢復(fù)緩慢，支撐石化產(chǎn)品價格
　　PTA的上游產(chǎn)品石腦油、MX、PX，同時也是煉油的石化中間產(chǎn)品，因此，煉廠的開工率在一定程度上決定著這些產(chǎn)品的供應(yīng)量。美國能源信息署的報告顯示，截至10月29日當(dāng)周，美國煉油廠開工率為81.8%，這是自今年3月份以來的最低水平。而截至11月5日當(dāng)周，這一數(shù)據(jù)上升了0.6%，至82.4%，但依然處于低位水平，與7月份用油高峰時90%以上的開工率相距較大，該數(shù)據(jù)對石化產(chǎn)品仍構(gòu)成較大的支撐。PX表現(xiàn)更為出色，除美國煉廠低開工率之外，歐洲部分煉廠罷工，中東部分裝置負(fù)荷不高，中國部分裝置故障，這些都導(dǎo)致10月份PX現(xiàn)貨市場供應(yīng)略顯偏緊，PX價格迅速回升至盈虧成本線之上，并出現(xiàn)了可觀的盈利。進入11月份，由于受到原油和PTA的雙重推動，PX價格最高曾上升至1368美元/噸FOB韓國。
　　產(chǎn)業(yè)擴能狀態(tài)不均，供需結(jié)構(gòu)趨緊
　　我國的PTA產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)在不斷發(fā)生著變化。2005年年底，我國PTA產(chǎn)能增至589.5萬噸，一舉超越韓國、中國臺灣以及美國，成為世界第一大PTA生產(chǎn)國。2006年產(chǎn)能更是大幅增長，2007年產(chǎn)能增長率也超過23%，突破1000萬噸關(guān)口，達到1166萬噸，之后三年P(guān)TA擴能放緩了腳步。產(chǎn)能的擴張對PTA行情的負(fù)面影響是不言而喻的，最典型的莫過于2007年下半年在原油一路狂奔時PTA期貨卻逆勢下跌。根據(jù)目前的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，PTA的下一個擴能高峰在2011年年底和2012年，也就是說，當(dāng)前至2011年上半年，PTA的擴能壓力并不大。
　　反觀上游PX，其在2009年產(chǎn)能大幅擴張之后，2010年和2011年國內(nèi)產(chǎn)能發(fā)展相對有限，PX價格已經(jīng)逐步恢復(fù)元氣。再往下游看，產(chǎn)能擴張較為明顯，織造環(huán)節(jié)因投產(chǎn)周期較短，2009年下半年開始便進入產(chǎn)能集中釋放期；而聚酯產(chǎn)能的發(fā)展集中在自今年開始的三年里，且近期聚酯的發(fā)展規(guī)模明顯要大于PTA。PTA產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)擴能投產(chǎn)時間先后次序和規(guī)模大小的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，使得PTA的供需結(jié)構(gòu)在接下來的幾個月里將繼續(xù)呈現(xiàn)出偏緊的格局，有利于PTA行情向縱深發(fā)展。
　　聚酯庫存壓力不大，需求未見萎縮
　　進入11月份，按照往年的規(guī)律，旺季逐漸結(jié)束，需求開始轉(zhuǎn)淡。但是，今年由于夏秋的限電政策，旺季的需求本來就被迫推后，特別是棉花受減產(chǎn)影響異軍突起，帶動了包括短纖在內(nèi)的紡織原料快速上漲，更是激發(fā)了市場人氣，加之終端織造擴能的影響，今年聚酯的需求十分旺盛，11月份聚酯負(fù)荷仍保持在85%的高水平。
　　目前，聚酯庫存普遍處于低位，滌綸長絲FDY、POY的庫存基本都在5天以內(nèi)，DTY在8—10天，而短纖由于和棉花的替代作用較強，多數(shù)企業(yè)維持負(fù)庫存狀態(tài)，至10月下旬時一般多預(yù)銷售7—10天，進入11月份因市場行情火爆，部分甚至預(yù)銷售至20天左右。聚酯企業(yè)普遍庫存壓力不大，利潤狀況保持良好。
　　在經(jīng)歷了一輪歷史性的暴漲之后，近兩個交易日，PTA期貨下跌幅度超過1100元/噸，現(xiàn)貨下跌更是超過1800元/噸，至9400元/噸，值得注意的是，下游聚酯產(chǎn)品暫未出現(xiàn)恐慌殺跌現(xiàn)象。PTA的急速調(diào)整，一方面是受到國家調(diào)控棉花政策以及國內(nèi)外利空消息和傳聞的影響，另一方面也是對自身漲速過快的一個修正。后期在原油進入取暖油消費旺季、流動性依然充裕以及產(chǎn)業(yè)鏈基本面依舊良好的背景下，PTA期貨向下調(diào)整的空間有限，短線振蕩后仍有向上的潛力。